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新三板監管漸趨嚴集體訴訟制度應在新三板試行

2016年07月19日08:15 中國經濟網

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　　新三板是一個高風險的資本市場，為切實保護投資者利益，不斷完善以自律為主的監管框架與制度是新三板市場化制度建設的重中之重。完善監管制度，主要從以下幾個方面著手：

　　首先，須把監管政策與制度安排上升到國家法律層面，加大監管力度。目前，對新三板進行監管的主要政策和法律依據是證監會頒布實施的《非上市公眾公司監督管理辦法》，以及“股轉系統”自行制定的資訊披露準則等。

　　但這些監管政策只是部門規章和業務細則，監督力度遠遠不夠，增加了新三板的系統性風險，不利於投資者利益的保護。為切實有效保護投資人利益，構建一個市場化、持續發展的資本市場，須把監管政策上升到國家法律層面。

　　一個可供考慮和選擇的方案是修改《證券法》，把對證券場外市場的監管，納入整個資本市場監管體系。另外一個可供選擇的路徑是，基於新三板在中國多層次資本市場體系裏的重要作用，考慮針對新三板的監管制定一部專門的法律。特別強調的是，在交易所市場提倡多年，但一直沒有付諸行動的集體訴訟制度應該在新三板試行，切實保護投資人的利益。

　　其次，借鑒國際經驗，完善以自律監管為主的監管制度與框架。目前在新三板的自律監管框架中，證監會出臺相關監管政策，由“股轉系統”進行一線監管，證券業協會作為自律性組織，沒有在其自律性監管框架中充分發揮作用。

　　新三板目前監管框架的主要弊端在於，“股轉系統”集市場運作、業務運作與自律監管三位一體。一方面缺乏公正性和獨立性，另一方面，監管資源不足以及監管經驗不夠豐富。可以借鑒美國NASDAQ的監管經驗，NASDAQ並不履行一線監管職能，由SEC授權給FINRA (自律組織金融業監管局)進行一線監管，而SEC自身則對此進行檢查，並同時處理特定案件。美國NASDAQ監管經驗表明，證券行業協會作為行業自律性組織，因其獨立性和公正性，在監管中發揮至關重要的作用。

　　第三，完善資訊披露制度。從以下幾個方面完善新三板的資訊披露制度：一是要實行差別化資訊披露。隨著市場分層制度的實施，目前的資訊披露制度已經跟不上市場發展需要。市場分層的本質在於風險分層與監管差別化管理。因此，根據不同層級制定不同的資訊披露標準已經提到議事日程；二是資訊披露內容方面應更加全面清晰。如資訊披露不僅包括掛牌公司，也包括做市商的資訊披露；不僅包括首次掛牌資訊披露，也要包括持續資訊披露；三是完善做市商資訊披露制度。從做市商交易成交報告制度入手，加強做市商資訊披露的監管，推動做市商完整、及時進行資訊披露，規避其交易“搶跑”和通過聯手壟斷價格等損害投資者利益等道德風險行為；四是建立並完善資訊披露法律責任體系。明確違規披露的處罰措施和相應主體的法律責任，增加違規披露成本。

　　(作者劉平安係中國新三板研究中心首席經濟學家)

(責任編輯：王文舉)

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