繼連續兩個交易日暫停公開市場操作之後，本週四（3日）央行再度推出400億元的小額逆回購操作，當日市場資金面整體不溫不火，延續了近期的適度寬裕格局。分析人士指出，在年內首次降準如期落地之後，市場流動性寬鬆程度改善有限，短期內貨幣市場環境在延續平穩的同時，預計仍相對缺乏亮點。

　　逆回購操作重啟價平

　　本週四，央行在公開市場進行了400億元7天期逆回購操作，利率繼續持平于2.25%。與此同時，來自WIND的統計數據顯示，週四公開市場逆回購到期量達到4100億元，在當日400億元逆回購操作結束之後，單日出現了3700億元的資金凈回籠。

　　對於週四公開市場操作的重啟，市場人士普遍認為，這主要是因為週四到期逆回購量較前兩日出現陡增，央行此舉將有助於安撫市場信心。數據顯示，週二和週三逆回購到期量僅分別為1000億元和1800億元。

　　昨日市場流動性總體適度寬鬆、改善幅度有限的狀況仍在延續。數據顯示，週四貨幣市場隔夜、7天、14天和1個月期限的質押式回購加權平均利率（存款類機構）分別為1.94%、2.27%、2.55%和2.61%。其中，主流隔夜和7天期回購利率環比分別微跌1和2個基點，14天期和一個月期限的回購利率降幅也較為有限。

　　交易員表示，週四各類機構均有資金融出，各期限品種供給相對充裕。降準銜接逆回購到期，雖然釋放的資金增量有限，但有效促進了銀行的融出意願。另一方面，由於市場對於中長期貨幣環境的預期仍相對謹慎，資金價格仍未出現明顯下行。

　　？資金面短期料難現亮點

　　市場人士普遍認為，本次遲來的降準有助於緩解流動性因逆回購集中到期等因素出現的短期偏緊狀況，同時穩定流動性預期。另一方面，在外匯佔款趨勢性減少的背景下，此次降準的對衝色彩仍較為濃厚。在本週超萬億逆回購資金到期的背景下，降準釋放的流動性預計只能彌補基礎貨幣供給不足造成的流動性缺口，仍然很難給銀行體系流動性帶來顯著的增量。

　　中信建投證券認為，現階段資金外流並沒有結束，即便考慮到央行降準釋放7000億元左右流動性，本週公開市場可能仍將出現資金凈回籠。整體而言，近期資金面可能仍然缺乏驚喜，繼續維持不溫不火的狀態。而資金利率向下突破可能還是需要等待降息（逆回購利率下調或存貸款利率下調），或經濟快速下滑帶來的需求衰退。由於當前工業領域通縮嚴重，經濟下行風險較大，雖然存款利率已經處於歷史最低，但銀行還是普遍選擇上浮30%左右。在此背景下，降息仍然是必要選擇。

　　此外，來自中信證券的研究觀點也認為，週三、週四兩個交易日公開市場已凈回籠資金4700億元，佔到本次降準釋放資金量的近三分之二。在此背景下，流動性仍將保持中性，寬貨幣短期內將難以再現。

　　目前市場主流觀點也普遍認為，春節前後央行的總體流動性調控，繼續彰顯了保障總量平穩的政策基調，未來市場資金面環境如果重新遇到季節性或其他因素擾動，央行仍會適時出手，保障資金面的寬鬆有度。（王輝）