私募人士認為，市場利好、利空因素交織，加之A股整體估值仍然偏高，未來估值有進一步下修空間，5月有望維持震蕩格局，“精選價值”是當下攻守兼備的投資策略，一些必需品行業存在投資機會。

　　記者 劉夏村

　　市場估值仍偏貴

　　中國證券報：對5月市場走勢的看法是什麼？

　　潘亞軍：即將公佈的4月宏觀經濟數據會對5月市場走向産生較大影響。我們擔心3月好數據在4月未必能延續，如果我們的擔憂得到驗證，那麼A股市場可能會保持震蕩下跌格局。加上A股整體估值仍然偏貴，企業債務違約的情況時有發生，這都會對A股走勢構成制約。不過，由於“國家隊”的持倉市值已經超過A股流通市值的7%，國家隊對A股走勢的影響不容忽視。從目前看，國家隊的維穩意願似乎較強。對於5月市場走勢，我們整體保持中性偏謹慎。

　　張凱華：市場經歷過幾輪市場下跌之後，已經達到新平衡點，股市的下跌週期提前結束。目前滬深300指數標的市盈率以及市凈率都超過2008年市場下跌時的市盈率以及市凈率低點。由於市場達到了新平衡點，所以市場處於中期底部區域。雖然處於底部區域，但是市場要維持持續上漲，還需觀察資金能否持續流入。但當前市場環境下，情緒變化很容易引發一致性動作，而多空雙方在狹小空間內互相牽制，從市場特徵看，目前的量能無法承載過高期望，預計未來會維持震蕩市，市場總體上不會超過4000點。而估值層面，雖然主機板整體估值看似較低，但仍有進一步下修空間。創業板則無論以何種方法來看，都難言便宜。由於我國經濟處於轉型期，貨幣政策與財政政策進一步寬鬆的節奏和力度決定經濟運作狀況。目前企業盈利增長更多依賴成本下行，所以對股價的抬升作用不明顯，因此需要關注公司業績能否持續。5月市場整體將保持寬幅震蕩。

　　中國證券報：看好哪些投資機會？如何看待近期食品飲料板塊的表現？

　　潘亞軍：在投資機會選擇上，我們前期看好的供給側改革和通脹主題相關行業在近期的行情中已經得到兌現。精選價值是當下攻守兼備的投資策略。從年報及一季報來看，具備內在穩定性和競爭力的龍頭公司業績普遍較好，某些寡頭公司增長甚至超預期。公司的管理能力和創新積累在經濟轉型期愈發重要，擁有豐厚現金流的公司開始進入良性迴圈，甚至蠶食對手，這樣的公司開始跑贏市場。展望年中，一些必需品行業存在相應的投資機會，這些子行業往往收入穩定，而盈利在未來存在改善的可能性。

　　近期食品飲料板塊表現強勢，主要是由白酒板塊所引領，這是我們看好的通脹主題之一。白酒行業經過近4年的調整已出現復蘇，一線白酒獲得更多的市場份額，目前行業優勢已經向龍頭公司集中。但整個食品飲料行業更多的是結構性機會，行業內的分化趨勢將得到加強，龍頭公司的優勢更加明顯。而乳業、速凍食品、碳酸飲料等行業內公司，在消費增速放緩和消費升級的大背景下，處於轉型期，存在較多不確定性。

　　張凱華：未來的投資機會更多集中在新經濟領域，這些領域是經濟轉型的重點所在，容易出現大牛股。而一些傳統性公司則要看其是否有轉型預期，市場追捧的殼資源公司就足以説明問題。近期食品飲料板塊表現為溫和上漲是合理的，因為消費行業不受經濟週期影響。不過，白酒行業最好的時期已經過去，看好乳業、速凍食品板塊。

　　警惕並購黑天鵝事件

　　中國證券報：債市風險存隱憂，可能存在的資金恐慌對股市有何影響？

　　張凱華：債務風險隱憂是一個利空因素，但從長期看，利好股市，一些高風險債務打包成低風險債務吸引資金，違約後資金會流入股市。值得注意的是，國家通過債轉股的方式逐步降低企業的杠桿率，以國企為主，化解了市場的風險。一方面降低了銀行不良貸款率，改善銀行資産狀況；同時，減輕了高負債企業的財務壓力，銀行可以獲得較高的股息收入。另一方面，現在二級市場整體估值處於低位，轉股價格便宜，待企業經營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉讓或者企業回購等方式收回借款。除債券市場外，近期大宗商品領域出現投機過熱現象，大宗商品明顯是超跌反彈，會否在連續暴漲後出現崩盤是需要警惕的因素。

　　中國證券報：過去3年，不少中小板、創業板公司通過並購不斷推升股價。但目前來看，一些公司並購後的業績並不理想。如何看待這一現象？

　　潘亞軍：對於並購概念股，我們前期曾專門研究並提示並購失敗潮和商譽減值潮帶來的風險。企業在並購過程中取得控制權僅僅是第一步，後續整合同樣重要，直接關係到並購的結局，然而不同企業在文化理念等方面存在重大差異，整合難度極大。其次，企業在並購的競價環節往往互相競爭，特別是在牛市，導致很多高價並購。高估值的背後是投資者將希望寄託在企業未來利潤上，而一旦失敗，企業就會因高溢價飽嘗苦果。從國外歷史經驗看，企業在並購之後出現經營狀況急轉直下的案例比比皆是。中國公司在過去3年並購潮中的盲目程度要比美國當年更嚴重，很多並購僅僅是為了市值管理進行，一方面收購方比較急切和盲目，另一方面被收購企業粉飾業績和虛假承諾的情況並不少見。在實體經濟未見好轉的背景下，被並購企業的質地以及後期的整合風險等問題，會在將來逐漸暴露出來。目前出現的失敗案例只是個案，未來可能有大面積整合失敗風險和商譽減值風險暴露。在商譽減值問題上，目前創業板商譽已佔到凈資産的18.7%，但商譽減值率僅為1.1%，潛在減值風險巨大，這是未來兩年投資人應高度重視的黑天鵝事件。

　　當下市場熱捧並購概念股存在諸多不理性，隨著問題陸續顯現，並購和股價上漲之間的聯繫可能會不復存在，市場對並購概念股的追捧熱情也會下降。我們所推崇的並購需要並購雙方具備協同或互補作用，“天時”、“地利”、“人和”三者缺一不可，通過並購使雙方的競爭力都得到提升，從而實現利益相關方共贏