全球股市脆弱程度數年來前所未見。由於擔心經濟增長疲弱和央行政策能否奏效，且負利率給銀行業造成困難，投資者正在逃離股市，奔向債券和黃金等避險資産。

　　與此同時，能源價格崩跌衝擊産油國的經濟，進一步損及全球經濟增長。

　　僅僅在六周前，人們還預期低廉的油價將會支撐全球經濟，而且普遍認為美聯儲12月的升息決定，是對美國經濟投下的信任票。

　　當前除了美國股市下跌外，全球主要股指亦未能倖免、遭受重創，儘管日本央行和歐洲央行希圖通過降息來刺激經濟增長。

　　那些以前借入歐元和日圓的大型機構和主權財富基金，持續賣出風險資産，而且正在買回這些貨幣，削弱了央行行動的效果。

　　週四(2月11日)大跌後，標普500股指今年迄今已下跌了10.5%，為史上最糟的年初表現。10年期美債收益率則已跌至1.63%，為2013年5月以來最低收位。

　　我們試著從以下幾個方面深入思考本輪全球股市暴跌的根源及未來經濟、股市的走向。

　　本輪股市下跌的最大原因是什麼？

　　2015年底開始的股市大跌已經進一步加劇，因歐洲和日本的負利率，以及美國公債收益率曲線趨平，給銀行業造成困難。

　　“市場的一個新主題是(量化寬鬆)損害銀行，進而加劇了避險環境，”花旗集團駐紐約常務董事及G10外匯策略全球主管SteveEnglander稱。

　　在央行的存款利率為負值，公債收益率亦降至負值，損害了銀行通過借款成本與貸款回報之間的差異來獲利的傳統能力。

　　標準普爾500指數金融板塊今年以來跌幅達到18%，為2016年內表現最差的板塊。

　　儘管美國聯邦儲備理事會(FED)尚未採取負利率，但主席耶倫週四在國會聽證會上表示，必要的話會考慮負利率。

　　“我不會把這些(負利率)排除”耶倫稱。

　　能源是股市大跌的元兇之一嗎？

　　壓裂技術幫助美國石油産量上升，加上沙烏地阿拉伯過度生産，2015年初引發能源和其他大宗商品價格價格大跌。

　　目前每桶27美元的油價接近13年曆史低位，而一些分析師預計油價還會進一步下跌。

　　油價大跌導致産油國經濟急速下滑，並推高公司債收益率，引發能源行業違約事件。

　　“由於急需現金，專注于油氣等大宗商品的投資者正在結清倉位，”WedbushEquityManagement的首席投資官StephenMassocca稱。

　　美聯儲下一步何去何從？

　　市場目前確實預計美聯儲今年不會推進其原定的升息計劃。美國聯邦基金利率期貨市場走勢顯示，交易商現在預計至少在明年2月前美聯儲都不會升息。週四，美國聯邦基金利率期貨價格一度暗示，今年甚至有少許可能降息。投資者表示，金價大漲的部分原因在於降息的可能性。

　　與此同時，美國短期和長期公債收益率之差急速收窄。兩年期和10年期公債收益率之差已收窄至0.95個百分點，為2007年12月以來最窄。從以往來看，收益率曲線趨平通常預示著經濟衰退。

　　收益率之差收窄表明投資者對經濟增長的信心減弱，儘管耶倫週三對國會稱，美國經濟看來足夠強勁，因此美聯儲可以堅持循序漸進升息的計劃。

　　“部分問題在於，美聯儲目前兩邊不靠：對鴿派而言不夠溫和，對鷹派來説不夠強硬，因此無法滿足投資市場中的任何觀點，”Sierra投資管理公司首席投資官TerriSpath稱。

　　股市何時止跌見底？

　　RidgeWorthInvestments資産配置主管AlanGayle表示，目前仍鮮見投資者有大批拋售的跡象，而那通常標誌著市場見底。

　　他稱“看來仍聚焦于具體議題上，不論是信貸還是石油。然而，市場基調顯然更加偏向防禦，我們在正觀察投降式拋售的徵兆。”

　　同樣地，瑞士信貸指出，對衝基金2月持續出脫，但賣出規模還不到標誌市場觸底的投降式拋售的程度。

　　瑞士信貸同時指稱，宏觀對衝基金已建立起龐大的美股空倉，這以往是能夠顯示市場方向的很好指標。

　　Beam資本管理公司常務董事MohannadAama表示，這波慘烈的賣壓即使逐漸減弱，2016年對股市而言仍將是很糟糕的一年。標普500指數今年迄今約跌10.3%，Nasdaq指數同期則跌逾15%。

　　Aama指出“儘管我們持續看到不錯的就業數據，但整體感覺是美國經濟正接近頂點，就趨勢而言(成長餘地)已所剩無幾”。