近日，著名經濟學家厲以寧的高徒范棣表示，中國股市20多年平均投資回報為負，任何股民都不能倖免。他認為，總體上，90%的股民和投資者並沒有通過投資股市得到任何回報。

　　針對誰是中國股市的贏家，范棣指出，第一，國企是中國股市最大的受益者。早期許多經營情況不佳、資金週轉困難的大中型國有企業，經過所謂的資産剝離、財務包裝後，在股市套取大量資金，從而脫胎換骨成為市場上的大小霸主。

　　1998~2000年間，所謂國企三年脫困，其中最重要的一項行動就是國企上市，僅那三年就從股民口袋裏掏走了近5000億現金，絕大部分股民被深度套牢，成為國企改革的埋單者。

　　在國企上市過程中，得到直接利益的是國企的管理層，相比非上市公司，他們不僅獲得了支配鉅額資金的權力，而且資本市場也為他們創造了許多個人致富的渠道。

　　這包括：利用內幕消息在週邊炒股獲利、利用內幕消息與出資者合作獲利、利用上市公司的優勢在收購兼併業務上謀取暴利、為上市公司股票增發而謀利，等等。

　　范棣稱，第二，政府是中國股市的第二大受益者。收益由兩個部分構成：

　　第一部分是股票交易印花稅所得，這部分是直接的現金收入；第二部分是間接收入，即把一部分原先需要國家財政撥款或者投資的國企推向市場，由老百姓從儲蓄存款中負擔這些“改革”的成本，這樣就相應減少了政府的財政負擔。

　　第三，證券公司是中國股市的第三大受益者。證券公司除收取交易的佣金外，在所謂自營證券業務上，參與股票坐莊炒賣，勾結上市公司高官形成利益聯合體，在股市上賺小股民的血汗錢。

　　第四，上市公司的原始股東是中國股市的直接受益者。一般而言，上市公司原始股東中除大股東外，相當多的小股東，所謂的“小非”(即上市公司股改前佔比例較小的非流通股。

　　限售流通股佔總股本比例小于5%，在股改一年後方可流通，上市一年後，“小非”可以逐次拋售部分股票)，都是公司上市過程中的利益交易、合作和博弈的結果。

　　這些小股東，主要分三種情況：第一種是戰略投資者，比如私募基金，在公司上市前一年左右時間入股公司，上市後三年內逐步推出套現。

　　在絕大多數情況下，在上市前能夠成為公司股東的不是有背景，就是有名氣，或者有特別利益安排。

　　第二種是為公司安排上市的仲介人或者機構，一般而言，它們的股份有些是送的，有些是超低價的，而且入股付款採取遠期交易的方式，這些人或者機構必然是政府關係極為強大，特別是諳熟證券監管系統的人脈。

　　第三種是上市公司的大股東、母公司或者公司實際控制人安排的利益代理人或機構，代理的功能主要是為公司上市後套現服務。

　　第五，證券行業專業人員，包括證券分析師、莊家及其操盤手、基金經理、內幕消息炒股專業戶。

　　范棣：中國股市十人炒九人虧賺錢的那個是誰？

　　范棣強調，需要説明的是，上述股市利益所有者中，有的是花錢得到的股份，有的是沒花錢得到的股份，有的是以天價得到的股份，有的是以“白菜價”得到的股份。

　　得利的大小，是在某種利益格局下形成的股市“生存食物鏈”規則排列。很顯然，在中國股市二十幾年的歷史中，散戶處於這個“食物鏈”的最底端，處於被吃的地位。

　　數據顯示，到2011年，兩市總共為企業融資近50000億元，政府印花稅收入約為6000億元，券商佣金至少4000億元以上，開戶數達1.39億戶，實際開戶數約為6000萬人。

　　截至2010年年底，兩市上市公司累計分紅約5000億元，加上基金分紅約3000億元估算，合計約8000億元。

　　也就是説，中國股市在過去21年裏，從投資者身上拿到的現金將近60000億元人民幣，而股市回報給投資者的是8000億元人民幣。

　　股市投資者投入資金後，在市場買賣的結果是，集體虧損52000億元(60000-8000)，以6000萬個戶頭來算，戶均虧損為86600元。

　　“中國股市20多年平均投資回報為負，任何股民都不能倖免。” 范棣説。

　　有一個廣為流傳並被大家長期炒股實踐經驗認可的説法，在中國所有股民中，炒股的戰績是一賺二平七虧(10%的投資者賺錢，20%的投資者平手，70%的投資者虧損).

　　“總體上，90%的股民和投資者並沒有通過投資股市得到任何回報。也就是説，股海淹死的總是股民。” 范棣説。

　　A股短期難以告別散戶時代

　　A股本週進入期權時代。由此，股票期權會不會終結散戶時代成為熱議。

　　股票期權交易高門檻，絕大多數散戶投資者未達到50萬元資産門檻，也缺乏期權交易的專業知識。股票期權的特性類似于股市“保險”，機構與大戶由此增添風險管理新手段，做多與做空皆有營利機會。相比之下，在股票現貨市場單邊做多才能營利的散戶處於弱勢地位。而且，這種弱勢地位呈凸顯之勢。之前推出的股指期貨、融資融券等業務，同樣因高門檻而把散戶擋在門外。2013年“8·16烏龍事件”的發生，就暴露出散戶的不利。當股市出現異常波動，股指大幅下滑時，散戶受制于T+1交易只能“束手就擒”，而大戶和機構有“逃生之門”，可通過期貨市場實現風險對衝。大戶和機構還可通過ETF申購贖機制間接實現T+0，散戶卻因資金門檻等原因缺乏T+0的風險對衝工具，在跟風買進後無法及時修正自己的錯誤。

　　散戶投資者本就處於資訊弱勢地位，抗風險能力與自我保護能力較弱，近年資本市場創新給其帶來新的風險。那麼，A股會不會加速告別散戶時代？股票期權的推出有利於吸引社保基金、保險資金等長期資金入市，A股投資者結構有望逐漸發生變化，進一步增加機構投資者的佔比。不過，斷言告別散戶時代恐怕為時尚早。

　　從A股現有情況來看，散戶佔主導的特徵十分明顯。中登公司公佈的2014年12月末一碼通市值分佈數據顯示，持有50萬元以上A股流通市值的賬戶數佔比只有6.34%，而1萬至10萬元的賬戶數佔比高達48.44%。另據2011年底的數據，自然人持有流通A股市值佔比為26.5%，但佔整個市場交易量的比例高達85%以上。這意味著股票期權等創新及監管層大力引入長期資金，在短期內很難根本性改變散戶佔主導的特徵。特別是散戶交易量佔比降至50%以下，恐怕難以預測出時間表。

　　這幾年，A股賠錢效應大於賺錢效應。用證監會負責人2012年的話來説，“每年有二三百萬的新股民進入市場，同時也有數以百萬計的投資者損失慘重，因而決定退出市場或不再交易。”之所以出現散戶入市前赴後繼，與兩大原因有關。一方面，國內居民的投資渠道狹窄，股票投資是獲取財産性收入主要方式之一。今年1月CPI升幅跌破1%，較上浮20%後的一年期銀行存款利率低2.5個百分點，但銀行利率大幅跑贏CPI不等於居民沒有更高的增值需求。“寶寶軍團”以高收益率作為吸引力，分流過不少股市資金，可終究難以替代股市投資。2012年12月以來創業板牛市及去年7月以來主機板大漲行情，都令“寶寶軍團”的收益黯然失色。

　　另一方面，通過機構的專業理財來分享股市投資收益，長遠來看，將成為個人投資者主要投資方式。然而，且不説國內投資者理財方式的觀念轉變還有較長過程，其對基金等理財産品的認可也有待建立。一項券商研究表明，去年四季度行情大漲，上證指數累計漲幅高達36.84%，但股票型、混合型及債券型基金凈值增長率分別為11.30%、9.44%和10.36%。另有數據顯示，2014年可比的364隻普通股票型基金，平均年度收益率為25.58%，其中凈值增長率超越同期基金業績比較基準的佔比為23.35%。換言之，相當數量的股票型基金跑輸大盤，且跑輸業績比較基準。

　　A股散戶佔多數的特徵，在相當長一個時期仍會存在。市場各方沒必要過多聚焦于散戶時代的終結，而要積極落實好“小國九條”，重視對中小投資者合法權益的保護。推動A股散戶市特徵的弱化，應重點放在促進投資理念轉變上。通過投資者結構逐漸發生變化，以及股票期權等帶來積極影響，引導市場行為趨向成熟，使價值投資、理性投資被更多散戶所接受。(中國經濟時報)

　　未來市場或成上躥下跳“猴市” 散戶做短線更困難

　　A股迎來期權時代，昨日上證50ETF期權正式上市交易，從成交量來看，截至收盤上證50ETF期權合計成交金額3786萬元，成交量25113張，收盤持倉10809張，表現平穩，顯示出投資人觀望的心態。不過50ETF期權的強烈的杠桿性和波動性則在昨日有所體現，40隻期權幾乎全線收跌，三隻認沽期權合約跌幅超過兩成。未來市場如何演繹，多位市場分析人士認為，市場短期仍將調整，或成為上躥下跳的“猴市”，散戶做短線可能更加苦難。

　　三認沽合約跌超兩成

　　昨日，上交所40隻期權上線。方向上包括認沽期權、認購期權；行權價為2.20元至2.40元，間距為0.05元；合約到期月份為3月、4月、6月和9月。

　　從上證50ETF期權首日表現來看，各合約成交量較小，顯示出投資人的試水心態，但昨日一上市即顯示了較強的杠桿性和波動性，盤中波動比較劇烈，最終幾乎全線收跌。

　　截至收盤，上證50ETF期權合計成交金額3786萬元，成交量25113張，收盤持倉10809張。從成交分佈上看，主要成就集中在當月10個品種。其中認購3月2200成交2501張，佔全天成交量的25%。同時，認購成交較認沽更為活躍：認購期權成交2639萬元，認沽成交1147萬元。

　　其中合約標的上證50ETF走強，收盤報2.331元，上漲1.75%。但40個合約中僅有50ETF購3月2200上漲0.77%，報0.1826元。其他合約無論認購還是認沽合約均告下跌，跌幅在3%-22%之間。

　　而由於合約標的上證50ETF走高，部分認沽期權大幅下挫，其中，3月2200、2250、2300認沽期權合約跌幅均超過兩成，跌幅最大的50ETF沽3月2250，收盤跌22.38%，報0.0777元。

　　“昨日上證50ETF期權首秀，總體來看，杠桿在10-30倍之間，定價合理，運作平穩。”中國國際期貨廣州分公司分析師周拓分析稱，“認購期權普遍較認沽期權便宜，主要是因為市場參與的主體是一級投資者，只能在持有50ETF現貨的條件下，賣出認購期權備兌，或買入認沽期權保護。這應認為是一種套保行為，並不代表市場對後市持悲觀看法。因為監管制定了一個很高的門檻，又對機構限倉，所以短期內影響有限，但為捕捉市場波動提供了極佳的工具，極大地豐富了交易策略，未來前景非常看好。”

　　據消息人士透露，在上證50ETF期權平穩運作一段時間後，上交所將進一步完善ETF期權保證金機制，包括組合策略保證金機制、證券衝抵保證金機制等；研究建立相關配套機制，如上證50ETF延期交收交易産品和高效的證券借貸産品。

　　此外，據悉，上交所將進一步拓展期權標的範圍，可能拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業ETF等，然後拓展到個股。在這個過程中，上交所會視市場情況研究推出合約條款更多樣化的期權，如美式期權、週期權、長期期權等，並可能在風險可控的前提下逐漸放寬交易限制。

　　散戶做短線更困難

　　“期權的開戶首先要做信用評級還要考試，而能通過考試的基本上都是機構大戶沒有小戶，所以，一旦開戶以後，就變成普通老百姓沒有期權，有期權的都是老手、高手，這樣産生的效果就是散戶想做短線變得更不容易。”市場評論員張捷表示。

　　在張捷看來，由於期權沒有那麼多的散戶參與，並且手續費低杠桿高，所以它不能簡單地單邊做多或者單邊做空，更多的是加強快速波動，在波動中獲益，以後的股市會從簡單的單邊牛市或者熊市，更多的變成快速波動上下跳的猴市，或者資金來回轉快進快出的鹿市。

　　那麼，期權出來後，未來市場到底將如何發展下去？從《投資快報》記者統計券商的觀點來看，調整成為關鍵詞。國都證券表示，股民要謹慎，調整還將繼續，一切要等市場企穩。

　　長江證券表示，短期內影響市場的最主要的因素是新股發行，本週有24隻新股集中發行，將分流二級市場大量資金去申購，也將嚴重影響投資者的持股信心，在此情況下，場外資金入市也極為謹慎，短期市場仍將維持弱勢格局，投資者宜保持謹慎。民生證券表示，雖然隨著央行降準，市場上政策放鬆預期加強，但杠桿監管與金融反腐帶來市場風險偏好下降，還是維持前期波動性加大的判斷，市場會調整一段時間，方可繼續創新高。南方基金首席策略分析師楊德龍分析稱，市場可能要經歷半個月左右的調整，到那時政策可能會有所放鬆，即使沒有經過充分的風險釋放，市場仍將迎來新一輪反彈。

　　華潤元大基金公司的研究人員認為，從國外經驗看來，短期期權對於A股市場有正面影響，但影響有限。而從長期來看，期權需要的專業程度較高，而且實行分級管理模式，是A股市場逐漸走向成熟的標誌。總體而言，期權等衍生工具將使得A股市場更加平穩，更有利於防止市場暴漲暴跌。