慘遭做空的桑德國際在停牌10個月後於昨日復牌，並不出意外地暴跌了62.14%。對於公司銀行現金與賬目之間20億元的差額，桑德國際的解釋是：公司首席財務官的工作疏忽。但分析人士對桑德國際的官方解釋並不買賬，“20億元差額比一半的港股公司市值還要多，你讓他們情何以堪？”

　　從2015年3月16日到2016年1月23日，慘遭做空的桑德國際((00967.HK)停牌整整超過10個月。昨天，桑德環境恢復交易，股價暴跌62.14%至2.65港元。對於公司銀行現金與賬目之間20億元的差額，桑德國際的解釋是：公司首席財務官的工作疏忽。

　　桑德環境復牌暴跌62.14%

　　2015年2月4日，做空機構EmersonAnalytics(愛默生分析)一紙做空報告，致桑德國際盤中緊急停牌，之後雖短暫恢復交易，但在3月13日後再次停牌，至今已超過10個月。1月21日晚間，桑德國際終於發出復牌公告，宣佈公司已經達成復牌條件並於昨天復牌。

　　在桑德國際停牌的10個月期間，恒生指數自2015年4月末的28588點暴跌至1月21日的18534點，跌去近萬點。桑德國際選擇在如此疲弱的環境中復牌，讓投資者不免忐忑。

　　早盤開盤，桑德國際不出意外暴跌，早段最多跌65.6%見2.41元，全天無力反彈，收盤跌去62.14%，報2.65港元。成交額4.565億，成交量1.626億股。

　　遭做空停牌10個月

　　比之外部環境的不堪，桑德國際被沽空的報告似乎更具殺傷力。

　　研究機構愛默生分析去年2月4日發佈名為《桑德國際——陷入困境的水處理專家》的報告，這份55頁的報告對桑德國際提出了5項質疑。內容包括：第一，2011年至2013年桑德國際的營業收入中，有約10億元的“工程技術服務費”，佔其總營收的約40%，但公司未披露這些收入的具體來源；第二，桑德國際披露的鞍山項目與當地政府部門披露的資訊存在不一致；第三，桑德國際披露的荊州項目也與地方政府部門披露的資訊存在不一致；第四，桑德國際的利息收入極低，反映其實際現金或銀行存款餘額可能與披露數據不符；第五，桑德國際在2013年的真正盈利水準為1.13億元人民幣，只為該公司公佈數據的1/4。同時經調整後，桑德的真正賬目值不足10億元人民幣。

　　基於上述分析，愛默生對桑德國際管理層的可信度提出質疑，並且將公司目標價下調至2.4港元，較2月3日收盤價8港元折讓70%。

　　遭遇突襲的桑德國際董事會反應迅速，2月4日當天，股價在10：28開始跳水，桑德國際隨即在10：37宣佈暫停交易，10分鐘之後就發佈了停牌公告。不過，桑德國際在A股的關聯公司桑德環境(啟迪桑德)並未停牌，當日下午暴跌9.44%。2015年2月16日，桑德國際股票一度復牌，但是在3月13日後再次停牌至今。

　　 桑德國際與桑德環境創始每人平均為文一波

　　公開資料，桑德國際與在A股上市的桑德環境創始每人平均為桑德集團董事長文一波，桑德國際前身為北京市桑德環境技術發展公司，2005年11月公司以Sound Environment Holdings Pte. Ltd.在新加坡註冊成立為一間私人股份有限公司，2010年3月5日易名為桑德國際有限公司，並於2010年9月30日在香港上市。桑德國際聚焦水務領域，桑德環境則主打固廢處理，兩家公司的客戶對象多為地方政府。

　　2014年9月，桑德環境曾發佈公告，擬定增募資35億元，以參與桑德國際增發並受讓相關股份。若這一交易成功，桑德環境將佔桑德國際定增後總股本的31.19%，成為其第一大股東。但半年之後，桑德環境宣佈終止了這筆收購。

　　2015年4月，桑德環境又發佈公告稱，文一波控制的桑德集團將把桑德環境的29.8%股權，以近70億元的價格轉讓給清華控股，讓出控股股東之位，在此次交易後，桑德集團仍然持有桑德環境15.01%股權。

　　 20億元賬目差額係財務疏忽？

　　根據愛默生分析的報告，其中一項重要指控就是，桑德國際的實際現金水準及銀行存款金額，或許只有公司宣稱數目的三分之一。在愛默生發佈做空報告之前，桑德國際剛剛于2015年的2月2日披露了2014年的業績盈利預告，預計2014年凈利潤增加約35%-42%。

　　停牌一月後，4月29日晚，桑德國際發佈了一則有關審計問題及延遲發佈年報的公告。該公告顯示，核數師發現截至2014年12月31日，桑德國際銀行的現金存款餘額與公司賬簿之間有人民幣20億元的差額。有業內人士稱，通常情況下，現金及銀行存款以貨幣資金的方式呈現在資産負債表中。在審計過程中，可能會存在因為匯率折算導致較小的差異，但20億元的巨大差額聞所未聞。

　　2015年7月，香港聯交所要求獨立專家對桑德國際上述高達20億元的現金差額問題進行調查。遲至2015年12月18日，桑德國際終於發佈調查結論：現金差額是桑德國際通過其代理人桑德集團就潛在收購兩家內地水處理公司于2014年11月前後支付的20億元誠意金所致。

　　據桑德國際的公告，公司執行董事兼首席財務官王凱當時決定將相關交易暫不入賬，原因是他想觀望潛在收購可否在2014年底完成。如果可以完成，該等競買誠意金將會全部退回給桑德國際。但是，“由於王凱的疏忽或工作量大，他忘記了跟進潛在收購的進展情況”。發佈公告當天，桑德國際免除了王凱首席財務官的職務，王凱同時辭去執行董事一職。

　　對於這一解釋，奈何市場並不買賬。復牌之後桑德國際大幅走低。有市場分析人士對桑德國際的官方解釋並不買賬，並稱“20億元差額比一半的港股公司市值還要多，你讓他們情何以堪？”

　　新聞記憶體

　　始終關注中國股市的愛默生分析

　　“空襲”桑德國際的艾默生分析究竟是何方神聖？據該做空機構在其官網的“自我介紹”，該機構是“由一群在全球經濟和政治趨勢與個股市場上具有豐富研究經驗的股票分析師組成。在多個國際投行背景下，我們始終關注著中國股票市場的發展。我們將盡我們所能地堅決曝光中國股市的欺詐行為”。而對於愛默生分析背後的控制人，迄今幾乎無人知曉。由此，外界將這樣的做空機構稱為“影子殺手”。

　　2014年，愛默生分析連續沽空內地在港上市企業，相繼發佈了4篇報告針對在香港上市的旭光高新材料和神冠控股，其中4月份質疑旭光高新材料誇大銷售和利潤，5月6日發佈跟進報告，認為旭光高新材料最終會“除牌”。當年9月，兩次發佈針對從事腸衣製造的神冠控股的沽空報告，指控神冠賬目存有問題。