9月15日，成商集團(600828)召開2015年第四次臨時股東大會，主要對定增購買關聯資産等十項議題進行表決，並最終獲得通過。

　　在會議現場，目前在任的8位董事中，僅有董事長高宏彪和董秘鄭怡出席，3位監事也只有吳邦珍到場，其餘董監事均因工作原因未能出席。成商集團多位中小股東則早早到場。他們與管理層爭論的焦點是，上市公司高溢價收購大股東資産的議案。成商集團希望注入優質資産擴大規模實力，公司可能成為茂業係唯一的百貨零售整合平臺。

　　置入資産溢價高

　　引發中小股東質疑

　　為籌劃此次重組，成商集團早在今年4月初便開啟停牌，並在6月份陸續披露了相關重組預案。最新公告顯示，成商集團擬以7.37元/股的價格定向增發11.61億股，向茂業商廈分別購買其持有的和平茂業100%股權，深南茂業100%股權，東方時代茂業100%股權，珠海茂業100%股權和華強北茂業77%股權。與此同時，向深圳德茂投資企業(有限合夥)和深圳合正茂投資企業有限公司(有限合夥)分別購買其持有的華強北茂業16.43%股權、6.57%股權。

　　證券時報記者注意到，此次交易對方茂業商廈為成商集團控股股東，公司董事長高宏彪、趙宇光、鄭怡、王偉等高管則是德茂投資有限合夥人，鐘鵬翼、王斌、盧小娟等高管為合正茂投資的合夥人。

　　在會議現場，成商集團的中小股東與公司高管出現了明顯分歧，爭論的焦點集中在對注入標的資産的估值問題上。一位中小股東表示，此次重組收購的資産估值普遍較高，增值率都在5倍以上，而華強北茂業和東方時代茂業增值率都超過了10倍，這種定價不合理。

　　此前公告顯示，上述置入標的凈資産總額為8.9億元，以2015年3月31日為評估基準日，並採用收益法的評估值得出標的資産估值為85.6億元。經交易各方協商一致，成商集團此次擬置入資産作價85.6億元。由此看來，注入標的溢價率的確較高，和平茂業、華強北茂業、深南茂業、東方時代茂業、珠海茂業增值率分別達到664%、1168%、577%、1206%和709%。

　　對此，成商集團董事長高宏彪表示，置入標的價值是根據其未來收益而進行的合理估值，擬注入資産的很多價值都未在資産負債表上反映，其背後的無形資産價值巨大，比如品牌、管理水準、優越的地理位置等，這些都不能量化的體現在財報上。

　　會後，成商集團公佈了股東大會的最終表決結果，所有議案均獲得通過。但是，所有議案表決中均有約17%的反對票。

　　大股東資産持續注入

　　擬打造百貨業“航母”

　　“在A股市場中，上市公司和個人投資者的所處的位置和著力點是不同的，大多數散戶投資者往往關注的是公司股價表現，而上市公司則更要考慮長遠的經營業績。”高宏彪對證券時報記者如是表示。

　　他指出，此次重組完成後，成商集團將完成對茂業商廈旗下華南地區百貨資産的整合，零售業務集中度進一步得到提高。其實，華強北茂業等置入標的都是位於一線城市的核心商圈，未來價值潛力巨大。從戰略上講，公司的未來不僅是固守原有領地，而是向全國市場佈局。實際上，置入資産在市場定位、品牌招商、採購供應、物流配送、業務規劃等領域都有較強的優勢，而這正是成商集團可以學習、利用的地方。

　　成商集團認為，目前國內百貨行業內部也已拉開了橫向整合的大幕，大型百貨公司集團紛紛收購業績下滑的單體百貨企業，以儘早佔據一二線城市核心商圈，獲得城市發展的潛在消費資源。若企業不能在這一輪並購重組浪潮中及時主動佈局，那麼在居民收入增加消費升級的背景下就會錯失良機，在持續兩極分化的百貨行業競爭中處於不利位置。

　　一位與成商集團接近的人士對證券時報記者表示，基於同業競爭等因素，成商集團或將成為茂業係重點整合的百貨零售平臺，以求打造為國內百貨“航母”。未來，茂業係資産注入還將持續，屆時成商集團的營收有望從現在的20億元擴大至100億元以上。

　　事實上，控股股東茂業商廈和實控人黃茂如已出具承諾，將分階段整合旗下百貨資産，並借機注入成商集團。按照規劃，控股股東擬在此次重組完成後24個月內，根據成商集團的經營需要，將其控制的重慶茂業及相關資産以轉讓、吸收合併等可行方式轉讓給第三方或整合至成商集團；重組完成後的48個月內，將其控制的其他非上市百貨零售業務及資産注入成商集團；重組完成後的適當時間，整合境內外上市公司的百貨零售業務。

　　公司業績下滑明顯

　　電商轉型道路不明

　　實際上，作為傳統百貨零售商，成商集團要面對的不僅是鄰近友商的肉搏戰，還有來自網際網路電商的大肆衝擊。據中國百貨商業協會統計數據顯示，從2012年開始國內百貨行業出現的關店潮，到2015年該情況並未得到緩解，截至今年4月份，全國共有近180家內外資實體零售百貨店關閉。

　　成商集團2015年中報顯示，公司完成營業收入10億元，同比下降10%；實現凈利潤6209萬元，同比下降62%。

　　針對上述情況，高宏彪告訴證券時報記者，網際網路電商對傳統百貨業的衝擊是不容忽視的，成商近兩年也在不斷討論發展電商的模式。就目前來看，市場尚未找到一條傳統百貨商與電商有機結合的道路，尚未挖掘到有效的盈利模式，蘇寧、國美也還沒有找到掘金路徑。對於傳統百貨零售商，現階段處於陣痛期，如果一味的燒錢做電商，摒棄傳統百貨業務，這樣就會本末倒置。

　　高宏彪指出，成商集團現在仍將深挖自身門店優勢。以茂業春熙店為例，從太平洋百貨手裏接管後，該店通過一系列的裝修於今年1月底重新開業。目前，門店消費群體的定位已經從35至50歲下降為18至45歲，店內品牌已替換了70%，主推青春快時尚。當然，這些都需經歷培育期、成長期和成熟期過程。