作為成都本土百貨零售巨頭，成商集團(600828)的一舉一動都牽動著投資者及消費者的神經，繼6月份宣佈置入86億百貨資産後，最近成商集團又拋出25億元並購計劃，迅速掀起輿論熱議。據悉，成商集團此次並購標的為仁和春天百貨，該品牌在成都百貨領域地位十分顯赫，定位於中高端市場。

　　實際上，定位於青春、快時尚的成商集團與仁和春天形成一定差異，其整合中高端市場意圖明顯。此外，證券時報記者還注意到，若並購完成，成商集團資産負債率或將走高。從長遠來看，繼續並購傳統實體百貨門店，則難以避免宏觀經濟下行、行業競爭激烈、電商持續衝擊等嚴峻風險。

　　25億收購仁和春天

　　經過3個月的停牌後，10月16日晚間成商集團終於披露了並購詳情，擬通過全資子公司成商控股以25億元的價格收購成都老牌中高端百貨賣場“仁和春天”。

　　具體來講，成商控股將分別收購成都仁和實業(集團)有限公司持有的成都仁和春天百貨有限公司(人東百貨)100%的股權和紀高有限公司持有的成都青羊區仁和春天百貨有限公司(光華百貨)100%的股權。據公告顯示，在此次交易中，人東百貨預估值為8億元，預估增值率為511%；光華百貨預估值為18億元，預估增值率為465%。根據各方協商結果，上述股權交易價格被敲定為24.7億元。

　　證券時報記者注意到，人東百貨和光華百貨均屬於零售業，與成商集團目前主營業務相同，且其均位於成都市區。據財務數據披露，人東百貨和光華百貨在2014年實現營業收入合計28億元，凈利潤為2.8億元；兩者今年上半年則實現營收11億元，實現凈利潤1.2億元。

　　與收購標的總體水準相比，成商集團經營業績則稍顯遜色，其2014年和2015年上半年分別實現營業收入21億元和10億元，且同比均有下滑；同時，成商集團2014年和2015年上半年凈利潤分別為1.9億元和6209萬元，同比下降幅度為5%和62%。成商集團曾在2015年中報表示，因行業增速放緩，成都、南充、綿陽銷售下滑，導致報告期收入小幅下降。

　　對此，證券時報記者致電成商集團，其董事長高宏彪表示，仁和春天百貨門店位於成都市核心區域，商圈資源豐富，並在人員管理、高端品牌經營等方面具有明顯優勢。通過強強聯合，將進一步增強上市公司的綜合競爭力，擴大經營規模和市場份額，提升市場地位及區域影響力。目前，仁和春天主打中高端商品零售市場，成商集團主推青春、快時尚，兩者業務結構更可形成有效互補。

　　資産負債率走高

　　回溯到幾個月前，成商集團控股股東茂業商廈曾將旗下百貨資産(茂業控股)以14億元的價格掛牌出售，且希望由成商集團參與股權受讓，然而當時的這一建議被上市公司董事會否決。

　　高宏彪向證券時報記者表示，首先，截至今年6月30日，公司賬面現金僅為4300多萬元，財務狀況不足以支援參與該次掛牌交易；其次，公司尚未完成對茂業商廈控制的華南區域百貨資産的整合，現階段還沒有這麼多精力來參與茂業控股的並購，若貿然參與，則可能會影響公司實際經營的穩定性，應該分階段一步一步進行。

　　顯然，對於一家賬面現金僅僅4000多萬的企業來講，要耗資25億元完成上述並購必然缺乏大量資金。

　　針對資金問題，成商集團表示，此次交易的資金為自籌資金，具體來源包括但不限于上市公司自有資金、銀行借款以及通過其他合法渠道和方式籌集的資金。據悉，成商集團已就該次交易與多家銀行就並購融資事項進行了深入接觸，且已出具擔保函，承諾為成商控股履行支付相應交易價款的義務提供連帶責任保證。另外，上市公司控股股東、實際控制人亦有較強的資金實力，可提供財務支援。

　　就目前來看，若是拋除成商集團自有資金，公司仍需對外借款約24億元才能完成收購。據央行官網最新數據顯示，2015年8月26日一至五年(含五年)的金融機構人民幣貸款基準利率為5%，按一年期25億元的貸款額計算，每年應還的利息高達1.2億元，佔成商集團2014年1.9億元凈利潤的63%，佔合併收購標的後凈利潤總額的26%。

　　截至2015年上半年，成商集團長、短期借款金額分別為1.93億元和1.98億元，負債合計總額則達到10.4億元，資産負債比率為44.36%；同期，該公司財務費用為1160萬元，同比下降16%。若成商集團大規模舉債收購仁和春天完成後，其財務負擔將反彈加重，屆時期間費用、資産負債率均將提高。

　　對此，高宏彪告訴記者，公司會對收購交易的相關財務費用進行核算，未來會在公告中得到體現。實際上，交易完成後的債務水準是可以承受的，這樣的並購對上市公司發展是有利的。

　　直面三大風險

　　“身處百貨零售業，成商集團及並購標的仁和春天自然要面對相似的難題，宏觀經濟下行、行業競爭激烈、電商持續衝擊是其難以回避的三大嚴峻風險。”有業內人士如是表示。

　　自古以來，零售業與經濟景氣度關聯性特別強，目前國內宏觀經濟仍面臨一定的下行壓力，經濟增速以及居民收入增長有所放緩。成商集團也承認，此次收購的仁和春天是面向中高端百貨市場的百貨門店，其未來業務的發展，一定程度面臨因經濟增速以及居民收入增速放緩，社會消費景氣度持續下滑的壓力和經營風險。

　　上述人士指出，百貨零售業是充分競爭的行業，隨著零售業態的多元化發展、城市新商圈的興起，對依託實體店舖經營的百貨零售業帶來了較大的衝擊。近年來，遠東百貨、王府井等百貨零售業巨頭爭搶進駐成都佈局，市場競爭尤為激烈。證券時報記者也注意到，成都百貨零售商日子並不好過。成都紅牌樓天虹百貨開業尚不足兩年便在今年6月份停止營業，尚泰百貨在中國內地的最後一家門店(成都萬象城店)也于8月份停業，由此全部撤離中國內地市場。

　　除此之外，對傳統實體百貨更大的威脅或許是來自電商的衝擊。據中國百貨商業協會統計數據顯示，從2012年開始國內百貨行業出現的關店潮，到2015年該情況並未得到緩解，截至今年4月份，全國共有近180家內外資實體零售百貨店關閉。

　　對此，成商集團表示，公司希望找到一條傳統百貨商與電商有機結合的道路，依託區位優勢明顯的門店發展線下實體經營，充分發揮門店吃、玩、娛樂、購物一站式服務功能，提升顧客購物購物便利性、樂趣，增強客戶黏性。同時，積極吸取電子商務的優勢，逐步發展線上業務，探索能夠發揮綜合優勢的經營模式。