鋼的救贖

　　在大宗商品價格不斷走低和鋼鐵企業急速擴張之下，鋼鐵企業面臨著經營困難和産能過剩等多重困境。時下，鋼鐵企業除了去産能，還有鉅額債務困境，在鉅額債務面前，則出現了頻繁違約，中鋼集團、東北特鋼、渤海鋼鐵等均已出現債務違約。如何債務重組，成為這些企業需要思考的問題之一，而近期被熱議的債轉股成為方式之一。據21世紀經濟報道了解，中鋼集團債務重組方案上報待批，方案中就包含了債轉股，佔債務的一半。業內人士認為，債轉股為鋼鐵企業改革提供良機，但是也需要警惕其成為去産能的障礙。

　　導讀

　　這套來之不易的重組方案目前已經上報給國資委、銀監會並等待國務院的批復。方案涉及與幾十家銀行談成的減債、展期、債轉股等條款，最終債務規模有望降至600億元左右，其中，債轉股的比例大約佔到一半，展期的部分債務時限為6年。

　　“(債務重組)方案現已上報給國資委、銀監會等部門了，然後等國務院批復，所以還要再等一等。”4月6日上午，一位接近中鋼集團高層的知情人士向21世紀經濟報道透露，方案涉及與幾十家銀行談成的債轉股、減債、展期等協議條款，最終債務規模將降至600億左右，債轉股的比例大約佔到一半。

　　採訪中，鋼鐵行業分析師徐向春及北京市破産法學會副會長鄭志斌等行業人士均向21世紀經濟報道表示，近期鋼鐵煤炭等領域頻現債務違約，債轉股這種債務解決方式，將為國有鋼鐵、煤炭等企業改革、去杠桿提供寶貴的時間和機遇。但也有機構強調，要警惕僵屍企業利用債轉股的方式逃避債務並借機“還魂”，最後成為化解過剩産能的障礙。

　　600億債務半數債轉股

　　上述知情人士在電話中感慨，“一家在行業寒冬中陷入困境的企業，分別與幾十家銀行談判博弈，最後拿出一套各方都能接受的方案，非常不容易。”

　　經其確認，這套來之不易的重組方案目前已經上報給國資委、銀監會並等待國務院的批復。方案涉及與幾十家銀行談成的減債、展期、債轉股等條款，最終債務規模有望降至600億元左右，其中，債轉股的比例大約佔到一半，展期的部分債務時限為6年。

　　在“我的鋼鐵網”資深行業分析師徐向春看來，中鋼債務重組方案上報待批，是中鋼集團自2014年國慶遇到債務危機以來最大的利好，以債轉股和展期的方式，為中鋼的改革調整爭取到了寶貴的時間和空間。

　　中鋼集團是國資委主管的鋼鐵礦産行業大型央企，旗下擁有所屬二級單位65家，其中包括兩家上市公司中鋼國際和中鋼天源。在鋼鐵礦業鼎盛時期，中鋼集團曾躋身世界500強資産總值高達1600多億，2008年還被國資委評為國資典型。

　　2014年下半年襲來的大宗商品寒冬讓中鋼集團陷入更艱難的處境。礦價斷崖式暴跌，鋼鐵産能過剩及前些年管理經營不佳，中鋼集團在2014年9月開始出現債務違約，隨後一年來一直在努力化解債務危機。

　　現任中鋼集團總裁徐思偉正是在2014年國慶後臨危上任的中鋼新掌舵者。在其主導下，中鋼開啟了新一輪傷筋動骨式的改革，包括旗下三家鋼鐵業務子公司合併，並對集團進行機構精簡及人員分流等措施。

　　中鋼國際3月11日發佈的財報顯示，改革正在取得效果，2015年中鋼國際共實現營收97.5億元，較去年減少13.1億，同比下降11.84%;全年實現凈利潤4.75億元，同比增長158%;同時其全年營業成本已大幅壓縮了近14億元。其中，銷售費用和財務費用分別減少約5000萬元、1.65億元。

　　與此同時，中鋼集團通盤的債務重組也穩步推進。該知情人士稱，2015年以來，中鋼集團不斷與各家銀行展開債務重組談判，但其進展十分艱難。此前21世紀經濟報道曾連續關注中鋼債務問題，截止到2014年12月底，中鋼集團及所屬72家子公司的債務總額逾1000多億元，其中金融機構債務近750億元，牽涉境內外80多家銀行，其中還包括一些信託、金融租賃公司。

　　去年底，中鋼集團一位內部人士曾向21世紀經濟報道透露，債務重組正在緊張談判，待完成方案後有望春節前後提交給上級部門。6日上午，上述知情人士向21世紀經濟報道確認了債務重組方案已上報國資委及銀監會的消息。

　　6日下午，21世紀經濟報道記者還從一位已離職的中鋼前高層人士處獲悉，在600億債務中的債轉股部分，或由國資委下屬的一家專門負責管理、接收企業重組改制等産權及資金的平臺“中國誠通資産經營管理公司”對接。但此消息尚未經中鋼集團官方確認。

　　官網資料顯示，中國誠通資産管理公司(簡稱“誠通資産公司”)是國務院國資委國有資産經營公司試點單位——中國誠通控股集團全資子公司，為誠通集團統一的資産經營平臺，擁有“三個經營目標”，即服務誠通集團資産經營主業發展、服務央企佈局結構調整、服務社會資源整合;承擔“三項任務”，即企業改制退出及項目孵化任務、持有並管理接收企業的産權和改革成本費用資金統一核算與歸集。

　　債轉股為企業改革提供良機

　　事實上，遇到債務危機的並不僅中鋼集團一家。4月5日，東特鋼再次公告稱，由於未能按照約定籌措足額償債資金，15東特鋼SCP001不能按期足額償付，已構成實質性違約。位居華北的天津渤海鋼鐵集團近期也被媒體曝出1920億債務地震的消息。

　　3月底，21世紀經濟報道記者前往全國第二大鋼鐵大省江蘇省實地走訪。在江陰市，記者發現，這個擁有興澄特鋼等8家上市公司的鋼鐵重鎮，也在市場寒冬中受到不小的衝擊。

　　在江陰最大的貫莊鋼材市場，整個五層大樓在週四工作時間空蕩蕩的。江陰鋼融金屬材料有限公司總經理榮宗席向記者透露，該鋼材市場在2011年時一年交易額高達近400億元，現在降到了200億左右。大樓一層租給小鋼貿商的商鋪前些年每間年租金10萬元，現在只需要三四萬，“即便這麼便宜，有的鋼貿商年前還挂著招牌，年後就關門不見人了”。

　　産能過剩寒冬中，傳統的鋼貿商不斷尋求轉型，與找鋼網、上海鋼聯(45.820， 0.00，0.00%)等鋼鐵電商合作。榮宗席透露，其所在的公司代理了西城、武鋼鄂鋼等6家鋼企産品銷售。自去年4月起公司與找鋼網合作，目前每月代理鋼材近4萬噸，其中通過找鋼成交的量大約6000噸左右。

　　鋼企曬出的財報也顯示出同樣的寒冬境況。2015年，鞍鋼股份全年巨虧45.9億，同比下滑594.94%，時隔三年重回虧損區間;寶鋼股份凈利10.13億元，同比也下降82.51%，這一利潤也創下18年來新低記錄。

　　央企武鋼1月底發佈的業績預虧公告也顯示，2015年武鋼股份預計將虧損68億。在今年“兩會”參加人民網訪談時，武鋼董事長馬國強向21世紀經濟報道記者坦承，“産能過剩的環境下，武鋼一共8萬員工，不可能8萬人都去煉鋼煉鐵，可能只需要3萬人去煉鋼，其他4到5萬人要分流到非鋼業務或尋找新的工作崗位。”

　　據中國鋼鐵工業協會統計，截至去年6月末，全國86家大中型鋼鐵企業的總負債已超過3萬億，其中僅銀行貸款就高達1.3萬億。其中，超過七成的銀行貸款為短期貸款，達9371億，長期貸款為3628億。

　　“在市場寒冬及銀行信貸收緊的條件下，國內鋼鐵、煤炭企業出現債務違約將成為今年大概率多發事件。”徐向春稱，礦石、鋼鐵、煤炭都屬於長週期産業。前些年行情好的時候，部分國有鋼企擴張過快，負債也隨之高企。一旦進入市場低谷期，營收與利潤都大幅下滑，鋼企的資金就容易出問題。

　　徐向春介紹，未來3到5年，全國要化解1億到1.5億噸過剩鋼鐵産能，全國要分流180萬鋼鐵、煤炭行業富餘員工，為解決職工安置問題，中央將要拿出高達1000億元的專項資金來安置這些人。在這種寒冬背景下，讓出現債務危機的企業都走破産清算的路子是不現實也不利於經濟穩定發展的。

　　“對那些資産優質且有行業前景的企業，還是應該用債務重組、債轉股的方式幫助企業渡過難關。”徐向春表示，“債轉股，可以用時間換空間，為鋼鐵煤炭等國企改革提供良機，中鋼集團的債務重組就是一個例子。”

　　鋼鐵行業方面，大多數分析觀點認為，當前不良資産“債轉股”既可以降低企業的杠桿率、降低財務成本，也可以降低銀行賬面不良額和不良貸款率，緩解銀行核銷壓力。甚至還有種觀點認為，銀行成為企業的股東後，可以更加深入地介入企業生産經營，改善其經營狀況，甚至可以通過投貸聯動、並購貸款等方式，推動部分産能過剩行業的戰略性重組兼併。

　　北京市破産法學會副會長鄭志斌在接受21世紀經濟報道記者專訪時則強調，債轉股只是眾多化解企業債務危機方式中的一種。他認為，國內鋼鐵等傳統行業應建立多層次的債務重組制度。

　　“最近大家都在熱議僵屍企業的處置問題，手段包括重組、清算等。破産法在解決債務問題時有一些特殊規則，確實能在本輪困境企業處置中發揮作用，且與行政處置等其他手段相比更市場化。但不能因為這樣就誇大破産法的功能，破産畢竟只是一個法律程式，它不是萬能的，應該根據困境企業所處的不同區域、不同地點、不同行業，建立多層次的債務重組制度。”鄭志斌稱。

　　鄭志斌建議，要救治困境企業，除了必要的司法程式外，還要重視各種金融工具及資本市場。比如，可以借鑒國際經驗，如債轉股、資産證券化、可轉債、新股發行等的基礎上，結合中國實際情況專門研究，為本輪過剩、僵屍企業的清理提供更多金融工具。

　　“特別是債轉股，根據目前法律規定，債轉股僅能通過重整程式來實現，但在國際上，債轉股的實現可以有多種程式。在債權轉為股權的過程中，債權與股權之間的審計評估、債權人變為股東之後的公司治理結構等等問題，均需要配套的規則予以明確。”鄭志斌呼籲，金融機構有必要成立專門的課題組，為當前多個出現債務問題的行業研究更多的金融工具及其配套規則。

　　但也有機構及行業人士對債轉股的批量實施提出了冷思考，強調不能讓部分將被淘汰出清的僵屍企業利用“債轉股”來逃債甚至借機“還魂”，“最後成為化解産能的障礙”。

　　安邦諮詢在研報中提出，為了保住GDP及稅收和就業，各地地方政府有強烈的意願來通過多種方式延緩已瀕臨破産的企業出清。因此有關部門和市場有必要對“債轉股”是否會用於延緩僵屍企業出清保持警惕。

　　徐向春在採訪中也強調，“對那些沒有市場前景的企業，就應該讓他破産，不應該讓僵屍企業通過債轉股方式逃避債務甚至借機還魂。至於下崗職工的妥善安置和再就業，則應該由政府來兜底”。

　　“但最讓人困惑的是，到底哪些企業才能稱得上僵屍企業呢?目前好像還沒有一個統一明確的標準。”徐向春認為，在債轉股的企業資格認定方面，還需要各地政府與銀行仔細甄別。