桑德環境(000826)描繪的整合母公司旗下資産的前景似乎並不被市場看好，該公司昨日帶著交易方案復牌後，遭到投資者用腳投票，股價應聲大跌。與此同時，其擬整合的標的公司桑德國際(00967.HK)的股價更是跌破增發價，這無疑是給這起高達35億元的關聯交易平添變數。

　　擬35億元整合母公司資産

　　桑德環境昨日發佈的交易方案顯示，該公司想先非公開增發股票、募集約35億元的資金，然後用於認購母公司桑德集團控股的子公司桑德國際增發的股份和收購母公司持有的部分桑德國際的股權，其中認購新股數量2.8億股、收購股權數量2.64億股，每股交易價格均為8.1港元。

　　如果交易完成後，桑德環境將持有桑德國際31.19%的股份，成為其控股股東。公開資料顯示，桑德國際主要從事供水、污水處理項目的建設與經營，以及相關供水、污水處理技術和設備的研製與銷售，和桑德環境的經營業務相同。正因如此，桑德環境在公告中稱整合桑德國際也是為了解決和母公司之間存在的潛在同業競爭問題。即便如此，桑德集團仍有大量涉及與桑德環境同業競爭的企業。

　　北京商報記者注意到，桑德集團控制的涉足水務業務的企業還有5家，分別為北京桑德水技術發展有限公司、北京桑德水務有限公司、湖州桑德水務有限公司、湖北濟楚水務有限公司和北京肖家河污水處理有限公司。

　　標的公司股價復牌後破發

　　儘管桑德環境稱整合桑德國際後，該公司的水務業務將擴展到水務工程諮詢、工程承包和設備製造及市政供水、污水處理項目的投資運營服務業務，市場前景廣泛，但市場並不買賬。昨日復牌後，桑德環境和桑德國際的股價雙雙下跌。

　　桑德環境昨日的股價更是放量下跌，跌幅達3.19%，報收23.99元/股，成交量達52.6萬手，是平時成交量的5倍，資金出逃的跡象十分明顯。標的公司桑德國際的股價也是大跌3.65%，收盤報7.93港元/股。

　　值得注意的是，桑德國際昨日股價其實已經跌破了該公司增發新股的價格(增發價為8.1港元/股)。這意味著，若以目前的市場情況來看，桑德環境要用高於二級市場的價格去認購桑德國際增發的新股，同時還要以高於二級市場的價格來向母公司收購桑德國際的股權。

　　交易能否成功添變數

　　在標的公司股價破發的情況下，桑德環境此次與母公司之間的關聯交易能否順利完成恐怕還存在較大變數。對此，一位股民在股吧中質疑説：“桑德國際的股價都破8.1港元/股了，桑德環境難道還想高於市場價去收購它？”

　　證券人士王傑也指出，“兩家上市公司的股價同時下跌，已説明市場可能不太看好這筆交易。而且，如果桑德國際的股價一直低於它的增發價，那桑德環境的中小股東也不會同意公司高於市場價去收購桑德國際的，這個方案在股東大會審議時必然會遭到反對”。

　　從昨日的股價反映來看，市場可能是對交易價格不太認同。北京商報記者注意到，桑德國際自2010年9月上市以來，股價大部分時間都低於本次桑德環境對其8.1港元/股的收購價。2010年9月-2014年1月，桑德國際的股價均在5港元/股以下，今年1月以後其股價才有了起色。然而即便如此，在過去的8個月內，其股價達8.1港元/股以上的時間也僅僅只有2個月，一次是在2月，另一次是在9月。而且，桑德環境收購桑德國際後還要承擔整合風險，桑德國際的應收賬款水準處於較高位置，其2013年的應收賬款佔營業收入的比例為39.26%，今年上半年的佔比為85.01%。“應收賬款太高的話，難以收回的風險也就比較高，這容易影響公司業績。”一位財務人士表示。