兩融餘額自9月2日跌破1萬億元以來，連續17個交易日穩定在9900億元以下，在上週五更是以9275億元創下了今年以來的新低，相比6月18日2.266萬億元歷史峰值減少近六成。按照目前行業中最為普遍的融資利率8.35%來估算，如果兩融餘額一直維持在9300億元這一水準上，那麼券商第四季度的利息收入將比第二季度減少270億元以上。

　　隨著兩融規模巨幅回落、股票自營停滯，券商手頭突然多出了超過萬億元的流動性，這讓不少券商管理者惆悵不已，不知該如何讓這些錢花出去來産生效益。與此相對應的，從去年動輒以億元計的發債融資到如今緊急降溫，融資規模在今年第三季度創出地量。

　　兩融餘額創新低

　　四季度或少收入270億元

　　自6月中旬開始，券商佔用流動性最大的業務——融資融券也開始進入縮量調整期，調整幅度甚至不遜於上證指數。從具體情況看，截至8月底，已沒有券商融資融券餘額達千億元。兩融規模最大的券商為廣發證券，8月底的規模已降至642.75億元。而在7月底時，廣發證券兩融規模是846億元，6月底時則是1388.97億元。

　　統計數據顯示，與6月底相比，91家擁有兩融資格的券商中，兩融規模縮水比例高達50%的券商有27家，縮水幅度最大的為申萬宏源，兩個月縮水比例高達61.03%。緊隨申萬宏源的是中金公司、紅塔證券、太平洋證券、國金證券，兩個月兩融規模縮水比例分別達到了57.32%、56.63%、55.44%和55.16%。

　　7月份至8月份兩個月期間，兩融餘額縮水規模最大的3家券商為廣發證券、申萬宏源、銀河證券，規模分別下降了746.22億元、724.16億元、692.77億元。除此之外，規模下降額度在500億元以上的公司有5家，分別是海通證券、國泰君安證券、招商證券、華泰證券和國信證券。

　　本週一，滬深兩市以合計4044億元的成交量再創本輪調整以來的新低，而曾經對成交量貢獻巨大的兩融規模也在不斷創出2015年以來的新低。東方財富數據顯示，9月25日滬深兩市融資融券餘額約為9275億元，創造了2014年12月9日以來的新低。

　　按照目前行業中最為普遍的融資利率為8.35%來估算，當融資餘額一直維持在2.266萬億的高峰時，券商行業一年可收利息1892億元。而按照9月25日的9275億元估算，如果兩融餘額一直維持在這一水準，那麼券商一年的利息收入只有777億元，對應第四季度券商收入將減少約278億元。

　　逆週期調節兩融

　　券商發債規模急降溫

　　一位券商研究員對《證券日報》記者表示，兩融規模回落加上股票自營規模也有所緊縮，僅這兩項業務就讓券商賬面上突然多出超過1萬億元的流動性。今年以來的融資成本基本在5%～7%，即使按6%的融資成本計算，回流的這1萬億元流動性從7月份到年底的固定成本就達300億元，現在券商應該犯愁的是如何把這筆多出來的錢花出去。

　　為緩解自身流動性氾濫帶來的壓力，券商採取最引人注目的措施就是降低發債規模。數據顯示，7月份以來的3個月內，境內券商一共才發了17隻公司債，合計融資355億元。這較今年前兩個季度嚴重萎縮，一季度發債71隻融資1720.9億元，二季度發債128隻融資4943.5億元。7月份至9月份券商發行公司債融資規模，僅略高於2014年二季度，創出近5個季度的地量。

　　與降低公司債融資規模同時進行的，還有減少發行短期融資券。統計數據顯示，7月份以來，125家券商發行的短期融資券數量和規模分別只有23隻和377億元。而今年第一季度和第二季度，上述兩個數據分別為55隻和896億元、61隻和1044.6億元。7月份以來的短期融資券數量和規模，也創出了近5個季度的地量。

　　此外，為應對兩融下降對業績造成的壓力，多家券商開始了兩融的逆週期調節機制。廣發證券公告表示，從9月22日起，恢復浪莎股份等11隻證券的擔保證券資格，此外恢復雲南銅業、中炬高新的標的證券資格。國金證券則表示，9月28日起與投資者簽署新合同，合同修改最大的一條是對於追保和強平執行標準和執行程式的修改。修訂後，投資者維持擔保比例的負擔有所降低，當觸及風險指標時則更為靈活。此外，原本投資者每一筆融資、融券交易的最長期限不超過180天，且不得展期。而更改之後投資者可以申請展期，由公司決定是否辦理展期。