近期股市劇烈震蕩。筆者認為，除了降息降準等政策外，提振股市的最主要問題是應加大對做空市場的監管和規範力度。

　　我們首先要認識到，做空一個國家是殘酷的國際間經濟戰。在股市內在價值提升以外，股市波動是帶有零和博弈的，我們的牛市是內在價值的提升，但也會被市場的波動掠奪，因為這個零和博弈在全球化的今天是一個全球零和，對某一國絕對是有財富損益。在巨大損失面前，即便股市有內在價值的提升，但也會因為外來的金融戰爭導致的內在價值減損而走入熊市，因此對做空的危害必須應嚴格防範。

　　在信用貨幣時代，股票是參與國際財富流通的，西方換股收購為主流，而可支付證券就叫做廣義貨幣M3，股票上的金融衍生品是廣義貨幣M4，只重視M1、M2，不看M3、M4是不對的。而對於操縱市場的資金而言，一旦有了做空工具，做多大盤得利和做空大盤得利也是不對等的。因為如果做多，大盤總市值擴大，其反對方會因為股市的上漲不用投入就增加股本增加，是需要不斷擴大資金量；而做空則是一旦下跌開始，多方的股票價值就要縮水，越往下打資金需求也在降低，所以操縱者選擇做空更有利可圖。沒有一定的做空限制，二者的力量難以平衡。

　　出於做空的危害，世界各國對做空都是有限制的，其中一個關鍵性的動作就是增加股指期貨的保證金。我們知道現在我國股指期貨的保證金率是100萬元以下15%、100萬元以上13%，而隨著暴跌暴漲波動率加大，這樣的保證金比例明顯不足。就如中證500的連續跌停，保證金比例不變是不可思議的。事實上，國內的期貨業務也多次調整保證金率，比如貴金屬期貨，這個調整對抑制做空非常有利。有人説保證金高低對多空是對等的，這顯然是不懂期貨市場。因為在交易的過程中誰主動打壓，保證金增加後誰的成本就要大。而且期貨和現貨是有升水和貼水的，就如6月29日滬深300貼水177點達到4%以上，中證1507是7768跌停貼水700多點達到10%，如果不是跌停應當貼水更多。升水和貼水對多空的影響也是不一樣的。

　　當前我國股市最大風險在於有了股指期貨以後，通過金融衍生品做空大盤的利益極為巨大，這已經不是對個股的做莊，而是對大盤的做莊。6月29日，滬深300的期指總成交是39753億元，而相關股票成交是7040億元，股指期貨成交量已遠遠超過股市股票成交量。這背後的盈虧是按照成交量乘以漲跌點數計算的，股指期貨的盈虧超過股票很多倍，股票可以成為操縱股指的工具，對其中的聯合做空必須有所重視。這些聯合做空的手段就是場外融券和掉期。一些機構和私募通過這個融券和掉期，可以得到額外的利益。這對大盤多方而言，構成了巨大的不對等威脅。場外的掉期和融券，由於資金不離開操作人的賬戶，其保證金和利息都比場外融資要容易得多，成本低得多，空方和多方嚴重不對等。而且在資訊層面，融資的資訊容易被挖掘，場外的掉期和融券則秘密的多，資訊上也嚴重不對等。因此如果沒有嚴格的限制，空方總能夠突襲多方獲取暴利，尤其是對知識水準不足而導致使用金融工具保護自己利益有門檻的散戶來説更是如此，所以場外融券的問題必須要有足夠的重視和嚴查。

　　事實上，我國法律對做空依法監管有所規定。例如證券法第三十九條：依法公開發行的股票、公司債券及其他證券，應當在依法設立的證券交易所上市交易或者在國務院批准的其他證券交易場所轉讓。這個規定就明確了證券的轉讓必須是在指定的場所，因此場外是不行的，在場外進行融券和掉期是不行的，這裡場外融資的借錢，不是證券交易，然而融券是一定涉及證券的所有權轉讓，因此在證券法上對場外的融資和融券，其實是規定有差別的。

　　證券法第七十七條禁止任何人以下列手段操縱證券市場：（一）單獨或者通過合謀，集中資金優勢、持股優勢或者利用資訊優勢聯合或者連續買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；（二）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（三）在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（四）以其他手段操縱證券市場。操縱證券市場行為給投資者造成損失的，行為人應當依法承擔賠償責任。從第七十七條，我們就可以看出第一款合謀做空是不成的；第二款更明確了一點，就是以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易被禁止，直接的説就是掉期是不成的；第四款更留下了監管層可以解釋和拓寬打擊的空間，因此對聯合做空的嚴查是有法可依的，而對場外的掉期，本身就是明確的違法，是必須嚴查的。美國2008年金融危機就與之有關，而且通過掉期的手段，可以讓大股東的股票鎖定無效，這已經是場外公開的秘密。這些掉期的存在對機構市而言還好，但對散戶居多的股市，就是機構對散戶的巨大不公。

　　因此，筆者認為要避免大盤繼續暴跌，最需要的就是對違規做空的嚴查和限制，嚴查聯合做空操縱問題。尤其是在大數據時代，監管層具備數據分析的能力。事實上，歷次金融動蕩後，西方國家都限制過惡意做空，在中國也是應當限制違規做空。這個限制就是要依法治國，對聯合做空者按照操縱市場進行處罰。沒有國家司法力量對聯合做空的限制，為了利益聯合做空比做多要容易得多。因此，應有一定的金融安全思維，要有防範做空操縱大盤的意識。