編者按：當中國正沉浸在祥和的春節氣氛中時，歐美市場上周又經歷了一輪血腥屠殺，歐美日股市接力暴跌，全球避險情緒強烈，日元、美元等避險貨幣猛漲，黃金一度突破1200美元/盎司的關鍵水準，創去年5月以來新高。

　　到底是什麼導致了全球市場暴跌？英國《金融時報》投資編輯約翰?奧瑟茲近日撰文稱有12大罪魁禍首，其中中國只佔12大罪魁禍首中的2條，最多只佔六分之一。

　　歐佩克

　　拒絕減産使油價一路下落，跌至幾乎令所有人都措手不及的水準。沒錯，這對消費者和任何石油進口國是一個福音。但是，對其他所有人(尤其是對近年變得依靠能源産業實現增長的美國經濟)來説，短期影響是可怕的。

　　主權財富基金

　　主權財富基金在很大程度上是用源自石油美元的財富建立的。油價下跌很可能已迫使許多主權財富基金開始出售。它們一般會首先出售所持投資中流動性最強、且可以獲利的資産，比如日本或美國股票。在日本，主權財富基金的“大甩賣”受到公開指責，被指要對此輪拋售負責。

　　中國股市

　　中國A股在泡沫破裂後突然下跌，去年曾引燃擔憂；去年夏秋季節中國試圖遏止股市下跌，卻沒有成功。中國健康欠佳的任何信號仍然是引發擔憂的理由——因此今年以來A股再度受挫對所有人造成了損害。

　　人民幣

　　人民幣對美元貶值的操作，或許為了保持人民幣相對於一籃子貿易夥伴貨幣的穩定性。但是，中國外匯儲備的速度，以及中國人貌似迫切想要把自己的財富轉移至境外，正在拉響真正的警報。人民幣貶值將是一件改變局勢的事情。

　　美聯儲

　　這個因素容易解釋。從2009年開始，股市上漲一直追蹤著美聯儲(Fed)資産負債表的膨脹。大家都對美聯儲最終加息之後會發生什麼心存恐懼。結果美聯儲拖延了太久才開始加息，而就在它終於開始加息之際，就業增長趨緩和庫存積壓暗示美國經濟週期接近尾聲。美聯儲在去年12月上調利率後，世界各地的高風險資産反應強烈。

　　企業盈利

　　在過去幾個星期的噪音中，有關美國企業盈利能力的消息被淹沒了。如果業績還算不錯的話，這些消息不至於被淹沒。但實情是業績糟糕得很。根據湯森路透(Thomson Reuters)最新估算，標準普爾500(S&P500)成份股去年第四季度盈利下降4.1%。在企業本身紛紛發佈悲觀預測後，預計當前季度也會很糟糕，同時全年預測正被大幅調低。

　　負利率

　　繼歐洲央行(ECB)和瑞典央行(Riksbank)之後，日本也開始實行負利率，這些舉措原本意在展示抗通縮的決心。相反，市場得到的資訊是，這些央行準備犧牲銀行業的利潤，即便銀行業在金融危機之後一直沒有得到妥善的資本結構調整，特別是在歐洲。結果是銀行股遭到拋售，進而讓很多人相信：這些央行已經耗盡彈藥——如果連負利率都沒有用，他們還能做些什麼？

　　美國經濟

　　新年伊始，這些壞消息在很大程度上已被計入價格——但主流看法是美國經濟距離衰退還遠得很，而這將限制任何“下行”空間。自那以來數據一直疲軟，對這一判斷構成挑戰。

　　債券市場

　　最特別的是，債券市場發出了典型的經濟衰退信號：收益率曲線扁平化——與以往相比，長期債券與短期債券的收益率之差小得多；歷史上，這可能是經濟衰退即將到來的最可靠指標。這加劇了人們的不安。

　　非理性繁榮

　　看漲美國的人的一個關鍵論點是，始於2009年的此輪漫長牛市一直遭人“憎恨”——從來就沒什麼人信任過它。這暗示著，市場在真正見頂之前還有進一步上行空間。但是，可靠的長期估值指標似乎表明，美國市場嚴重高估，目前處於非理性繁榮的熱潮。市場轉向後，很明顯的是，沒什麼人認為還有什麼資産便宜得誘人，因此誰也不願進場買入。(不過，這種説法不適用於歐洲或新興市場，過去幾個月這些市場確實便宜)。

　　多德-弗蘭克

　　這是人們常常提及的一個因素。金融危機爆發後重新出爐的監管，成功地勸阻了大型銀行用儲戶的錢打賭，為債券和信貸做市。這降低了銀行的風險，但剝奪了那些市場的流動性，這意味著一旦出現拋售，就可能難以找到買家，進而出現波動和可怕的下跌。

　　人人有份！

　　選民們嚇壞了可憐的投資者。美國可能選出伯尼?桑德斯(Bernie Sanders)、金本位制信奉者特德?克魯茲(TedCruz)、或是唐納德?特朗普(DonaldTrump)出任美國總統，英國可能投票決定退出歐盟，歐盟內部還存在種種民粹主義運動，這一切都顯示出普通人不滿現狀的感覺越來越強烈。這種感覺非常情有可原，但它讓資本市場不安。

　　奇怪的是，這一次沒有人試圖指責賣空者。賣空者肯定活躍于某些市場，想必他們頗為得意。但不同於2008年或大蕭條的是，沒有人試圖責怪他們搞垮任何人。

　　另外請注意，我在以上清單中只字未提“敘利亞”，也沒有提到6個月前還嚇壞所有人的“希臘”。希臘股市是全球年度表現最糟糕的股市，對歐元區來説，希臘問題並未消失。但這些國家的悲慘局勢與過去6個月回蕩於世界市場的警報無關。

　　而最耐人尋味的是，還有一名嫌疑人基本上未被提及。借用另一本經典英式偵探小説的話，這就像是福爾摩斯(Sherlock Holmes)小説中沒有吠叫的狗。迄今還沒有人指責政府，或者更準確地説指責他們未能用納稅人的錢去解決問題。

　　無論是在美國、英國、德國或是日本，正是因為政府絲毫沒有嘗試推出積極財政政策，才迫使央行出面填補空白。既然貨幣政策似乎失去了效力，也許政界人士應該凝聚共識，拿出一些措施，比如對歐洲的銀行進行資本重組，或者重建美國基礎設施。

　　人們在市場上蒙受損失之後，往往會在選舉中把現任政府趕下臺。有鋻於此，政界人士需要趕快想想這個問題。不然的話，“匕首”將刺向他們。