從停牌重組，到中途更換重組標的，到最後重組終止。ST生化籌劃的資産重組歷時9個月，橫跨A股牛熊，最終宣告付之東流。

　　11月12日，ST生化公告，基於目前資本市場的整體形勢和公司的實際情況，公司認為現階段實施此次重大資産重組的條件尚不成熟，決定終止籌劃本次重大資産重組並復牌。

　　“胎死腹中”的上市公司置出核心資産的新重組預案，被投資者認定是上市公司大股東振興集團在故技重施，以便將ST生化的優質資産置出後，再輾轉劃入大股東自身旗下，掏空上市公司。雖然二次重組因投資者大量反對宣告終止，但圍繞ST生化及大股東振興集團的不滿與索賠仍在持續。

　　籌劃重組9個月後突然“改嫁”

　　自今年1月27日起，ST生化便停牌籌劃重組。直到10月底，其公告的重組標的一直鎖定在生物醫藥資産上。公司加大對生物醫藥的投入，也使長期投資ST生化的投資者滿懷期待。

　　11月4日，ST生化的一則重大重組進展公告點燃了投資者的不滿情緒。在公告中，ST生化稱向公司實際控制人史珉志及一致行動人收購兩家醫藥生物公司的重組計劃無法繼續推進。公司重新擬訂了重組方案，更換重組標的。根據ST生化披露的與交建集團簽訂的《重大資産重組框架協議》，ST生化擬向交建集團或過渡公司出售資産，並向交建集團發行股份購買其持有的標的資産。

　　在等待了9個月後，ST生化的重組標的突然由前景廣闊的生物醫藥資産變為路橋資産，中小投資者不願意買賬。

　　據了解，ST生化主營血液製品的研發、生産和銷售。旗下子公司廣東雙林則是ST生化的最優質的資産，近年來為上市公司貢獻了主要利潤，是典型“現金牛”公司。今年上半年，廣東雙林實現銷售收入2.55億元，凈利潤7322萬元。ST生化上半年營收3.79億元，凈利潤只有6771.64萬元。

　　投資者質疑，交建集團旗下路橋資産在市場上的市盈率估值僅5倍-10倍，與廣東雙林同樣是血液製品概念的上海萊士市盈率則是70倍。將具有高成長性的核心資産置換出，注入增長已現瓶頸的夕陽産業路橋資産，如此資産剝離與資産注入，已經嚴重損害了投資者利益。

　　“目前，ST生化的股價是20元左右。如果主業是血液製品的話，我們看好它未來的股價能夠漲到近百元。但如果跟貴州路橋重組，那它的股價可能會降到五六塊錢。”11月8日，一位ST生化的散戶説。

　　另一位持有ST生化股票近十年的投資者“毛豆”認為，ST生化與貴州交建重組完成後，“六成的散戶可能會遭到血洗”。

　　大股東曾多次置換“問題資産”

　　在有些投資者看來，ST生化的大股東振興集團是在“故技重施”，將ST生化的優質資産置出後，再輾轉劃入自身旗下，掏空上市公司。

　　2005年振興集團受讓*ST生化(原三九生化)總股本的29.11%，成為其新的第一大股東。接手後不久，振興集團便將旗下電業資産——控股65.2%的山西振興電業資産置入上市公司，同時置出三九生化持有的三九集團2.06億元的部分應收款和昆明白馬制藥有限公司90%股權。

　　不過之前承諾注入的“優質”資産很快“變臉”，成為“燙手山芋”。振興集團注入*ST生化價值2億多元的振興電業，被媒體報道2009年就因為環保問題停産至今，生産線已經成為廢鐵。2009年到2014年，電廠累計計提壞賬已經超過1億元。

　　置換出去的昆明白馬，以及因虧損被三九生化在2006年剝離的上海唯科，經過輾轉最終都歸入振興集團旗下。將昆明白馬和上海唯科兩家公司納入麾下以後，振興集團卻並不願意承擔這兩家公司債務的擔保責任，而是推給上市公司，為此ST生化損失合計約1.11億元。

　　被大股東拖累的ST生化，于2011年底向法院提起訴訟，要求振興集團賠償上述損失，並申請訴前財産保全強制措施，請求法院查封、凍結振興集團所擁有的資産。

　　ST生化的訴訟請求得到法院的判決支援。為償還上市公司損失，2012年底振興集團旗下金興大酒店(不含土地使用權)置入上市公司。該酒店評估價達5億元，振興集團除了能償還所欠上市公司一個億的款項以外，還有上市公司返還的現金3億多。

　　但該酒店資産也被投資者斥為“垃圾資産”並遭到監管層注意。11月7日，深交所第二次問詢酒店過戶問題。ST生化在問詢回復函公告中稱，金興大酒店已正式移交至上市公司，並以在建工程項目計入公司賬面，由於金興大酒店一直未能取得國有土地使用權證，因此未恢復施工、未能辦理過戶。

　　股改承諾長期未兌現遭密集訴訟

　　因連年虧損，ST生化2007年被深交所暫停上市，但這一停，便足足停了近6年。2013年1月ST生化股權分置改革完成，次月重返A股。

　　實際上，ST生化自2008年就已恢復盈利，其復牌申請也于當年5月被深交所受理，可見盈利能力並不是阻擋公司恢復上市的關鍵問題。對此ST生化曾解釋公司停牌期間的主要工作是理順歷史遺留問題。

　　ST生化所稱歷史遺留問題，實為子公司為集團擔保而産生的龐大混亂的鉅額逾期擔保債務、股改承諾剝離不良資産一直未果。在恢復上市的過程中，ST生化共遭遇各類重大訴訟案件近30起。在停牌籌劃重組的9個月內，各類訴訟公告也紛至遝來，這些案件追溯源頭，均與上述問題難脫干系。

　　其中的鉅額對外逾期擔保債務問題，自振興集團2005年入主ST生化後便如影隨形。截至目前，ST生化同信達資産糾紛達2年，逾3億元的債權仍在協商處理中，這一糾紛甚至差點使ST生化核心資産廣東雙林股權被強制拍賣。

　　此外因振興集團及關聯企業未能還款，中銀投資將ST生化告上法庭，訴訟金額達到6.86億元。該糾紛在雙方和解後，振興集團承諾將分期歸還訴訟金額。而在今年半年報中，ST生化披露公司及振興集團涉及的近8000萬金額債務訴訟尚未宣判。上述債務糾紛致使審計所對ST生化2014年年報出具了“非標準審計報告”。

　　正是一波未平一波又起的債務訴訟，使ST生化持有的振興電業65.216%股權遭查封。這使得振興集團關於剝離振興電業不良資産的承諾，在股改完成3年後仍未實施。未實現股改承諾，又成為近期投資者索賠訴訟的依據。

　　股民抱團欲選代表進董事會

　　深交所也注意到了ST生化重組過程出現的各種問題。11月7日，在深交所就公司2015年半年報問詢函回復公告中，ST生化稱“公司自前次借殼上市以來，債務訴訟不斷，被深交所出具過退市風險警示、其他風險警示。最近一年內，公司被納入失信被執行人名單、被中國證監會行政處罰。”

　　一位投資人向新京報記者表示，11月9月上午，有十余名股民聚集在深交所門口抗議ST生化，稱其“惡意重組”，並出示現場照片證明。對此説法，ST生化對媒體表示，本次重大資産重組，正是為了保護中小投資者的利益。

　　11月12日，ST生化發佈公告稱，公司決定終止籌劃本次重大資産重組。

　　新京報記者11月13日上午致電ST生化，試圖就ST生化重組事宜採訪董秘，公司董秘閆治仲則以有事為由要求記者下午再致電採訪。當記者下午再次致電時，工作人員告知董秘已前往證監局，無法接受採訪。

　　11月13日下午，投資者“毛豆”對新京報記者説，部分持有ST生化的股民、私募機構正在籌劃成為一致行動人，“爭取將1—2位投資者代表選進董事會”，“把ST生化這個壞孩子，管成好孩子。”