國泰君安看空順豐借殼稱要跌4成 分析師自稱快遞研究新手

　　近日，順豐擬借殼上市的馬鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司(鼎泰新材，002352)，遭到來自國泰君安證券股份有限公司(國泰君安，601211)研報的大幅看空。

　　8月5日，國泰君安交運作業分析師鄭武、岳鑫發佈的一份個股研究報告，對中國民營快遞龍頭順豐控股(集團)股份有限公司(以下簡稱：順豐控股)擬借殼的鼎泰新材，給出了“減持”評級，目標價格22.86元/股，下跌空間約42.17%。

　　當天，鼎泰新材的收盤價為39.53元/股，跌0.4%。

　　此前，在鼎泰新材5月底宣佈順豐控股擬借殼以來，其股價曾連續12個交易日漲停。而自7月1日起，鼎泰新材開始調整，從最高價51.15元/股的價格跌至8月9日的收盤價38元/股，28個交易日共跌去25.71%。8月9日，鼎泰新材股價上漲1.9%，收于38元。

　　該報告受到市場熱議，因為一般情況下，國內分析師看空的個股研報本就不多，而對目標價看至接近“腰斬”的就更少了。

　　兩名分析師的首份“減持”報告

　　國泰君安交運作業分析師鄭武、岳鑫表示，如果股價下跌50%，順豐控股作為具備世界級快遞企業基因和潛力的企業，其估值將具備吸引力。

　　具體來看，兩位分析師給出的觀點是：

　　1.經濟波動帶來商務快遞需求減弱。順豐速運的業務大部分來自於商務快遞，而商務快遞的需求與宏觀經濟相關性大於電商快遞，更容易受到經濟波動的干擾。

　　2.切入電商市場導致毛利率大幅下滑。目前順豐只做高端電商市場，若未來改變策略、進軍低端電商市場，可能會帶來毛利率的大幅下降。

　　3.募投項目進一步加大資本開支，後續帶來相應的成本壓力。本次上市是增加資本的第一步，基於公司重資産的經營策略，後續資本開支投入可能持續上升，若産能利用率未能同步上升，會為後續帶來相應的成本壓力。

　　4.本次借殼交易還沒有最終實施。

　　兩位分析師指出，如果重組順利實施，預期公司2016年至2018年EPS(每股收益)分別為0.54/0.69/0.83。不過，借殼上市風險難以評估，資本開支和電商快遞業務可能拖累短期盈利能力，經濟波動導致上午快遞需求變化。

　　鄭武、岳鑫在這份研報中稱，“我們敬仰順豐控股管理層的戰略專注度和執行力，然而，投資一家企業所需的估值安全邊際，與分析師的預測能力成反比。國君交運團隊雖具十年交運研究經驗，但卻是快遞研究新手。我們選擇了保守但與我們當下研究能力相符合的估值溢價，首次覆蓋給予目標價22.86元，減持評級。”

　　據澎湃新聞了解，兩位分析師自2009年起就已“搭檔”寫報告，研究交運作業，點評的多為航空、鐵路、港口相關個股。鄭武和岳鑫在加入國泰君安前，曾為 國信證券 交運組分析師，兩人于2014年加入國泰君安。

　　而經澎湃新聞不完全查閱和統計，自2011年至今，這兩位分析師撰寫的報告中，對鼎泰新材的這份《當下可小憩，靜待王者歸》的報告為其首份評級為“減持”的報告。

　　除了鼎泰新材，鄭武和岳鑫近期點評的上市公司還包括海南航空(600221)、粵高速A(000429)、吉祥航空(603885)等。

　　鼎泰新材被“看空”前曾遭減持計劃

　　近日，順豐控股借殼的鼎泰新材“流年不利”，遭國君此次“看空”前，鼎泰新材正遭遇股東擬大幅減持。

　　8月3日晚間，鼎泰新材發佈的公告顯示，中科匯通因自身資金安排需要，計劃減持數量不超過25，529，570股公司股份，即不超過公司總股本的10.93%。而截至公告披露日，截至該公告披露日，中科匯通持有公司股票25，529，570股，佔公司股份總數的10.93%。也就是説，中科匯通或減持其對鼎泰新材的所有持股。

　　截至目前，中科匯通用於舉牌鼎泰新材資金的浮盈，已接近其買入成本的300%。

　　對於上述國泰君安的研報，順豐控股方面表示暫不回應。

　　不過，有業內人士認為前述研報缺乏專業度。

　　中國物流學會特約研究員楊達卿對澎湃新聞表示，順豐會有跌宕，但國泰君安的這份“減持”報告沒有全面了解順豐業務架構，對稀缺服務資源認知不清。

　　楊達卿認為，民營快遞都是還在過資本獨木橋階段，他(報告)看到了順豐搖蕩失衡的風險，沒看到柔性再起的資源。而來自阿裏平臺的業務佔總量60%以上的通達係，柔性較差，風險也更大。

　　“中國快遞市場不是商務件和電商件的二極世界，順豐已經成為綜合性集團企業，快遞已經多元化，那位分析師需要全面了解順豐業務體系，不然説話不太負責任。4個月的陽澄湖大閘蟹冷鏈業務收入2.5億元，順豐這方面的業務他們也得研究一下。” 楊達卿説。

　　此前，快遞投資者、快遞專家趙小敏曾向澎湃新聞表示，一旦順豐真正借殼上市成功，順豐將牢牢坐穩中國快遞標桿位置，將與EMS並駕齊驅；順豐總裁王衛也將正式確立中國快遞新首富位置，未來5年之內不會有人超過。順豐上市成功還將創造很多紀錄：中國市值最高的快遞企業登陸資本市場，將誕生首次排名進入中國富豪榜前20名的富豪，中國快遞品牌美譽度最好的企業，也是中國快遞行業公司治理結構最合理的企業，同時將誕生最多的快遞業打工富豪。

　　今年5月23日，鼎泰新材公告稱，以截至評估基準日的全部資産及負債與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權的等值部分進行置換，並向順豐控股全體股東發行股份購買順豐控股100%股權與鼎泰新材全部資産及負債置換後的差額部分的交易。

　　同時，鼎泰新材擬採用詢價發行方式向不超過10名符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金，總金額不超過80億元。

　　由於交易完成後，鼎泰新材的實際控制人變更為王衛(順豐控股股東明德控股的實際控制人)。此外，交易中，擬購買資産的資産總額與交易金額孰高值為433億元，佔鼎泰新材2015年末資産總額88541.15萬元的比例為4890.38%，超過100%，構成借殼上市。

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