編者按：公募基金、券商資管等機構投資者參與投資新三板的道路正在不斷拓寬，投資者範圍有望擴大，新三板首批指數也將於近期推出。業內人士指出，去年新三板擴容、新交易系統上線、做市交易制度實施，市場的流動性和交易量大幅提升。隨著投資者準入標準、分層管理制度、競價交易制度、轉板制度的不斷完善，新三板市場的交易和融資功能將大大提升，蘊藏著巨大的投資機會。

　　機構投資道路拓寬

　　2月16日，全國股轉系統聯合中國結算北京分公司、深證通組織開展託管人結算模式下的技術系統上線，將使銀行、證券公司等資産託管機構的技術系統與其他市場主體的技術系統全面貫通，為公募基金、券商資管等機構投資者投資新三板鋪平道路。

　　隨著公募基金和券商集合資産管理計劃陸續入市，全國股轉系統的投融資功能、投資者結構等將進一步完善。全國股轉系統有關負責人表示，公募基金、券商資管可投資新三板，中小投資者可通過公募基金、券商資管間接參與市場，分享掛牌公司成長收益；能夠引導社會資金參與市場，改善中小微企業的融資環境，解決投融資難題；進一步豐富參與全國股轉系統的機構投資者類型，擴大了機構投資者的隊伍和投資規模；通過發揮證券公司、基金管理公司等機構的專業投資優勢，有助於在全國股轉系統引導並建立價值投資、長期投資、理性投資的正確投資理念。

　　2014年年底，證監會發佈《關於證券經營機構參與全國股轉系統相關業務有關問題的通知》。申萬報告指出，“通知”的重要突破是新三板産業鏈上各個環節的擴圍，包括擴大推薦隊伍、擴大做市隊伍和擴大機構投資者隊伍，另外支援證券期貨經營機構到新三板掛牌。“通知”延續鼓勵創新的監管態度，如允許主辦券商探索股權支付、期權支付新型收費模式，多渠道籌集做市資金，試點掛牌股票借貸業務等創新業務。

　　目前，新三板掛牌企業超過1900家、總股本超過800億股、總市值超過5700億元。隨著新三板市場的不斷發展、投資者準入門檻的放寬，專業投資機構將加速佈局新三板。新三板將成資金拼搶的市場。

　　早期進軍新三板的機構投資者已經收穫頗豐。2014年5月寶盈基金子公司推出的寶盈中證新三板1期資管産品半年獲得50%的收益，佈局新三板的鼎鋒資産規模已達10億元，還有幾家公募基金的新三板産品規模也接近或超過1億元。

　　2015年1月公佈的《中國基金業輿情月報》顯示，多家基金公司紛紛瞄準新三板推出相關産品，前海開源基金、財通基金、九泰基金等均在2015年開年推出新三板首批資産管理計劃産品。此外，易方達、華夏基金等多家基金公司也正在積極籌備相關新三板産品的專項資産管理計劃。業內人士預計，隨著公募投資新三板指引出爐，下半年公募進軍新三板的“洪峰”將到來。

　　制度建設更趨完善

　　全國股轉系統和中證指數公司2月13日聯合發佈公告稱，新三板首批兩隻指數編制方案已經完成。根據方案，首批指數為新三板成份指數、新三板做市成份指數，將於3月18日正式發佈指數行情。

　　兩隻指數覆蓋目前新三板85%的市值，其樣本股將按季度調整。“三板成指”以覆蓋全市場的表徵性功能為主，包含協議、做市等各類轉讓方式股票；“三板做市”則聚焦于交投更為活躍的做市股票，兼顧表徵性與投資功能需求。

　　新三板指數的推出具有標誌性意義。全國股轉系統和中證指數公司預計首批新三板指數發佈後，將對提升新三板市場關注程度、引導掛牌公司優化股票轉讓方式、吸引機構投資者參與等方面産生積極作用和深遠影響。

　　不僅如此，新三板公司發行優先股也漸行漸近。2月13日全國股轉系統發佈公告明確了掛牌公司非公開發行優先股編碼規則。新三板公司定向發行優先股主要交由全國股轉系統自律審查，證監會豁免核準，僅在公司優先股和普通股人數合併累計超過200人、註冊在境內的境外上市公司境內發行優先股時由證監會核準。

　　新三板正在經歷規模擴張和制度建設的大發展，基礎制度將愈發完善，交易量和流動性得到明顯改善。2014年1月新三板市場大幅擴容，5月份新交易系統上線，8月底的做市交易制度正式推出，大大增加了新三板市場的流動性。相較于仍採用協議轉讓的企業，做市企業股票流動性增加明顯，已基本形成一條連續的股價曲線。

　　成交量的活躍刺激中小微企業在新三板掛牌意願。數據顯示，2014年新三板市場新增掛牌公司1216家，融資132億元。新三板在2013年的時候交易額只有8億元，2014年則超過130億元；融資額在2013年只有10億元，而2014年達到132億元。今年1月，新三板市場交易額已經超過36億元，其中一半左右來自做市轉讓。

　　全國股份轉讓系統公司副總經理高振營表示，2015年推進市場分層、改善流動性、完善投資者適當性等工作都將繼續，同時擴大做市業務的主體、推出做市股票的借貸業務、構建多層次資本之間有機聯繫等工作也將有序開展。與此同時，股轉系統的著眼點是提升市場的估值和定價能力，這就要推出競價交易制度，相應的測試工作即將開始了。

　　銀河證券首席策略分析師孫建波表示，預計2015年底新三板掛牌公司數量將達到4000家左右，一舉超過主機板上市公司的總數，2015年新三板新掛牌企業將超過2000家。預計個人投資者門檻會大幅降低，更多的機構投資者將會進入，競價交易、分層管理和轉板等重磅制度也將到位，屆時新三板市場的流動性和吸引力或將有實質性提升。目前，投資者開戶數從2014年年初的1.25萬戶增至2014年年底的4.87萬戶。

　　華鑫證券研究員邱祖學表示，預計最快從2015年下半年起新三板將進行分層，分為A、B、C三層結構，即A層競價交易層、B層做市商交易層、C層協議轉讓交易層。按照監管層已披露的資訊，分層管理實施後，新三板的投資門檻將會降低。這無疑對新三板市場交易活躍度的提升、新三板公司與創業板公司估值差的縮小、改變新三板市場形象和影響等方面具有直接的催化作用。

　　新三板成掘金熱土

　　經過最初的認知、磨合期之後，新三板市場已然進入從量變到質變時期，正成為投資者眼中新的“超級金礦”。WIND數據顯示，2015年以來，已有29隻新三板股票股價出現1倍以上漲幅，華恒生物、東潤環能等漲幅超過10倍。隨著做市制度拓寬投資渠道，場外資金參與熱情開始攀升。

　　以做市股票為例，做市制度推出初期每日僅有30余只股票成交，而今年2月每日約有百隻股票實現成交。成交金額超千萬元的大單頻頻現身，帶動做市股票股價不斷上升。

　　不僅如此，還有不少新三板公司推出重磅的高送轉分紅方案。麟龍股份擬推出10轉20派1.08元的分配方案；2月11日金潤科技披露10轉25派10元的分紅方案；僅僅一天之後，金正食品宣佈擬推出10股轉增90股的創紀錄分配方案。中國證券報記者粗略統計，目前已披露2014年度利潤分配方案的近30家新三板公司中，約有半數推出了每10股送轉超過10股的方案。

　　業內人士表示，如此多的高送轉方案，主要原因是新三板大部分公司體量較小、股本較少，大比例送轉派現，表明公司盈利能力強，成長空間可期。但也不排除存在後續融資需求，或為今後的轉板做鋪墊。

　　新三板公司的估值和未來增長空間已吸引一些先知先覺的投資者。目前登陸新三板的公司，市盈率平均在20倍左右，遠低於創業板70倍左右的市盈率水準。前海開源基金董事總經理付柏瑞認為，新三板公司所處的階段，相當於創業板上市公司發展階段再往前推3至5年，因此其具有比創業板更大的成長性。

　　國泰君安投資顧問張濤認為，下半年A股註冊制的落地會明顯遏制創業板估值水準的提升，由於新三板企業和創業板企業在公司規模、主營業務、營運模式上有極高的重疊性，而新三板市場的實際平均市盈率遠低於創業板，一旦新三板實施競價交易，可能形成對創業板的替代效應。預計今年下半年起投資熱點或階段性地移向新三板市場中具備競價交易條件的公司，建議關注股權分散度高、做市階段換手率高、財務指標較好的掛牌公司。

　　中信證券(600030，問診)分析師胡雅麗認為，由於兼具估值和成長優勢，在海量增量資金、競價轉讓制度和轉板制度出臺三大預期驅動下，新三板將迎來巨大的投資機會。投資者可根據“財務優異和做市套利、競價交易和轉板潛力、稀缺標的和估值洼地、BAT思維和研發創新、行業龍頭、知名PE/VC和強勢實際控制人”等六大指標掘金新三板。

　　不過也有專家指出，新三板公司具有高成長性和高風險的特徵，需要仔細甄別，對投資者的專業素質要求更高，個人投資者不宜盲目投資，可通過專業機構發行的産品間接參與新三板，並達到分散風險的效果。

　　基金專戶看好新三板投資機會

　　2014年底以來A股市場投資熱情不斷高漲，與多數普通投資者相比，不少機構在辭舊迎新之際將一部分目光投向了新三板。

　　“這或許是通縮真正到來之前，資本市場最重要的掘金機會。”自去年第四季度以來，中國證券報記者已在多家機構聽到這樣的論調。高收益的預期、淘金的衝動已推動多家機構成立了投向新三板的産品，這其中公募基金行業的專戶部門也積極加入這一投資浪潮之中。

　　産品發行火爆

　　據部分基金分析人士不完全統計，2014年底至2015年初，興業全球、招商、財通、前海開源、長安、九泰、國泰安保、上投摩根等諸多基金公司先後通過旗下專戶或子公司，設立了或正在推出新三板産品。從發行規模來看，這些産品的發行規模大多在幾千萬至1個億之間。

　　上海某基金公司的市場人士告訴中國證券報記者，該公司春節前已連發兩隻擬投資新三板的專戶産品，按照慣例，此類産品的認購門檻是100萬元，其發行熱銷程度遠超公司其他類型專戶産品，基本上是推出沒幾天即一搶而空，有時甚至被公司內部員工“包購”了。

　　“欲借道專戶産品投資新三板的客戶多對資本市場比較了解，他們比較明白其中的價值。現在我們和一些研究機構交流下來普遍認為，新三板帶來的可能是‘兩年三倍’的高收益機會。有這樣大的空間，何樂不為？”該公司的副總經理在一次業務探討會議上説道。

　　上海某大型券商的知名策略分析師向中國證券報記者表示，對比目前的創業板，投資新三板的理由已非常充分。儘管去年第四季度創業板公司曾出現過被拋售跡象，但2015年以來，創業板指數再度飆升，不少創業板股票估值再度到達60-70倍的高位。與之相比，新三板中有大量同樣質地甚至是更好質地的小公司，只有一、二十倍的市盈率，一旦推行競價交易，新三板公司的流動性問題將大為好轉，這種估值上的“水位差”可能很快被抹平。基於這種前景，新三板越早佈局越好。

　　新年伊始，記者更了解到，一些基金公司已部署將新三板業務作為2015年公司的戰略發展重點，希望在這片領域中提早佈局做深做透，成為公募基金行業中的領先者。

　　“我們公司已在定增業務上做成了市場上的老大，而定向增發業務鏈天然地與新三板有聯繫，因為它一頭牽著並購重組，另一頭就牽連到新三板。凡是那些沒有通過並購重組進入主機板市場的中小公司，往往就走向了新三板。我們還在這幾年大力發展定增業務的過程中，與大量的PE、投行結下了業務合作關係，而他們手中有大量的新三板儲備項目或與之有關的密集資訊，這也是一筆可供利用的財富。這些資源已經為我們大力拓展新三板業務打下了良好基礎，沒有理由不積極發展。”該公司相關負責人表示。

　　精選投資標的

　　除了基金專戶之外，PE、私募、券商等各機構也在紛紛入場。對此，有基金業內人士表示，相較于主機板而言，創業板、新三板之中，股票的優劣分化可能更為嚴重，當大量的資金湧來，爭相競逐那一部分有限的優質標的時，先發優勢是明顯的。換句話説，誰入場早，誰就會撿到便宜的籌碼。

　　不過，在投資熱情不斷蔓延之時，這些投資機構也並非眉毛鬍子一把抓。上海一家主管專戶業務的基金公司副總經理表示，在投資過程中，暫時只考慮目前那些已經引入了做市商制度的新三板公司。一是流動性問題始終是新三板公司的短板之一，基金專戶的投資過程則要考慮退出機制，要防範相關風險；二是一些基金公司的內部研究也表明，過去一年有做市商、流動性得到改善的新三板公司股價普遍出現了大幅上漲。