風險偏好下降 A股“七翻身”添波折

　　英國退歐公投結果引發A股劇烈波動，7月能否撥雲見日尚存變數，機構對“吃飯行情”的預期出現分歧。總體而言，英國退歐對中國經濟的影響尚待觀察。A股短期面臨的風險偏好降低，有望砸出佈局“坑”；中長期來看，A股走勢取決於國內經濟面和政策面。在此背景下，A股“七翻身”不會爽約，但賺錢機會恐不容易把握。

　　“黑天鵝”砸出佈局“坑”

　　6月A股市場表現可謂低迷沉悶，面對海外風險事件頻發、解禁減持高壓和年中流動性擔憂等諸多因素壓制，上行頗為困難。此前又缺乏促使市場快速釋放風險的因素，等不到“買點”的資金並未出現爭相積極入場的明顯特徵，“溫吞水”行情延續、結構性熱點快速切換。

　　如果説美聯儲暫不加息、MSCI暫緩納入A股都是在市場的預期之內，那麼英國公投結果顯然超出市場預期。這打破了全球資本市場的平靜，也引發後市預期生變。A股市場未能獨善其身，上週五午盤跳水後深V反轉。不過，僅僅一個交易日似乎難以將風險完全釋放完畢，後續退歐余波未了，仍可能引發金融市場震蕩。

　　這一風險事件或許促使A股砸出黃金“坑”。中金公司認為，風險的出現可能促使全球主要政府和貨幣當局出手安撫市場。在恐慌情緒導致資産價格超跌的背景下，待情緒穩定後，反而會提供更大的參與機會，一定程度上或可複製年初市場動蕩下跌後的情形。

　　興業證券認為，從資本市場表現來看，英國作為歐洲金融中心，脫歐帶來的衝擊大於普通經濟體，但外部影響可能集中在歐洲，對中國的直接影響相對較小，主要來自全球風險偏好的變化。從貿易的角度來看，對英國出口占中國出口規模不到3%，拖累相對有限；從投資的角度看，中國與英國FDI的聯繫相對較少，並不構成直接衝擊。英國退歐對中國A股市場的影響，更多來自於全球風險偏好的變化和匯率方面的擾動。從博弈角度來看，英國退歐是近期海外市場風波的最後一環，此後的宏觀環境相對溫和，在砸出“坑”後可能有佈局機會。

　　銀河證券認為，英國退歐對A股會存在一定短期衝擊，但中國股市相對獨立，維持“枕戈備戰”的基本觀點，即風險因素會導致較大波動，對負面情緒會反應過度，短期會過度悲觀，長期會緩慢回升。由於政策支撐，中國股市下跌並不明顯，這也會帶來困擾：如果市場調整不充分，也就沒有大機會，因為弱市的主要機會來自於充分下跌之後的反彈。英國退歐有助於A股充分釋放恐慌情緒，容易跌出機會，有望給三季度跌出建倉機會。

　　國泰君安證券認為，國內市場層面，英國退歐帶來震蕩需要時間修復，美聯儲加息進程會大幅受其牽制；同時，伴隨信用債收縮的負反饋加速蔓延，金融去杠桿帶來的潛在衝擊尚未釋放充分，建議以退為進，等待年內第二次買點。

　　“吃飯行情”波折多

　　相對於不確定性集中的6月，7月的A股市場環境明顯溫和：前期不確定因素塵埃落定、年中解禁潮已過、流動性環境良好、經濟保持穩定，因而此前各方紛紛看好“吃飯行情”。超預期的英國退歐及其後續余波可能刺激行情出現“買點”，但券商觀點開始産生分歧。

　　最先提出7、8月份“吃飯行情”觀點的興業證券，仍然保持較積極的看法。興業證券首席策略分析師王德倫認為，退歐風險釋放之後，投資者可耐心佈局，7、8月可能迎來年內一次“吃飯行情”。這主要基於悲觀預期逐步修復帶來A股風險偏好提升，人民幣匯率有望得到較強支撐，政策環境相對溫和、改革預期逐步明朗、大類資産配置中A股相對吸引力提升，是未來一段時間影響行情的關鍵因素。

　　但一致預期的兌現往往不那麼容易。國金證券指出，隨著6月底臨近，部分機構投資者開始討論起“吃飯行情”，今年上半年指數跌幅較大，且6月份風險事件集中爆發，展望後市貌似沒有“利空”的資訊出現，由此認為市場的機會將來臨，但實際並沒有這麼樂觀。在風險事件集中爆發的階段，市場“跌不深”並不能成為市場底部已經探明的理由。在目前點位(2854點)試著“博反彈”的資金大多是短線交易資金，本身造成市場波動。“博反彈”的噪音不停，市場探底的過程就不會結束。在“博反彈”的過程中，可以“逢場作戲”，但不要“假戲真做”。

　　申萬宏源證券高級策略分析師謝偉玉表示，積極參與6月行情的部分投資者凈值已經回升20個點左右。因為不少投資者預期7月-8月的“吃飯行情”，倉位已經提升，所以現在可能早就過了低吸的時候。7月上旬，由於前期主題輪動趨於充分，市場可能出現當漲不漲的情況，投資者才會系統性下修對於7月行情的預期。7月中下旬以後，消化前期利空後，美聯儲未來3個月大概率不加息，中國為了對衝外部風險可能加大貨幣寬鬆力度，而前期熱點主線回調到市場認可的位置，帶來賺錢效應。

　　短線防禦審慎佈局

　　長時間的調整使市場信心的建立難以一蹴而就。近期風險偏好進一步下行，券商普遍建議投資者耐心等待風險釋放完畢，等待市場轉機。期間，結構性選股則需要更加審慎。

　　短期來看，機會仍需耐心等待。國金證券建議，如果配置，可超配具備防禦性的“金融+消費”板塊，如銀行、券商、保險、白酒、家電等；主題方面，推薦深港通、物聯網、無線充電、半導體、OLED等。

　　申萬宏源證券認為，中期來看，結構分化成為主基調。其中，網際網路仍然是“恒星”，但需要逐步兌現投資故事，或累積新的標的(次新股和回歸的中概股)。已成為實質性大市值行業的軍工主題投資色彩太濃，只能階段性扛起大旗。高景氣行業包括新能源汽車、醫療服務、機器人、90後消費、消費電子、航空、農業等，其中新能源汽車和消費電子的性價比略高；主題方面，國企改革概念股股價跌下來員工持股等推進會更快，“十三五”規劃仍是下半年的主線；個股精選中報高增長、高送轉、再融資和員工持股計劃訴求等概念。

　　中金公司認為，下半年投資者的個股選擇要注意脫“虛”向“實”，即避開“估值虛、盈利虛”的領域而儘量選擇“估值實、盈利實”的領域。相對而言，中金看好有盈利增長、估值不太高的食品飲料、龍頭醫藥、家電等泛消費類行業以及估值已經接近歷史低位或有政策支援的週期性行業，包括券商、電力設備、交通基礎設施等。而對估值依然偏高、行業趨勢不明朗的科技、石油石化等相對謹慎。整體資金價格便宜將支援主題性機會活躍，但受制于中小市值股票估值依然偏高和科技行業大週期放緩，多數主題性機會持續性不強、參與要注意把握時點和節奏。重點關注新能源與電力設備、動畫漫畫、汽車、文教體育、國企與供給側改革、深港通等主題。