央行頻發流動性“紅包”

　　保證節前市場資金總量合理充裕

　　近期，央行靈活運用貨幣政策工具，長短搭配，向市場釋放出保持流動性總量合理充裕的信號。此舉有利於市場預期、匯率和資本流動的穩定。

　　1月26日人民銀行在公開市場進行了4400億元逆回購操作，其中包括28天期3600億元逆回購和7天期800億元逆回購操作，總投放量超過了 上周的4000億元，其中，28天品種創下近3年最大單日投放紀錄。考慮到當日有800億元逆回購以及上周操作的1500億元短期流動性調節工具 (SLO)同時到期，央行相當於向市場凈投放2100億元。

　　最近一段時間，央行通過逆回購、SLO、MLF等方式對銀行系統注入流動性，並引導市場利率下行。從公開數據統計可知，1月15日至1月26日，央行向市場釋放流動性已達19825億元，接近兩萬億元。

　　受財政存款上繳、春節前季節性資金面偏緊疊加外匯佔款大幅下降等因素影響，市場一度出現資金緊張局面，流動性告急。為此，央行動用中期和短期貨幣調節工具開啟了“紅包模式”，使得節前的降準預期大大降溫。

　　央行最新公佈的金融機構外匯佔款數據顯示，去年12月末該數據環比下降6289.82億元，至26.6萬億元。值得注意的是，去年12月末金融機構口徑外匯佔款的降幅也為歷史上第三大降幅，僅次於去年9月末的下降7613億元和8月末的下降7238.36億元。

　　央行在日前召開的商業銀行座談會上明確表示，根據春節前流動性缺口的構成和期限特點，人民銀行將加強預調微調，提前對春節前後的流動性安排進行佈局，有效滿足金融機構流動性需求。

　　央行表示，對於短期季節性的現金投放需求，將按歷年做法通過公開市場逆回購操作對主要金融機構實現全覆蓋，節後到期與現金回籠自然對衝。對於中期流動性 需求，人民銀行將通過分別開展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補充貸款(PSL)等操作安排6000億元以上資金予以支援。

　　市場普遍存在的降準預期一再拖延。對此，1月20日，央行研究局首席經濟學家馬駿公開表示，此次央行明確了所提供的中期流動性的規模，安排6000億元 以上的資金予以支援，有替代降準作用的含義。“目前之所以傾向於採用上述短中期流動性管理工具，是因為春節期間對流動性的需求具有明顯的季節性，春節之後 不少資金就會回籠。如果過度採用降準的措施，可能導致對短期利率過大的下行壓力，不利於穩定資本流動和匯率。”

　　由此看來，央行通過中短 期方式來穩定市場利率，既能投放流動性，也能隨時通過MLF和SLF到期回收流動性，而一旦降準，短期內不會回收釋放出的流動性，會對整個市場傳遞出流動 性十分寬鬆的信號，這對於匯率、人民幣國際化以及中國資本市場的穩定都是不利的。因此，此時央行打出中短期貨幣政策工具組合拳，針對每個不同的到期日的市 場建立供求關係，大大提高了央行調控貨幣的主動權，為未來貨幣政策工具的使用留有“餘地”。

　　筆者認為，這種“餘地”主要體現在貨幣政策 工具的使用將更加靈活。事實上，隨著利率市場化的不斷向前推進，我國的貨幣政策也更加重視價格型工具。央行副行長易綱在人民幣加入SDR吹風會上表示，中 國未來逐步形成穩定利率走廊，貨幣政策要更加重視價格型工具，今後的貨幣政策框架更穩定、更有彈性，貨幣政策效率會進一步提高。