證監會降溫 39家中概股回歸放緩

　　證監會一則“正在對中概股回歸進行研究”的表態，讓39家已宣佈私有化的中概股嚇出一身冷汗。

　　“全部人馬都在等。”5月18日，上海一投行人士劉強(化名)向長江商報記者透露，公司承接的一家中概股已宣佈私有化，因為證監會的表態打亂了部署，此前的安排全部停了下來，並計劃制定替代方案。

　　對此，5月26日，香頌資本董事沈萌對長江商報記者表示，中概股回歸過程中多數有三層溢價，存在跨市場套利行為，參與方收益或達三至五倍，如果大量回歸，不僅對A股形成衝擊，還會扭曲市場正常的投資心態，證監會及時降溫非常明智。

　　確實，A股與境外市場存在套利空間。

　　Wind數據顯示，目前，全球共有352家中概股，其中不少係中小民營公司。中概股的平均市盈率為13倍，而A股中小板和創業板市盈率均超過40倍，滬深主機板的平均市盈率為14倍和23倍。

　　“已經私有化的只能先回來到新三板呆著，沒有私有化的暫時不會回來。”中信證券一人士認為，中概股回歸暫時無路可走。

　　不過，多名專家及投行人士向長江商報記者表示，未來，中概股回歸會進入差別審核期，如對360等優秀公司不會拒絕，一些業績表現多年不起眼的公司將會被過濾掉。

　　“回歸”政策收緊，中概股股價應聲大跌

　　5月6日，證監會發言人張曉軍回應市場傳言稱證監會要暫緩中概股回國內上市時公開表示，證監會已注意到相關輿情，正對中概企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。

　　長江商報記者曾經多次接觸的一名投行人士第一時間解讀稱，今年以來，戰略新興板、註冊制推出未達預期，中概股回歸掀起熱潮，各類並購重組方案頻繁推出，導致A股市場炒殼風起，在炒作之風盛行加上此前回歸的5家中概股被指回歸套利的背景下，監管層肯定要給炒作行為降溫，收緊中概股回歸政策也就理所當然了。

　　“我們忙了大半年了，可能要白忙了。”這名投行人士稱，去年下半年，公司為一家準備回歸的中概股做前期準備工作，準備今年三季度進行私有化。

　　記者查詢發現，去年至今，約有39家中概股收到回歸邀約，目前，已有優酷馬鈴薯、如家快捷、博納影業、麥考林4家企業退市，易居中國、酷6、汽車之家等多家企業達成私有化協議，360、淘米私有化獲批，正在走最後退市流程，樂逗遊戲和陌陌等也在積極準備拆VIE，回歸國內資本市場。

　　受證監會表態影響，不少中概股股價應聲回落，尤其是已經宣佈私有化的中概股。從5月5日至20日，5家中概股跌幅超過20%，其中世紀互聯下跌27.82%、陌陌下跌26%、歡聚時代下得29%、空中網下跌20%、噹噹網下跌23%。

　　不僅遠在美國資本市場的中概股股價大跌，A股市場上的中概股回歸概念股股價也大幅下挫。搜房旗下資産借殼標的萬里股份從5月9日的46.77元下跌至20日的28.88元，跌幅達38%。僅在5月9日那一天，正在運作收購中星技術的綜藝股份跌停，已完成借殼上市的分眾傳媒大跌7.17%，正在運作收購學大教育的銀潤投資下跌了4%。

　　估值差異或是回歸主因

　　長江商報記者了解到，中概股回歸程式複雜、耗時較長，支撐它們積極回歸的主因或許是市場估值差異。

　　Wind數據顯示，目前，中概股的平均市盈率為13倍，而A股中小板和創業板市盈率分別為45倍和67倍，滬深主機板市場的平均市盈率為14倍和23倍。

　　香頌資本董事沈萌向長江商報記者表示，中概股回歸存在三層溢價，即私有化溢價、私有化資産跨市場估值溢價以及回歸A股時借殼時的殼成本溢價，這也是大量中概股千方百計回歸A股的主要原因。

　　長江商報記者注意到，被綜藝股份收購的中星微存在明顯的估值差異。去年12月18日，中星微完成退市，退市前，其市值為3.46億美元。中星微私有化時估值為4.53億美元，對應人民幣估值為29.34億元。但綜藝股份收購時給出的估值為101億元，估值溢價達244.24%。去年，公司凈利潤2.8億元，扣非後歸屬母公司凈利潤1.31億元，以上述收購時估值測算，對應市盈率分別為36.1倍和77.11倍，遠超美國市場13倍的市盈率。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新亦認為，部分中概股回歸目的就是跨市場套利，儘管回歸過程中要進行私有化、拆除VIE架構、在A股市場上市等，其間非常複雜，耗時耗力，且不確定性的因素不少，但巨大的逃離誘惑使得大股東、參與方有著不小的豪賭動力。

　　董登新説，在美國資本市場，中概股曾遭到無情打壓，股價一度長期低位徘徊，加上一些國際投資者對中概股不太認可，一些中概股幾乎被資本遺棄。如今，A股市場流動性大、市場交投活躍，中概股當然願意回來。

　　除了不同市場估值懸殊等因素外，A股市場融資便利也是中概股回歸的重要因素。

　　沈萌認為，對於一些長期在美股市場上默默無聞、處於被遺忘的角落、流動性差、估值明顯偏低的中概股，正常融資的功能基本喪失。與這一現象形成鮮明對比的，A股市場融資較為便利，定增募資、發行公司債、股權質押等較為常見。

　　公開資訊顯示，今年4月14日，借殼七喜控股上市不久的分眾傳媒就發佈募資方案，稱公司以19.8元/股的發行價，定向增發25252.53萬股，募集資金總額約50億元。

　　已宣佈私有化中概股，可能無奈掛牌新三板

　　多名專家學者向長江商報記者表示，儘管目前看似中概股回歸政策收緊，但回歸的大門不會關上。不過，對其審核可能會差別化。

　　有券商人士分析稱，收緊中概股回歸政策，除了打擊市場炒作、防止高溢價套利之外，或許還要擔心資金外逃、增加人民幣貶值壓力等因素，畢竟大量中概股回歸，私有化時需要大量外匯資金，進入A股時又要從資本市場抽血，可能會影響股市穩定。

　　Wind數據顯示，目前，全球有352家中概股，市值約為1.4萬億美元，除了中石化、中石油、中移動等國有企業外，還存在數量不少的中小民營公司，他們是回歸的主力，如果全部回歸，將會從市場抽血超過萬億。

　　安信證券投行人士陳先生表示，中概股回歸的大門不會關閉，在美國上市的中概股公司多為網際網路、電商、遊戲、視頻等新經濟行業的公司，這些公司未來的盈利潛力可能會好于傳統經濟板塊，因此，市場還是會歡迎這些公司回歸的。

　　“政策收緊只是給炒作、跨市場套利降溫，未來的理性操作是允許的。”陳先生説，從目前對跨界並購監管趨嚴等監管方向來看，監管更加理性。

　　沈萌亦表示，未來，那些業績平平的中概股想要回A股市場套利的可能不太現實，但如360、博納影業等資産品質較好的中概股，市場會持歡迎態度。

　　針對已經宣佈私有化踏上歸途的中概股，陳先生認為，直接IPO上市可能等不及，而目前借殼難度非常大，可能暫時無奈掛牌新三板，等待時機。在他看來，新三板分層實施，掛牌新三板也是不錯的選擇。

　　對於中概股回歸，董登新有不同看法。在他看來，中概股並無回歸必要，目前，美股等屬於較為發達的資本市場，A股市場正逐步走向完善。他建議，中概股可在不同市場上市，類似于A+H形式，採取A+N等形式，既可避免回歸的千辛萬苦和巨大風險，還可以享受到A股的便利融資。

　　陳先生則表示，理論上是可行的，但實際到中概股本身而言，還是有自己的考量，如那些幾乎被資本遺忘的中概股，挂在美股市場不僅沒什麼意義，反而每年還要向會計師事務所等方面繳納不少費用，不如直接回來。