中影股份IPO獲批難掩業務困局 盈利能力堪憂難拾“老大”地位

　　近日，中國電影股份有限公司首發申請過會。此次擬發行18.67億股，募投項目總額46.18億元，欲登陸上交所。其主營業務包括影視製片製作、電影發行、電影放映及影視服務業務。

　　實際上，早在2004年中影集團就有上市計劃，歷經波折直到2015年6月上市之路才進入快車道。已在上市之路奔波十餘年的中影股份終於獲得證監會的IPO批文，也意味著曾經的行業內國有“老大哥”開始走向資本市場。

　　公司方面預披露的招股書顯示，公司擬募集資金46億元，主要用於補充影視劇業務營運資金、數字影院投資等項目。

　　然而，曲折上市路背後折射出中影在發展中存在的不少問題。近年來毛利率不斷下滑的中影股份在業界看來盈利能力不如民企。

　　中影股份在回復《中國經營報》記者採訪時表示，公司一直在積極籌備上市，上市後中影會借助資本市場的力量，按照全産業鏈發展的戰略目標，進一步提升公司價值。

　　談及“老大哥”中影股份此番上市衝線，是否會重拾行業“老大”地位，知名産業時評人張書樂表示，“中影此番上市衝線難回‘大哥’寶座，尤其是在衍生市場的拓展上，民企的靈活性正在發揮決定性的作用。比如此次魔獸大電影，其實票房並不是很好，但衍生品卻是一次成功試水。”

　　崎嶇上市路

　　成立於2010年的中影股份是中影集團聯手中視總公司、央廣傳媒、長影集團、江蘇廣電、歌華有線、電廣傳媒、中國聯通等共同出資設立。中影集團是控股股東，直屬於廣電總局，目前持有公司93%股份，預計IPO後，仍將持有公司67.36%以上股權。

　　中影得天獨厚的官方資源優勢，一度成為行業的“老大哥”，2014年度的總資産達90億元，凈利潤6億元。但其上市之路可謂崎嶇漫長。

　　中影股份母公司中影集團于2004年就已有上市計劃，並欲整合優質資産赴香港上市，但由於相關政策調整，上市計劃擱淺。2007年，上市計劃再次啟動。但受全球金融危機等諸多因素的影響，上市計劃再次被擱置。“國內電影第一股”在2009年被華誼兄弟摘走。

　　2010年，中影股份成立，中影集團再次啟動上市計劃欲使中影股份拿到資本的入場券。但此後，又是一段時間的杳無音信。與此同時，除華誼兄弟外，光線傳媒、華錄百納等影視公司均已登陸資本市場。

　　直至2014年，中影股份發佈招股書，稱擬募資46.18億元，登陸上海證券交易所，但在2015年2月，中影股份卻因申請材料不齊被中止審查，同年6月預披露資訊更新，同年7月通過發審會。

　　此次IPO的獲批對中影股份來説實屬不易，北京大學文化産業研究院副院長陳少峰表示多次上市“未遂”和其企業自身發展不無關聯。

　　據媒體報道，之所以歷經十餘年終於實現上市，一方面與政策限制及遇到IPO停發等客觀因素有關，另一方面則是中影集團成立之初是將原中國電影公司、北影廠、中國兒童電影製片廠等8家單位組合，並進行業務重組、資産整合和産權制度的改革，但將8家公司融合併非易事，且內部關係若無法理順也難以進行改革並邁入資本市場。

　　業界觀察人士在接受採訪時表示，內容加産業鏈是未來影視市場極具競爭力的走勢，但這對中影股份來説風險較大。

　　值得關注的是，目前，中影股份和華夏公司掌控進口片的發行權，“一家進口，兩家發行”的進口影片管理政策未來是否調整，這將對中影股份的利潤産生直接影響。對此，證監會主機板發審委也曾在審核結果公告中問詢此事。

　　難奪“老大”寶座

　　“國企的背景使中影股份具備得天獨厚的資源優勢，盈利方式相對穩妥，但弊端是過於依賴政策。”陳少峰表示。

　　據了解，國家新聞出版廣電總局僅授權中影集團進出口分公司承擔境外影片的進口業務，並由中影集團電影發行分公司和華夏電影發行公司承擔該類影片的發行業務，憑藉此優勢，中影股份一度成為行業“老大哥”。

　　公開資料顯示，中影股份2014年度的總資産近90億元，凈利潤6億元。其中，電影發行和放映是中影的主要收入來源，2012年到2014年，來自電影發行和放映的收入在中影的總收入佔比均在80%左右。

　　但由於受到2012年中美簽署《諒解備忘錄》的進口影片政策變動的影響，所獲得政策紅利有所減少，業內競爭加劇，中影股份已經出現凈利潤下降的情況，其在2011~2013年歸屬於母公司的凈利潤分別為5.15億元、5.6億元和4.28億元。

　　同時受民營影視公司興起的影響，“老大哥”的地位開始動搖。曾被業內詬病電影放映不如萬達院線，影視製作面對華誼兄弟的強勢競爭，影視基地難以與橫店相抗衡。

　　與此同時，《中國經營報》記者在採訪中了解到，2014年中影股份凈利潤4.94億元。而華誼兄弟的凈利潤為8.97億元，幾乎是中影股份的兩倍。截至2014年年末，萬達院線的規模也遠超中影股份。與此同時，中影股份2012年的毛利率高達30.44%，但2014年只有20.54%，降幅超過三成。另外，今年4月，中影股份還因單方解約被索賠兩千萬元。

　　數據顯示，截至2014年年末，中影股份共擁有3條控股院線、4條參股院線、89家控股影院和13家參股影院，而萬達院線截至2014年底，已擁有開業影院182家。

　　“國企有強大的行業資源優勢，但政策風險較大，同時內容製作普遍缺乏，在行業內的競爭力逐漸下降。”陳少峰分析稱。

　　中影股份似乎已有所意識，投資方向開始加速拓寬。招股書稱，中影股份此次計劃發行4.67億股股票，募集資金超過46億元。其中約12億元將用於影視劇業務營運，11.7億元將用於投資數字影院，14億元用於推廣應用數字放映。

　　從此次投資方向可看出，中影股份的業務開始擴張，但在業內人士看來，此舉並非持久長效的發展方向。

　　陳少峰分析，無論上市與否，在內容為王的影視行業裏，中影股份的地位正在逐漸下降。

　　對於通過上市能否奪回“老大”寶座，陳少峰進一步分析，內容加産業鏈是未來影視市場極具競爭力的走勢，但這對中影股份來説風險較大。“中影股份在內容創作上沒有完整系統。國企看中考核和短期效益，傾向保守的投資方式，缺少風險承擔和創新精神，對風險投資的合理性的評估和考核缺乏成熟體系。同時募資所投資的方向未來在行業佔有什麼地位存在很多不確定性。發行和硬體設施建設隨著時間增長將會飽和，成長性將會受限。”

　　而在産業時評人張書樂看來，長期依靠政策性的資源“壟斷”，掌控了進口和發行權，是中影在當下國內影視企業中最大、其實也是唯一的優勢。這兩年，國內電影票房出現爆炸性的盛世，而萬達、華誼等影視民企，以及BAT等網際網路企業都在全力拓展院線和銀幕佔有量，或者依靠O2O的力量來介入票房市場，這使得中影過去在院線上的優勢逐步淡化。

　　中影股份表示，上市後機遇和挑戰並存，未來希望借助資本市場的力量繼續做大做強。此外，就高負債率、弱週轉等問題，中影股份解釋稱，公司資産負債率略高於其他影視公司，週轉指標弱於以電影放映為主的上市公司指標，因其他同行業上市公司主要從事內容製作業務或影院放映業務，本公司從事全産業鏈業務，相應的綜合毛利率低於同行業上市公司。

免責聲明：中國網財經轉載此文目的在於傳遞更多資訊，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。