本週，一邊是保險資金歲末進場大掃貨，豪買老牌上市公司的手法令人咋舌；一邊是各路資金跑步進入保險行業，多家上市公司公告要競購保險公司股權或新設保險公司，來來往往好不熱鬧。

　　對於近期的險資舉牌潮，從償付能力的視角看更容易理解。保險公司為何頻頻舉牌直至比例超過20%？因為如果持股不足20%，在歲末編制的償付能力報告中，該筆投資將以公允價值來認可，這對於保險公司來説，一旦市場大跌，動態監管的償付能力達標壓力將變得非常大；而當持股超過20%之後，該投資可以轉為長期股權投資以權益法記賬，被投資企業的利潤可以按比例體現在利潤表和償付能力報告中，不僅增厚了保險公司的利潤，還避開了市場波動，減輕了償付能力壓力。

　　風頭正勁的保險業是否真如外界所看到的這般風光旖旎？其實未必。

　　險資瘋狂買買買，看重的是地産和銀行的高股息率，將其當作類債券資産來配置，但隨著保險資金的前赴後繼，銀行地産股價被抬高，購買價值已在降低。另外，不斷增持尤其是動用杠桿資金的增持，讓保險資金對二級市場波動變得更敏感，風險管理的難度加大。

　　險資豪舉背後，折射的是一些保險公司在負債成本走高，資産荒越來越嚴重的環境下，退而選擇參與更大的市場波動換取更高收益，確保償付能力達標的行為。君不見，在二級市場上舉牌的常客，都是近年市場上保費跨進千億俱樂部的黑馬，它們對內承受著巨大的投資壓力，因為一些保險公司爆款産品萬能險對投資收益的要求已達到7%左右。

　　各路資本紛紛追逐保險牌照，多是將保險業理解為高杠桿的融資平臺和現金奶牛。但是這種簡單理解忽視了保險行業的一個重要變數，即償二代的實施。

　　作為保險公司償付能力監管體系的升級版，償二代被類比為保險業的巴塞爾協議III，已經籌備了3年，目前正在過渡期，未來2年內正式實施是大概率事件。它將對保險行業的融資功能産生巨大影響。

　　償二代體系將過去保險行業的規模導向改為風險導向，將保險公司風險管理能力與最低資本要求掛鉤。簡言之，未來保險公司承受多大風險、做多大規模的業務，都要受到資本金的約束，這種約束在相對粗放的償一代體系下不明顯，但在償二代體系下將真正體現。

　　償二代體系下，保險公司的權益類投資對資本的佔用，比償一代提高了大約3倍，這將有力約束保險公司對股票市場的投資，包括一擲千金的舉牌行為。

　　在償一代時代，保險公司能夠大賣高收益理財産品成為現金奶牛，是因為這種做法對資本佔用不明顯甚至還可以創造資本，但在償二代，保險公司的産品因分類不同，對資本佔用的差異巨大：長期壽險保單的資本佔用會明顯減少甚至不再佔用資本金，而高現金價值類保單的銷售規模會更嚴格地與資本掛鉤，對資本的佔用也會大大提高。

　　今年7月份公佈的保險業一季度試運作償二代的結果顯示，一季度末，償付能力充足率不達標公司數量比償一代增加了，其中償付能力不達標的壽險公司主要是高現金價值業務較多、投資較為激進的公司。這從一個角度説明，在償一代業務風生水起的公司，有可能會在償二代暴露真實的風險狀況。

　　毫不誇張地説，償二代對於保險行業的影響不亞於一場革命。面向保險行業的任何一項投資，不放在償二代體系下考量，將無法得出可信服結論。

　　償二代體系下，那些寄望拿保險牌照當自融平臺的大股東們，那些動則喊出保費過千億的保險公司，如果沒有雄厚的註冊資本作鋪墊，將如何安好ㄅ擻袢兀�