《新三板掛牌公司分層方案徵求意見》出臺後，滿足“凈利潤+凈資産收益率+股東人數”、“營業收入複合增長率+營業收入+股本”、“市值+股東權益+做市商家數”三類分層並行標準之一的公司，有望進入創新層，優先進行制度創新試點。多位新三板投資人士認為，分層方案及後續配套措施的實施，無疑會改善市場流動性，是理清市場格局和邏輯的關鍵一步。而與此同時，超千億的新三板主題基金蓄勢待發，將為市場未來走勢提供支撐。清科集團數據顯示，新三板基金近來呈現爆髮式增長，目前已經有2000余只已經發行或擬發行的相關主題基金，如果以已成立新三板基金的平均規模2.45億元來計算，將近有5000億元的規模，而現在整個新三板掛牌企業募集資金為630億元。

　　不過，上述人士認為，上述標準不應被當作企業投資的唯一依據，投資者需綜合考量企業質地及其不同時期的投資價值和相對收益。另外，企業有可能在明年2015年年報披露截止日前突擊接近或達到標準，也會導致部分超額收益被提前兌現。

　　流動性向好無疑

　　“分層方案及後續的配套措施逐步落地後，新三板市場的流動性毫無疑問會變得更好。第一步是把上層好質地的企業理順了，用好的政策鼓勵、支援他們儘快發展壯大，下一步可能就是把最差的一批企業理清出來甚至會摘牌，建立一個適當的退出機制，形成進出有序的良性迴圈格局，如此，這個市場的流動性必然會恢復。”上海理成資産管理有限公司權益部總監孫興華説。不過他補充到，對於創新層企業的鼓勵不是對基礎層企業的打壓，只要企業規劃、運營、管理、資訊披露上沒有問題，仍然具備相應的投資價值。“一個市場如果太魚龍混雜，對投資者必然不利。有獎有罰，才能降低投資者的風險，打通堰塞湖。”他説。

　　九泰基金新三板投資經理涂萬春則表示，本次徵求意見稿中的分層標準，首先提升了整個新三板市場作為證券交易場所的競爭力，寬準入口徑，內部分層監管，為進一步的分層和交易制度完善打下基礎；其次，創新層企業將更容易獲得更好的資源，公司業績提升和流動性改善會形成良性迴圈，使強者更強，引導投資者、資金進行聚焦，為後續機構投資者入市創造條件；另外，市場上個股的交投預期出現分化，優秀掛牌企業的流動性會大幅提升，進一步促使新三板內各行業、板塊形成相對穩定的估值體系，成為市場長期發展的基石。

　　“徵求意見稿出來後，很多人在説，自己投的企業有多少符合創新層的標準。我覺得符合標準是一個結果，不完全代表企業本身質地和前景的好壞，如果所投企業是符合標準之後才投的，投資者能獲得的相對收益可能反而少，如若投到還未符合標準的好企業，也有可能獲得很好的投資回報，投資者還需綜合考量企業質地及其不同時期的投資價值和相對收益。”孫興華説。

　　格上理財研究員王萌萌則認為，對大體量的新三板基金來説，投資標的分為兩種，一種是擬掛牌企業股權，一種是已掛牌企業。就目前來看，若嚴格按分層標準進行劃分，4000多家掛牌企業中只有200多家企業進入創新層，創新層標的較少，若大量資金進入，會引起高估值泡沫。而基礎層企業仍有機會在第二年進入創新層，所以基礎層和擬掛牌企業勢必也還是三板基金的投資重地。

　　不同投資主體傾向迥異

　　由於投資理念迥異，不同的投資主體在新三板的操盤風格和傾向原本就不太一樣。分層方案實施後，企業的層級差異會更明顯，這種差別料將進一步擴大。

　　“大戶是結果取向的，主要考察的是市值、流動性和分層結果，肯定會挑最上層的企業，尤其是未來投資門檻降低後，肯定會有散戶去買這類標的，但相對收益可能不會太驚艷，因為這類公司的投資回報可能在前期已被私募、VC/PE給分走了一部分。公募機構的基金經理不少是二級市場出身，可能與大戶的思路比較接近，硬性指標上可能比大戶稍微放鬆一點，更注重未來半年或一年的成長性及其可兌現的程度，但受到基金期限的限制，這種對成長性的追求也不會太甚。對私募來説，有的私募比較偏公募的做法，例如重陽、朱雀等，就比較偏投資一級市場，投了很多沒掛牌或擬掛牌的企業。而對於券商的創新投資部門來説，他們可能更加偏標準導向型，投錢的時候會琢磨這個企業掛牌後符不符合標準。所以，徵求意見稿仍然會對很多投資機構産生影響，甚至是指導性的。”孫興華分析。

　　涂萬春表示，類PE/VC機構的策略主要偏中長期戰略投資；另一類二級市場的投資思路則表現為短期交易性策略。目前在整個新三板市場的定位上，機構投資者仍然是參與主體，以參與掛牌公司定向發行為主要方式，因此市場上還是以中長期資金為主，在不同層級企業的選擇上也會有所體現，但企業所代表的基本面仍然是最根本的選擇因素。

　　謹防突擊兌現收益

　　不過，不少機構人士指出，為了滿足三個標準之一而順利進入創新層，可能會有部分公司運用一些方法強行將指標做到標準之內，提前兌現未來的投資收益。“昨晚，已經有幾家我原來投過但已退出的企業，打電話讓我再買一點公司的股票，幫他們湊夠200個股東人數。這一方面可能帶來好的影響，即一定時間內新三板開戶數會增加。但另一方面，市場總會有一個相對收益的階段，如果今後集中賣出，市場也可能會跌。而從市值的角度看，不排除人為操縱的可能，這也對我們的監管提出了要求。”某券商新三板投資人士告訴記者。

　　王萌萌則認為，很多企業會趕在明年年報披露截止日之前，努力達到三個標準之一；新三板以納斯達克作為參考，目前正處於高速發展期，掛牌公司的平均發展情況也同樣不會落後；新三板有分層標準和維持標準，維持標準也會同樣促使企業發展，所以以上行為對新三板公司來説是正面的動力。