由於王亞偉重倉一汽係股票,一汽集團的整體上市再受關注，但日前其控股公司一汽股份剛剛宣佈此前的整合承諾已泡湯，機構預計，未來一汽集團整體上市或有兩大路徑

　　中國第一汽車股份有限公司(以下簡稱“一汽股份”)食言了。

　　2011年6月28日，中國第一汽車集團公司(以下簡稱“一汽集團”)實施主業重組改制，成立了一汽股份。2012年4月6日，一汽股份收購了原來由一汽集團持有天津一汽夏利汽車股份有限公司(以下簡稱“一汽夏利”)的股份。

　　由於一汽集團旗下的另一家上市公司一汽轎車(000800)股份有限公司(以下簡稱“一汽轎車”)與一汽夏利，以及這兩家企業均與一汽股份旗下其他轎車生産企業，存在同業競爭關係，一汽股份曾發佈公告承諾，將力爭在收購完成之日3年內，以合理的價格及合法的方式徹底解決這一問題，解決途徑包括但不限于資産和業務重組、合併、清算關閉等及證監會、上市公司股東大會批准的其他方式。按照上述承諾，一汽股份應該最遲在2015年4月5日前解決上述問題。

　　然而，一汽股份沒能按時解決這個問題。今年4月4日，一汽夏利發佈《關於控股股東承諾事項的公告》稱，“一汽股份不能在上述日期，徹底解決一汽轎車、一汽夏利與一汽股份下屬企業的同業競爭問題，以及一汽轎車與一汽夏利之間的同業競爭問題。一汽股份擬在條件成熟時，啟動此項工作。”“一汽股份擬根據國家相關部門的進一步改革措施制定解決方案。”

　　從公告發佈的內容來看，一汽股份尚沒有這個問題的解決方案。一汽夏利證券部的一位工作人員告訴《投資者報》記者，一汽夏利是受一汽股份的委託發佈的以上公告，他們並不了解事情的具體進展。

　　如此，投資者只能期盼一汽股份做出的另一項不可撤銷承諾，即將在成立後五年內即2016 年6 月28 日前，解決旗下公司的同業競爭問題。很多證券研究機構的研究員將這看成是一汽集團整體上市的最後期限。

　　一汽集團旗下目前在國內有一汽轎車、一汽夏利、一汽富維(600742)和啟明資訊(002232)四家上市公司。其中，一汽夏利由於連續兩年虧損，深交所對其實施了退市風險警示，股票簡稱已改為*ST夏利(000927)，靠一汽股份提供的信用借款來維持日常運營。

　　近期披露的一汽轎車等上市公司年報顯示，王亞偉旗下基金産品重倉一汽係股票，這使得一汽係股票更加受到市場的關注，那麼，一汽集團整體上市非要等到2016年6月28 日的大限之前嗎？一汽集團整體上市後其業績是否值得投資者期待？

　　一汽集團不差錢

　　一汽集團無疑是一個龐然大物。雖然其旗下有一汽夏利這樣連續虧損兩年的企業，但從一汽集團整體來看並不差錢。

　　官方網站顯示，一汽集團是中國老資格的汽車生産企業，前身為中國第一汽車製造廠，目前已形成了由自主品牌和合資品牌組成的包括乘用車、卡車、客車在內的全系列車型，擁有解放、紅旗、奔騰、夏利等自主品牌，一汽大眾、一汽豐田、一汽通用等合資品牌，擁有汽車研發體系、生産體系、輔助體系及衍生體系四大業務體系和遍佈全國的生産銷售網路。

　　2011年，根據國務院國資委批復的整體重組改制方案，一汽集團將旗下整車及關鍵零部件業務及資産、人員全部投入一汽股份，一汽股份成為一汽集團整體上市的平臺。

　　中信證券(600030)分析師許英博介紹，2014年12月，北京汽車在香港主機板上市後，除一汽集團外中國的其餘五大汽車集團均已完成整體上市。汽車行業屬於競爭性領域，預計一汽集團整體上市將成為汽車行業國企改革的重點任務之一。

　　根據一汽轎車披露的數據， 2010 年一汽集團實現利潤總額309.6 億元，凈利潤249.0 億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤143.9 億元。根據一汽集團官方網站披露，2013 年一汽集團實現利潤總額476.3 億元。中銀國際證券分析師彭勇估算當年一汽集團歸屬於母公司所有者的凈利潤約為237.0 億元，與同時期上汽集團(600104)凈利潤基本相當。

　　彭勇測算2014年一汽集團在銷量、收入、凈利潤、凈資産等方面也基本上與上汽集團相當，其中一汽股份歸屬於母公司的凈利潤約為259.5 億元，略低於上汽集團，但一汽股份未來成長性更好，預計一汽股份上市後，市值有望達3000億元左右。許英博認為，一汽股份業績會實現穩定增長，預計2015年凈利潤有望接近300億元。

　　申萬宏源(000166)證券汽車行業分析師蔡麟琳告訴《投資者報》記者，整體上市是解決一汽集團旗下企業同業競爭的重要手段，整體上市後大家都在一個平臺上，不存在同業競爭的問題。集團內部資源可以更有效利用，形成協同效應，更有助於提升公司業績。一汽集團通過整體上市解決同業競爭問題，同時進行混合所有制改革，完全吻合國家完善國有企業治理結構的相關政策。

　　記者查閱資料還發現，一汽股份持有的一汽大眾、一汽豐田等優質資産目前均未上市，而一汽股份持有一汽大眾60%的股份。彭勇估計一汽大眾2014 年實現稅前利潤超600億元，遠超上海大眾、上海通用、華晨寶馬等國內其他汽車合資企業。預計這些資産注入上市公司後，必然會大幅提高上市公司業績。

　　上市先過反腐關

　　一汽集團2007年啟動整體上市程式，但至今曆時8年卻沒有大的進展。不得不提的是，2012年，一汽集團開始啟動大規模的反腐調查，並不斷揪出反腐窩案。

　　由於一汽集團腐敗窩案的衝擊，2013年“兩會”後，一汽集團開始經歷大的人事調整，集團內部很多高層崗位均換崗、調動。2014年一汽集團處理了多起腐敗案。例如，中央巡視組2014年8月26日公佈，對一汽大眾有限公司原副總經理兼銷售公司總經理李武、一汽大眾汽車有限公司奧迪銷售事業部原副總經理周純涉嫌嚴重違法問題進行立案調查。

　　然而，更大的調整還在後面，今年“兩會”期間，中紀委網站發佈消息，中國第一汽車集團公司董事長、黨委書記徐建一涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受組織調查。隨後，有媒體報道徐建一“掌管一汽7年毫無建樹，躺在鈔票上睡覺。”並且一汽集團總經理許憲平接替徐建一擔任下屬多家上市公司董事和董事長。

　　頻繁的人事變動，影響了一汽集團整體上市工作進展，整體上市的事宜被一再擱置。

　　然而隨著反腐敗工作進展的逐步深入，很多人對一汽集團整體上市的事情反而變得更為樂觀。“反腐敗調查對於一汽集團可以説是一個利好，這可以讓一汽集團甩掉包袱，更健康地實現整體上市。”一位汽車業內部人士認為。蔡麟琳預計，反腐敗工作及人事變動調整結束後，一汽集團將加快整體上市的節奏。

　　中銀國際證券在其研究報告中評論，徐建一被查，集團內最大的“老虎”落馬，或表明一汽集團反腐已接近尾聲。本次反腐或會加速公司管理層的調整，待集團管理層調整到位，預計集團整體上市進程有望順利推進。

　　上市路徑猜想

　　對於一汽集團整體上市的時機和具體操作方式，彭勇等人在其撰寫的報告中預計，一汽轎車及一汽夏利在2015 年下半年或2016 年初停牌，進行一汽集團整體上市重組。

　　他認為具體上市的操作方案有兩種，一是一汽股份吸收合併一汽轎車和一汽夏利，同時IPO；二是一汽股份借殼一汽轎車，吸收合併一汽夏利。

　　許英博等人撰寫的報告認為，一汽股份旗下同時存在一汽轎車和一汽夏利兩家整車上市公司主體，整體上市需考慮股份公司與現有上市公司的關係。結合目前A股市場整體上市的案例，綜合考慮方案實現的可能性、控股股東以及中小股東的利益，一汽集團整體上市可能性最大的方案有兩種：第一，整體IPO+換股吸收合併原有上市公司，在解決同業競爭的同時直接實現資本市場融資；第二，資産注入現有上市公司+換股吸收合併其他上市子公司。

　　對於投資者而言，一汽轎車和一汽夏利作為集團已上市公司，投資人可獲取換股前的主題投資收益和換股後的溢價收益。分析國內廣汽長豐、路橋建設、太行水泥等吸收合併整體上市案例，投資者在整體上市事件上的投資收益主要包含兩部分：第一，上市公司停牌前重組活躍期內的主題投資收益，大概率獲取股價大幅上漲帶來的投資收益，部分公司停牌前6 個月漲幅超過50%；第二，出對價方案時，獲取上市公司換股溢價，此部分的收益是相對確定的，平均收益約在25%左右。

　　蔡麟琳則提醒投資者，押寶一汽集團整體上市仍然存在風險，如一汽集團變更承諾時間，延遲整體上市進度。也就是到2016年6月28 日，一汽集團仍然無法準備好整體上市，只好違背原來的不可撤銷承諾，當然一汽集團如果這樣做，有可能引發投資者與該集團的糾紛，但並不能排除這種可能性。