■ 談股論市

　　金融市場利率下行是刺激股市價格向好的最為重要的因素，當前中國無論是金融市場的利率還是存貸款基準利率，都是處於歷史最低水準。這將成為刺激當前中國股市向好的重要因素。

　　雖然昨日股市出現小幅震蕩，但是，自從十一黃金周之後，中國股市出現了連續上漲，漲幅已經累計達到11%。上周上海與深圳兩市的成交量增加到近1萬億元，也創近一個月來成交新高。還有，上個星期上海綜合指數上漲6.5%，連續第二個星期上漲，其漲幅也是近4個月最大漲幅。

　　不過，當前中國股市在震蕩中上行，其實與宏觀經濟的基本面關聯不大，因為從當前所公佈的數據來看，國內宏觀經濟的基本面並沒有多少改善，“破七”之後，經濟增長下行的壓力依然在加大。可以説，當前中國A股回暖，既有整個國際市場形勢變化，也是中國市場本身去杠桿所導致的結果。

　　就目前的情況來看，經過不斷地清理，場外配資整頓已經進入尾聲。再加監管部門對股市程式化交易、股市衍生工具的規則有所調整，對內幕交易監管更為嚴密。這些措施都有利於股市的自我修復機制向正常化復歸，從而全面增加了中國投資者的信心。最近，無論是股市的成交量大增，還是兩融業務連續6個交易日上升，都清楚地説明瞭中國A股市場的信心開始恢復。

　　當前中國股市開始向好最為重要的原因主要在於國內金融市場的利率開始逐漸在下降，並處於歷史最低水準，而且按照當前的趨勢還得繼續下降。金融市場利率下行不僅意味著市場的流動性在不斷地增加，也意味市場的融資成本開始真正下降。

　　比如説，10月14日發行的10年期國債中標利率為2.99%。這是2008年12月以來首次跌破3%。這也意味著10年期國債時隔7年後重新回到“2”時代。還有，2014年底1年期和10年期國債利率分別為3.26%和3.62%，到了2015年10月14日分別下降到了2.41%和2.99%。金融市場利率全面降低，這對於當前經濟增長下行的壓力大和經濟結構調整任務重的中國經濟來説，該利率的變化意味著今年以來中國央行連續的降息降準的政策開始引導著金融市場短期利率和長期利率都在逐漸下行，金融市場的利率傳導機制正在發揮作用。

　　無論是從理論上來看還是從經驗上來看，金融市場利率下行都是刺激股市價格向好的最為重要的因素。只要觀察上個世紀60年代以來美國股市的走勢，股市繁榮週期總是與低利率週期聯繫在一起。比如2008年美聯儲的利率退到歷年來的最低，這是造就美國股市翻番上漲的最大動力。所以，當前中國無論是金融市場的利率還是存貸款基準利率，都是處於歷史最低水準。這將成為刺激當前中國股市向好的重要因素。

　　此外，從現有的經濟數據來看，市場十分憧憬中國央行貨幣政策進一步寬鬆，金融市場的利率進一步降低，也憧憬十八屆五中全會即將召開，因此，“十三五”規劃相關領域熱炒同樣成了推動當前股市上漲的力量。

　　可以説，當前中國股市向好是一種趨勢，不過，投資者也應該看到，當前的股市是在貨幣政策引導之下的回暖，伴隨著經濟下行壓力的繼續，未來整體經濟依然還面臨轉結構的攻堅之戰，因此，不斷震蕩依然還是近期股市的主要趨勢。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）