存量資金博弈僵局難破

　　“七翻身”行情待觀察

　　中國證券報：隨著利空因素逐漸消化，A股逐漸企穩，市場各方都在期待7月的反彈行情。如何看待今年“七翻身”行情的邏輯？反彈行情會否持續？下半年還會有哪些不確定因素影響市場走勢？

　　朱睿：今年以來，剔除掉年初熔斷因素，A股主要指數上半年均呈現震蕩走勢，結構上二八分化比較明顯，即除了局部熱點板塊外，整體賺錢效應並不是很明顯。主流機構、尤其是追求絕對收益的私募、保險等，倉位普遍控制在較低水準。隨著美聯儲加息延後、英國退歐、定增解禁高峰等前期已經預計到的風險事件影響逐漸消褪，投資者信心有所恢復，7月以來我們留意到兩融餘額小幅上漲，部分場內資金已經開始加倉，我們判斷短期市場仍有進一步上行的可能。

　　展望下半年，仍有許多不確定性因素左右市場，如英國退歐後續影響繼續發酵、美國大選等等，國內也將面臨經濟結構轉型壓力。因此，從長週期看，目前還沒有看到能夠明顯改變投資者中長期預期的變化因素，我們對下半年市場仍持謹慎態度。

　　李立峰：我們對今年“七翻身”行情持有不同觀點。諸多因素制約反彈高度和持續性，今年上證綜指可能更多的是在2800-3100點區間震蕩的走勢。步入下半年，仍面臨許多不確定因素，比方美國加息節奏將有所反覆、匯率波動、英國退歐事件余震、國內債務違約事件如何破解等。這些將使得市場延續“存量博弈”的態勢，賺錢的效應不明顯。

　　歐利濤：關於七月的投資邏輯，主要看點莫過於半年報數據，一般經營業績向好或者有利好的公司，會加快半年報的披露節奏。按照過往經驗，半年報披露較早的公司都會得到市場的關注與炒作，以此掀起七月做多熱潮。如何選擇這類公司呢？一是有行業政策利好，基本都會對個股有拉抬作用；二是個股有定增發行，提前發佈業績預增公告的公司，企業擴大投資經營範圍，展開戰略合作等，都容易刺激股價上揚。

　　我認為反彈有望持續的關鍵在於權重穩步推升，他們是穩定市場情緒的重要組成部分，只要基石不倒，行情就會持續下去。下半年的最大風險是監管層加強對重組概念股的審核，對績差股有明顯的利空作用，目前此威力還沒體現出來。一旦有市場影響力的重組方案遭到否定，勢必將引發個股下行。這一方面可以擴及到高市盈率、高市凈率、高股價的個股，風險偏大。

　　新增資金難入場

　　中國證券報：從目前資金面來看，在保險等機構資金入市動力不強、杠桿資金受限的情況下，市場存量資金博弈格局是否難以打破？如何看待目前市場流動性狀況？

　　朱睿：我們對當前市場資金情況的基本判斷是大量存量資金博弈。對於“大量資金”我們的理解是：一方面，無論銀行還是保險，成本端的壓力迫使其增加權益類配置比例；另一方面，場內大部分投資者倉位較低，資金處於觀望狀態；“存量博弈”的結論主要通過我們觀測渠道得到，包括兩融、證券保證金、新發基金、産業資産增減持等。

　　弄懂了當前的市場資金情況，就能夠得出對市場的基本判斷。大量資金決定在沒有新增資金的情況下，僅靠場內資金加倉也能夠使指數上行，但幅度有限，存量博弈的狀況決定了要在當前位置上一個臺階，需要新增資金入場，我們正在密切關注相關指標。我們判斷要吸引新增資金入場的兩個條件還未具備：一是指數跌到位，下行風險大幅釋放；二是中長期發展前景信心恢復。

　　李立峰：判斷下半年市場走勢和流動性，我們傾向於市場的存量資金博弈格局很難打破，下半年仍將維持震蕩格局。除非我們能看到大刀闊斧的改革，或者看到今年下半年央行在貨幣政策上選擇連續降息。由於我們對宏觀經濟沒那麼悲觀，因此我們很難看到打破存量僵局的情況。

　　當前市場流動性整體維持中性格局。貨幣不能過松，過松的流動性環境不利於供給側改革；貨幣不能過緊，畢竟經濟還沒有恢復到能夠支援貨幣收緊的狀態。

　　歐利濤：市場流動性主要看央行的貨幣政策動向及CPI的通脹情況。央行的貨幣政策以長遠為主，“十三五”規劃當中提到，貨幣供應增速穩定在13%水準，從這一方面來看流動性，無疑是較寬鬆的；每月CPI增長速度是看短期通脹水準。目前CPI增速保持在3%以內，短期不會對資金面形成利空影響。從這方面看，資金面是支援股市正面向上發展的。

　　保險等機構資金，大多還是以配置倉位為主，不會盲目加大配置比例；而銀行杠桿資金在經歷去年的股災後，規模並不會太大，對整體二級市場影響極有限。我認為市場打破僵局，不在於流動性，而是整體市場信心的問題。

　　規避純主題炒作

　　中國證券報：如何尋找市場投資機會？哪些板塊或品種值得關注？

　　朱睿：存量市場中，我們建議投資者從景氣度、産業發展趨勢、國家政策方向三個維度選股。首先關注有基本面支撐的消費板塊，如白酒、養殖、小家電等；其次關注未來前景廣闊、具有創新特色的新能源汽車、半導體、智慧駕駛等新興行業；最後從國家扶持、風險收益比角度，建議關注供給側改革相關的煤炭、有色等子行業。建議回避邏輯主線不清晰、純概念炒作的板塊。

　　李立峰：今年下半年市場依舊是風險與機遇並存，我們對市場反彈高度看的相對有限，由此我們對行業配置上會更加精細化和苛刻。建議配置消費類與部分金屬類的板塊，比如白酒、家電、汽車、黃金等板塊，我們建議超配。對於高估值、純主題的板塊，我們建議規避。

　　歐利濤：個人制定的三種操作策略，可供參考：一是堅定價值投資為主，選擇低估值的金融、電力、汽車，消費類個股以中長期操作為主，單個板塊持倉不宜超過三成，同時結合打新策略來實現年化10%以上的穩定收益，股息加打新收益為主。個人看好銀行保險券商的長期投資機會，值得重點配置。

　　二是對於供給側概念的投資把握。隨著十三五對煤炭鋼鐵去産能，相關煤炭鋼鐵價格有望逐步回升，對於當前破凈相關行業龍頭值得重點關注。由於這類板塊當前業績並不理想，但投資投的是未來，因此建議一成倉位以下為宜。

　　三是市場中的一些穩定獲利性機會，如封閉式基金、債券、定增折價基金，以及合併重組所帶來的現金選擇權類套利機會。建議回避次新股、重組題材類三高個股。

　　進入三季度，A股市場情緒逐漸“陰轉晴”。機構認為，短期市場仍有上行空間，但由於經濟轉型壓力仍存，市場不確定因素較多，“七翻身”能否持續有待觀察。從流動性來看，存量資金博弈的僵局仍難打破，新增資金難以大量入場。

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