3月9日，白雲電器(603861.SH)即將公開申購。實際上，自2007年起，這家公司便開始了長達8年的IPO之路。在經歷了4次闖蕩之後，如今白雲電器終於如願以償。白雲電器“百折不撓”尋求登陸A股背後，業績增長陷入瓶頸或是最大主因。

　　招股意向書顯示，公司在2015年實現營業收入12.64億元、凈利潤1.72億元，分別同比增長12.96%、26.12%。但此前三年，公司甚至一度陷入了業績增長停滯不前的尷尬境地。

　　2012年至2014年，白雲電器的營業收入年均增長速度不足5%，其凈利潤更是在2013年出現了下滑跡象。儘管公司在2014年實現趨勢扭轉，但是其當年的凈利潤也僅僅是增長了100萬元左右。

　　雖然公司在2015年的凈利潤增速達到同比25%以上，創造了公司近幾年最大的利潤增速。但與主要競爭對手相比，這似乎又不值得誇耀——2015年，白雲電器1.72億元的凈利潤僅僅高於一位主要競爭對手。

　　在招股意向書中，公司將鑫龍電器(002298.SZ，現更名為“中電鑫龍”)、森源電氣(002358.SZ)、東源電器(002074.SZ，現更名為“國軒高科”)、華儀電氣(600290.SZ)視為直接競爭對手。在同樣的宏觀、市場背景下，對比上述五家公司2012年至2015年的業績，不難發現，白雲電器的盈利能力優勢已不明顯。

　　自2012年至2015年，白雲電器在業績上的最大壓力來自於森源電氣，該企業在凈利潤上的表現比白雲電器更為強勢。而在凈利潤的年均增長速度方面，華儀電氣表現又最為搶眼，其凈利潤年均增速高達83.09%。即便是業績平平的東源電器，在2015年完成重組更名為“國軒高科”後，公司凈利潤也是實現暴增。

　　與此同時，結合過往的業績走勢，另一個重要的問題也需白雲電器直面：公司該如何保障業績的穩定性和持續增長性？

　　公司在招股意向書仲介紹到，其為一家致力於成套開關控制設備的研發、製造、銷售與服務的企業，産品可分為低壓成套開關設備、中壓成套開關設備、相關電力電子産品及氣體絕緣金屬封閉開關設備四大類。其中，前兩者屬於公司的主導産品，這兩類産品的年均收入比重達到90%以上。還需注意的是，自公司成立25年來，其主營業務從未發生變化。

　　固定的業務結構意味著公司産品內生的成長性將會直接影響企業效益，因此，維持必要的研發投入、實現更多的專利儲備是企業保障其産品能持續帶來競爭力和盈利增長點的重要渠道。然而，白雲電器似乎在這方面比較“吝嗇”。

　　2013年至2015年，公司投入的研發費用年均佔比(此處指佔營業收入比重，下同)為3.55%。與四家主要競爭對手相比，白雲電器的年均研發佔比僅僅是稍高於華儀電氣，而明顯與其他三家企業存在一定的差距。其中，中電鑫龍的年均研發費用甚至接近8%。招股意向書顯示，截至2015年12月31日，白雲電器的專利儲備為93項。然而，該數據甚至遠遠不如中電鑫龍在2014年的專利儲備情況。根據中電鑫龍2014年年報顯示，截至報告期，公司已經累計獲得專利達489項。

　　此外，毛利率也成為影響公司業績增長以及與同行競爭的重要因素。2012年至2015年，儘管公司毛利率整體有所上升，以至於其在2015年的毛利率創造了近幾年的最高值，達到29.59%。但是，白雲電器的毛利率仍然落後於中電鑫龍以及森源電氣，這兩家公司在2012年至2014年的年均毛利率均在35%以上。

　　除上述兩點原因外，白雲電器還面臨著區域性的限制。公司在招股意向書中表示，報告期內，公司已基本實現對全國市場的有效覆蓋。不過，從公司2013年至2015年的主營收入構成情況來看，想要進一步搶佔整個國內市場的份額，白雲電器恐怕還需必要的時間成本。數據顯示，華南地區仍是公司主要且穩定的業務來源，相關主營業務的收入佔比一直保持在50%以上，而華中、西北、東北等地區的收入比重明顯要小很多。值得一提的是，白雲電器號稱致力於發展成為“具有國際競爭力的電能控制設備與系統供應商”。不過，公司2015年度的境外收入同比2014年明顯下降，收入比重僅剩0.04%。

　　本次，白雲電器擬公開發行新股不超過4910萬股，預計募集11.72億元的資金用於智慧成套開關設備生産基地擴産技術改造項目、軌道交通智慧化控制設備及系統技術改造項目等6個項目的實施。可以肯定的是，一旦成功募集上述資金，公司在智慧電網、智慧交通領域的比重將顯著增加，對其突破産能瓶頸、提升業績增長空間也將帶來推動力。