金固股份(002488)2015年6月，金固股份首次發出定增計劃，定價以33.32元/股非公開發行8102.88萬股，募集資金總額不超過269988萬元。所募集的所有資金全部用於由其子公司“特維輪網路”所運營的“汽車超人”O2O項目，而今定增方案三易其稿，天量融資投降虧損項目，金固股份是否變相重組實現註冊制？上市公司自己做風投，且自運營，道德風險又該如何把控？

　　上市公司風投自投自運營 道德風險如何把控？

　　這個27億元的“汽車超人”募投項目計劃第一年擬投入4.48億元、第二年擬投入10.14億元、第三年擬投入14.76億元，用以覆蓋“後市場服務+智慧駕駛+車聯網”的網際網路汽車生態圈。具體而言，這27億元將線上上平臺建設投資9億元、平臺運營推廣投資5.5億元、線下合作商整合投資4億元、倉儲物流建設投資8.5億元。

　　這家總股本5億股，每股收益0.10元的公司，要定增27億去做o2o--眾所週知的燒錢項目。增發之後，公司股本增加150%，公司主營業務帶來的每股業績被攤薄。公司27億投資新業務，超原公司凈資産150%，或疑似逃避上市公司監管審核。

　　上市公司做風險投資，倘若只投資一個項目，則違背風險投資基金的分散投資原則，自投自運營，存在巨大的道德風險，無人監管。

　　另以美國為例，企業的風險資本佔風險投資基金來源的30%，而按照金固股份的公開資料顯示，27億投向o2o項目的資金，自有資金的佔比可以忽略不計。其中使小股東所面臨的財務風險系數之高，不言而喻。

　　而對於“既做裁判員，又做運動員”的上市公司來説，這其中的道德風險又該如何把控？

　　金固股份是2013年開始嘗試以網際網路方式涉足汽車後市場的。當時主要以“特維輪”項目為切入點，初期主要是想通過開設實體店來服務用戶。在金固股份2013年報中顯示，其“特維輪”項目2013年實現銷售收入202.66萬元，虧損426.70萬元。當時就有投資者擔心項目燒錢，2013年度業績説明會上，公司董事長兼總經理孫鋒峰回應投資者提問時表示，特維輪項目還處於初創期，目前已經開設了17家門店，現正在寧波和紹興布點，部分單店已經能夠盈虧平衡，整個公司盈利還需要時間。當時的計劃是“未來3年內向長三角地區逐步展開。”孫鋒峰還透露，“要本身做好後，才可能吸引風投，特維輪將來的目標也是上市。”

　　2014年5月開始，特維輪擴張策略發生變化。5月14日，金固股份披露的投資者關係記錄表顯示，公司擬對特維輪布點模式進行調整，大力發展第三方加盟店，加快門店數量擴張速度。

　　2015年6月，金固股份首次發出定增計劃，定價以33.32元/股非公開發行8102.88萬股。

　　8個月過去，資本對於汽車O2O項目的狂熱追逐已慢慢減弱，金固股份27億元的“汽車超人”O2O新業務，似乎並沒有為其在汽車後市場領域帶來所向披靡的勝利。

　　金固股份于2016年2月發佈的2015年度業績快報顯示，2015年，公司營業收入約為15.79億元，同比增長20.23%；凈利潤為5123萬元，同比下降19.41%。5000多萬的凈利潤，。這些數據不僅讓人疑惑，奇高的産品毛利率下，為什麼公司每年只盈利5000多萬？

　　金固股份變相重組實現註冊制逃避監管？

　　金固股份上市被通過是因為輪轂主業被監管部門認可，但大額增發做與輪轂非相關業務，意味著避開了審核監管，變相實現了註冊制。

　　關於註冊制的討論，學界一直有爭論，不久前國務院參事室特約研究員左小蕾出席博鰲輪胎時稱，除美國以外，香港倫敦等金融市場都不是註冊制，因此，“註冊制是市場化發行體制的改革”定義並不準確。註冊制要完善的資訊披露。左小蕾告誡，貿然實施有可能産生一堆垃圾股票。

　　公司的上市地位，來源於監管機構對其主營業務的歷史盈利情況的認可。而此次增發投資的項目是目前為止一直虧損的跨行業新項目，且投資金額達到了現在公司凈資産的150%之多，幾乎可以等同於一次全新上市。

　　對於上市公司利用增發投資跨行業的虧損項目，若實施，等於是規避監管機構對上市公司的盈利能力考查實現虧損項目上市或者重組，變相實施了註冊制。損害了公司既有投資者的利益，且損害了整個市場投資者的利益。

　　金固股份的資産負債率近年來遠高於同行業其他企業，説明公司雖然處於傳統的鋼制車輪行業，但是經營仍然十分激進，需要大量的負債杠桿，維持資金流的需求。

　　這樣的高負債高風險，遠高於同行業風險水準經營的企業，他們繼續定向增發的錢將用於何處？

　　金固股份的財報曾提到，截至2015年9月末公司凈資産16.34億元，其中還包括尚未使用完畢的前次募集資金5.24億元。這些資金未來均會用在一系列汽車後市場網際網路金融服務上，包括此前官方宣稱的1.25億元的浙江南方擔保投資有限公司，與3億元的浙江金磁銀信擔保有限公司等4個項目。

　　如果按照公司原計劃27億元全部投入汽車超人項目，意味著目前的4個擬投資項目，可能會超出公司實際投資能力。然而，若按照上述計劃繼續投資這4個擬投資項目的話，勢必會擠佔挪用定向募投用於汽車超人27億元中的一部分。

　　顯然，無論未來定增的錢如何使用，金固股份都會陷入一場前後矛盾的爭議之中。上市公司利用增發投資跨行業的虧損項目，倘若實施，則變相實施了註冊制，對投資者利益的損害，無論是公司既有投資者還是整個市場投資者都不願看到的。