長江商報消息 市盈率僅14.19倍不及行業十分之一，化纖前景黯淡公司上市困難卻能借到殼

　　內容提要

　　蘇州首富、恒力集團董事長陳建華被帶走調查的余波猶在。

　　長江商報記者調查發現，恒力股份借殼過程中，或有殼資源控股方故意設置條件而存在“蘿蔔賣殼”。Wind數據顯示，恒力股份借殼上市的市盈率僅14.19倍，還不到方案發佈當日化纖行業平均靜態市盈率的十分之一。對於一家化纖行業來説，能夠借殼大橡塑頗讓外界驚訝。

　　4月19日，長江商報記者奔赴陳建華老家、恒力集團所在地蘇州市吳江區盛澤鎮實地探訪，發現其四處出擊、大手筆投資以致釀下苦果。這個曾經代表了中國商人白手起家、因創新發展“蘇南模式”而在財富上登頂蘇州的人，或將得到現實的另一種解讀。

　　蘇州首富、恒力集團董事長陳建華被帶走一個多月後，其餘波似乎仍未消除。

　　上周，長江商報記者奔赴蘇州採訪時，多位恒力集團員工及周邊居民談及恒力集團、陳建華時均三緘其口。4月19日，一知情人士告訴長江商報記者，恒力集團曾發出通知，旗下各公司正常運轉，並要求員工不要對外透露公司情況。

　　不過，儘管恒力集團旗下各公司經營未受大範圍影響，但長江商報記者調查發現，恒力股份已完成實質借殼上市，處在關鍵性的資産過戶、變更登記階段，陳建華被帶走也令借殼交易雙方頗為尷尬。

　　此外，在恒力股份借殼過程中，可能有殼資源控股方故意設置條件而存在“蘿蔔賣殼”的可能性。長江商報記者通過Wind統計發現，恒力股份借殼上市的市盈率僅14.19倍，還不到方案發佈當日化纖行業平均靜態市盈率的十分之一。對於一家化纖行業來説，能夠借殼大橡塑(600346.SH)頗讓外界驚訝。

　　董事長被查，旗下公司仍運轉正常

　　4月20日，長江商報記者來到恒力集團，反覆溝通後進入廠區。不過，對於長江商報記者的相關問題，恒力集團宣傳部接待人員表示不能回復，必須由恒力集團宣傳部部長、新聞發言人樂軍回復。然而，截至發稿時，長江商報記者並未如約得到樂軍的回復。

　　事情源於今年3月中旬，陳建華被採取強制措施的消息開始在市場上流傳。

　　傳言稱，蘇州市吳江區檢察院向吳江區人大報告，吳江區人大代表陳建華涉嫌行賄犯罪，檢察院要對陳建華採取強制措施。後經吳江區人大研究決定，依據《全國人民代表大會和地方各級人民代表大會代表法》第32條的規定，許可對陳建華採取強制措施。

　　隨後，有媒體報道，確定陳建華在3月份的第二周被相關部門帶走。陳建華不僅是蘇州市人大代表，還是吳江區人大代表，根據程式，對人大代表執行強制措施必須得到人大的許可，所以檢察院要向區人大發報告。

　　值得注意的是，在2月29日舉行的蘇州市民營經濟轉型升級發展大會上，陳建華還被授予“蘇州市傑出民營企業家”稱號，這是他最近一次出現在恒力集團官網上。

　　關於陳建華被帶走的原因及最新的情況進展，恒力集團並未作出回應。但據媒體公開報道，陳建華被帶走的時間與王珉落馬的時間相差無幾，王珉曾擔任蘇州市委書記、遼寧省委書記，恒力集團進軍大連正是在王珉的任上，所以，陳建華被帶走可能涉及王珉案。

　　4月19日，多位恒力集團員工向長江商報記者證實，恒力集團旗下各公司運轉正常。長江商報記者在江蘇恒力化纖股份有限公司東大門看到，有貨車連續不斷地往外運送物資，其北大門的招聘等工作也在進行中。

　　估值處於較低水準，前景不被看好上市困難

　　儘管恒力股份的經營並未因實控人陳建華被帶走影響，但其借殼大橡塑涉嫌“蘿蔔借殼”令市場非議不斷。

　　2015年11月5日，大橡塑發佈重組方案，出售原資産後，以非公開發行股份和現金形式收購恒力股份99.99%股份，交易完成後大橡塑的控股股東將變更為恒力集團，實控人將變更為陳建華、范紅衛夫婦。此次交易構成借殼上市。

　　就在陳建華被帶走前後，3月14日晚間，大橡塑發佈公告，恒力股份已變更登記至大橡塑名下，雙方已完成過戶事宜，相關工商變更登記手續已辦理完畢，這也標誌著恒力股份借殼大橡塑步入收官階段。

　　4月13日，針對上交所關於實控人陳建華被帶走是否影響公司經營的問詢，大橡塑公告稱，陳建華僅為公司實控人之一，不擔任公司任何職務，目前公司生産經營穩定，運作正常，公司發行股份及支付現金購買資産所涉及標的資産過戶及股份登記相關事宜已完成，募集配套資金工作正有序推進。

　　不過，實際上，恒力股份借殼大橡塑蹊蹺頗多。2014年4月，已經淪為“殼資源”的大橡塑宣佈謀劃重大事項，7月份確定重組對象為福建省卓越鴻昌建材裝備股份有限公司，但大橡塑的實際控制人大連市國資委否定了該項交易。

　　2015年5月，大橡塑再謀定增，然而不到一個月大連市國資委以同樣的理由否決了大橡塑的定增。

　　二度“槍斃”重組方案之後，大連市國資委開始親自操盤。2015年6月26日，大股東“大連市國有資産投資經營集團有限公司”(下稱“大連國投”)宣佈對外轉讓大橡塑29.98%的股份。

　　公開資訊顯示，大連國投對股權受讓方提出了苛刻的要求：2014年度經審計的合併報表總資産應不少於200億元，凈資産應不少於50億元；最近兩年(2013年-2014年合併報表口徑計算)連續盈利，其中2014年度經審計的營業收入不低於200億元；最近3年(2012年-2014年)已經在大連轄區內建設投資總額不少於100億元，並承諾未來3年內在大連市轄區建設投資總額不少於200億元的生産基地。

　　有媒體報道稱，對於已在大連設立恒力石化、建設了660萬噸/年PTA項目的恒力集團來説，這無疑是量身定做，大橡塑這個“殼”或許是大連市國資委送給恒力集團以“回饋”其在大連進行投資的。

　　另外，對於恒力股份所處的化纖行業來説，前景不被看好，上市非常困難。恒力股份曾在2012年開始籌劃上市事宜，不過無果而終。

　　通過Wind統計記者發現，A股化纖行業27家上市公司中，最近5年上市的只有5家，其中有2家已經轉行。

　　大橡塑擬購買恒力股份99.99%股份的評估值為108.09億元，對應恒力股份2015年承諾業績(歸屬凈利潤7.62億元)的市盈率僅為14.19倍。

　　一位不願具名的投資公司人士表示，該估值處於較低水準。長江商報記者通過Wind統計發現，A股化纖行業上市公司在大橡塑發佈重組方案當日的靜態市盈率平均值(剔除負值)為164.67倍。

　　除了“蘿蔔賣殼”，媒體報道，恒力股份借殼上市過程還暴露了其曾經的利潤造假。恒力集團在2012年至2014年曾多次發行短期融資券，其短期融資券公告顯示，恒力股份2012年實現營收146.28億元，凈利潤為2.33億元，2013年實現營收139.18億元，凈利潤只有6011.72萬元。

　　但是，11月5日大橡塑重組方案顯示，2012年、2013年恒力股份實現歸屬凈利潤為3.52億元和2.78億元。在主業未變、毛利率幾乎沒有變動的前提下，這樣的事情不太可能發生。

　　幕後推手下落不明白酒領域再下一城或成泡影

　　在蘇州市吳江區盛澤鎮，有一條以“恒力路”命名的幹道，這在企業林立的盛澤鎮並不多見，恒力集團的影響力可見一斑。

　　作為恒力集團旗下最重要的資産之一，恒力股份的業務規模處於行業前列。中國化纖資訊網的統計，2014年我國滌綸民用長絲産量2500萬噸，恒力股份的市場份額達到6.96%；根據中國化學纖維工業協會滌綸工業絲專業委員會的統計，2014年，我國滌綸工業長絲産能140萬噸，恒力股份的市場份額達到14.29%。

　　除了主營化纖的恒力股份，恒力集團業務還涉足石化、聚酯、織造、機械、熱電、金融、酒店、房地産等多個領域，形成了蘇州、宿遷、大連、南通四大基地。

　　在盛澤鎮，人們談到陳建華，除了恒力路附近的化纖、聚酯、織造、機械、熱電等工廠，還有位於盛澤鎮西二環和舜湖西路交叉口的兩個高端住宅小區——皇家·領譽和橡逸灣。

　　儘管皇家·領譽交房多年，但小區西邊的商鋪大部分並未開業，社區發展滯後。但隨著蘇州樓市的升溫，這並沒有影響隔西二環相望的橡逸灣熱銷。4月19日，該項目的銷售人員告訴長江商報記者，目前小區只剩下300平的房型，價格為11000元至12000元每平。

　　在皇家·領譽小區的電子螢幕上，迴圈播放著東太湖白酒的廣告。東太湖酒的出品方——太湖釀酒的一位銷售人員4月23日告訴長江商報記者，東太湖酒是恒力集團與茅臺合作(灌裝)的高端産品，三款産品的售價分別為每瓶990元、590元和390元，只走團購渠道，太湖釀酒的總部就在盛澤鎮橡逸灣的售樓中心。

　　一位當地人4月18日告訴長江商報記者，東太湖酒在當地並未鋪開，銷量不好。本來，借助中國500強的強大實力，東太湖酒有可能像恒力集團此前在化工、地産、酒店等領域一樣，在各地攻城略地，幫助恒力集團在白酒領域“再下一城”，不過，隨著它的幕後推手下落不明，這個野心也就成為泡影。

　　董事長被查恒力股份仍運轉正常，在其公司門口有貨車不斷地往外運送貨物。本報記者 尹永光 攝

　　起底陳建華：盲目過度擴張釀苦果

　　長江商報消息 收廢品起家靠賭準風口在紡織業迅速崛起，創新發展“蘇南模式”登頂蘇州首富

　　從蘇州市區一直往南約50公里，穿過吳江區便到達了其下轄的盛澤鎮。這裡號稱“中國第一大鎮”，航運繁忙的京杭大運河從中穿過。

　　4月19日，長江商報記者來到盛澤鎮中旺村南片，一片超過2000平方米的朱墻宅院映入眼簾，一半建有花園和兩棟別墅，另一半為農田和菜地，宅院大門緊閉，院墻上裝滿了攝像頭。多位當地村民證實，這正是陳建華在其家鄉的住所。

　　其實，作為吳江區的第二個中心，盛澤鎮確是名副其實的首富鎮，這裡誕生了2家中國500強企業，恒力集團和盛虹集團，培育的上市公司有南極電商、東方市場、德爾未來，如果包含已經實質上完成借殼上市的恒力股份，已達4家。

　　然而，隨著首富陳建華被帶走調查，這個曾經代表了中國商人白手起家傳統、因創新發展“蘇南模式”而在財富上登頂蘇州的人，或將黯淡無光。

　　收廢品起家，“第一桶金”後便謀劃轉型

　　儘管被帶走前陳建華坐擁200億身家，連續多年成為蘇州首富，但中旺村人最津津樂道的還是陳建華從做瓦匠、收廢品起家的故事。

　　1971年，陳建華出生在蘇州市吳江區南麻鎮中旺村，13歲那年，因無力承擔學費，陳建華輟學成為建築工地上的一名泥瓦匠。後來，因為一次事故，陳建華摔傷，無法繼續在建築行業工作，便開始收廢品。

　　4月19日，一位陳建華早年的合作夥伴告訴長江商報記者，他們一開始搭夥收廢紙板，後來收廢絲。收廢絲，就是到各個絲廠，將殘次品收集起來，整理、再利用。

　　陳建華此前接受媒體採訪回憶收廢絲的經歷時表示，“騎著自行車到盛澤，到浙江嘉興那邊去收，一天收一兩百斤，每天能掙二三十塊錢。”據稱，通過收廢絲，陳建華賺到了200萬元。

　　1994年5月，南麻鎮辦集體織造廠計劃出售，陳建華覺得是一個好機會，但遭到了相關領導的拒絕，南麻鎮不願意把工廠賣給私人，更何況還是一個年輕人。

　　不過，最終陳建華還是借債以369萬元認購了工廠，將其更名為吳江化纖織造廠，這個吳江地區第一家正規民營企業，如今已經成為恒力集團的重要資産之一，坐落在盛澤鎮盛南公路上，離恒力集團北大門不遠。

　　全面擴張賭準風口，創新發展“蘇南模式”

　　靠近上海、處在蘇杭之間、毗鄰京杭大運河的盛澤，自古以來便是中國紡織品的重要産地之一。

　　長江商報記者在盛澤鎮看到，上千家店舖組成的紡織品交易市場幾乎成為這個地方唯一的商業主題。不過，在陳建華創業的那個年代，盛澤的紡織業遠沒有現在發達。陳建華接手吳江化纖織造廠後，員工們覺得看不到希望，紛紛離開。

　　了解到情況之後，陳建華立馬採取了三大措施進行整改：一是借錢補發全部拖欠的工資，並且定下規矩，每月15號按時發工資；二是出臺“三不”原則，不擔保、不欠債、不進親戚朋友，杜絕三角債及管理上的弊端；三是緊抓原料進口和産品銷售兩道關，減少脫産管理人員的數量，避免工廠內部腐敗的現象。

　　在陳建華的帶領下，吳江化纖織造廠業績提升，公開資料顯示，1995年織造廠盈利1000多萬元，1996年盈利翻倍至2700多萬。

　　陳建華在紡織行業的迅速崛起，在於他全面擴張、賭準風口。收購吳江化纖廠的第一個月，陳建華就借錢引進了1200錠網路車。此後，陳建華不斷購買設備、新建工廠進行擴張，甚至在亞洲金融危機時期也不例外。

　　後來，金融危機結束，紡織業復蘇，剛剛走出寒冬的競爭對手們産能不足，而陳建華的吳江織造廠，卻帶他走上新的臺階。

　　一位不願具名的經濟學家4月21日接受長江商報記者採訪時表示，陳建華早期的崛起，是一種對“蘇南模式”的創新發展，集體所有制的鄉鎮企業發展出現問題後，更加強調原來的“能人經濟模式”，集體企業轉變私營企業，並且不再局限于鄉鎮，而在生産和市場上“走出去”。

　　盲目過度擴張，為沉淪埋下伏筆

　　完成資本原始積累的陳建華不再滿足於此。

　　一方面，他在産業上不斷擴張，甚至演變成盲目的擴張。2003年陳建華成立恒力集團後，2004年收購吳江同裏湖度假村酒店，2006年收購蘇州蘇盛熱電有限公司，2007年開始涉足房地産。

　　長江商報記者梳理髮現，恒力集團的擴張路徑從主業化工及相關配套行業，到熱電、金融、酒店、房地産、白酒，這樣的行業選擇在江浙地區特別是集體所有制企業中頗為常見，如華西集團、航民集團等，選擇的都是低門檻、投入大、利潤率較高、處於下行態勢的行業。

　　值得一提的是，恒力集團無論是主業還是副業，都和華西村旗下的華西集團保持高重合度，恒力股份和華西股份(000936.SZ)都屬於化纖行業，華西集團在熱電、金融、酒店、房地産、白酒領域都有涉及。此前長江商報報道稱，華西村已經陷入衰退，這也為恒力集團敲響了警鐘。

　　另一方面，陳建華開始走出蘇州吳江，將業務拓展到宿遷、南通、大連。也就是這個過程，給陳建華如今的沉浮埋下了伏筆。

　　2010年1月25日，恒力集團與大連長興島經濟技術開發區管理委員會簽約，投資260億元在大連長興島建設石化産業基地。

　　這個項目的推進過程中，長興島管委會招商6天后，陳建華便前往大連完成了考察，14天后簽署協議，3個月完成奠基，6個月完成全部採購，7個月設備安裝完畢。

　　在長興島上，恒力集團在2年間填滿了3平方公里的海面，並且建設了全球産能最大的PTA工廠，期間每年還要減去3個多月因北方酷寒而無法施工的時間。4月23日，長江商報記者通過電子地圖查看，原本為島嶼的長興島如今已經和陸地連在了一起。如此順利的過程讓外界也有些吃驚。

　　另外，可能就是在這個向外擴張的過程中，陳建華與某些官員過從甚密。在經濟發達的江浙地區，這樣的情況似乎頗為常見，例如同在蘇州的前江蘇首富、金螳螂(002081.SZ)實際控制人朱興良，就曾因牽涉季建業案而被捕，目前已取保候審。

　　在陳建華的家鄉盛澤，人們相信陳建華“沒犯什麼大事”，“也許過不了多久就能放出來”，不過即便如此，這個曾經代表了中國商人白手起家傳統、因創新發展了“蘇南模式”而在財富上登頂蘇州的人，或將難以恢復往日榮光。