上周兩市成交明顯萎縮，盤面出現分化，在市場普遍預期週期股將持續逆襲的時候題材股紛紛回穩。最終上證綜指收報2810.31點，一週下跌2.22%；深成指收報9363.41點，一週下跌1.82%；創業板收報1934.87點，一週上漲1.46%。

　　行業板塊表現方面，上周煤炭、地産、有色、鋼鐵等週期性板塊跌幅明顯，商業貿易、輕工製造、紡織服裝、電氣設備等行業表現相對較好。

　　西部證券：

　　短線市場存在繼續反彈的動力，但需要成交量的持續配合；中期市場仍有調整壓力，不過調整幅度將較為有限；從長期來看，當前機會大於風險，財政政策的投放力度與執行節奏仍是市場運作的主要影響因素。

　　湘財證券：

　　在經濟基本面仍未企穩情況下，市場仍將期待基本面的進一步明朗，才有望走出目前的底部震蕩區域，預計本週上證指數波動區間為2770-2930點。

　　東方證券：

　　經歷了前期大幅下跌，市場在弱勢格局下盤整企穩，底部區域逐步抬升。短期市場或將選擇方向，但由於上行通道上有較大的阻力區域壓制，投資者對反彈空間並不要抱太大的期待。

　　招商證券：

　　上周市場縮量窄幅震蕩，我們認為這是在修復風格節奏，短期市場方向選擇在即，上漲概率並不小于下跌。此外，在博弈氣氛濃烈的市場中，大/小風格、傳統/新興等風格大概率是同漲同跌。

　　方正證券：

　　周線橫盤數周後面臨方向性選擇，若選擇向上，關鍵在主機板，滬市成交量應該放大至3000億元以上，通過藍籌股的持續上漲形成多頭效應並帶動中小創走出頹勢；若選擇向下，應該也是上半年最後一跌了。

　　平安證券：

　　未來市場大概率進入休息整理階段，原先過高的預期仍然需要時間消化和調整，而市場掙錢效應的顯著弱化使得風險偏好難以有效上行。

　　廣發證券

　　構建具有A股特色的“新投資時鐘”

　　上周感覺市場對宏觀經濟預期出現了紊亂，看“復蘇”和看“滯脹”的聲音同時出現，並導致對市場趨勢的判斷出現分歧。我們的看法是：

　　一、對於二季度的宏觀基本面，我們更傾向於是“弱復蘇+溫和通脹”組合，“強復蘇”和“滯脹”概率較低

　　近期的宏觀數據和我們的微觀調研都顯示需求開始出現底部企穩現象，二季度有望回升。近期公佈的1-2月經濟數據中很多指標出現改善，如投資增速向上回升、地産新開工由負轉正等等；而我們調研的水泥企業反映3月份的銷量增速有望達到30%、調研的重卡企業反映2月份銷售增速由負轉正、調研的鋼鐵和煤炭企業雖然覺得最近的漲價幅度明顯偏離了需求現狀，但也表示需求確實沒有進一步惡化。這些調研資訊給我們的感覺是：需求的回升速度並不能讓人興奮，但至少沒有更差。隨著3月份進入旺季，這種回升趨勢會更加明顯一些。

　　從“弱復蘇”走向“強復蘇”的條件是“需求和供給共振”，即在需求回升的同時出現供給擴張。所謂“需求和供給共振”是指終端需求改善後生産商會開始加大投資擴産，進而又會拉動投資産業鏈的需求復蘇，且投資品的生産企業自己也會加大投資擴産。如此的話就會形成一個“需求拉動供給，供給拉動需求”的正迴圈，也只有在這種條件下才能帶動中國龐大的經濟總量出現明顯向上加速。

　　但在“去産能”沒完成情況下，産能利用率普遍較低，企業首先想到的是對關停設備的復産而不是加大新增設備投資，“供給擴張”無從談起。如果現在的需求回升態勢延續，企業會開始投資擴産嗎？我們上周的調研顯示可能性極小。最近兩年確實有鋼鐵企業設備關停、水泥企業也有停窯，但這些“産能關停”和“退出市場”完全是兩個概念。比如某市的鋼鐵産能有20%已關停，但是企業反映隨著近期鋼價的持續上漲，這些産能已經準備再次復産，而從復産到投産的準備時間最多也就半個月時間；又如有水泥企業反映目前北方的水泥廠大概50%的産能是停窯狀態，但是只要需求一旦改善就可以馬上復産。可見這些産能屬於暫時關停，而不是永久性地退出市場。一旦需求繼續改善或價格持續上漲，這些産能又會重新進入市場。屆時我們只會看到産能利用率的提升，而看不到設備投資的提升(反映到宏觀數據上製造業投資很難回升)。

　　出現“滯脹”的概率也很低。在目前的漲價産品中真正有供給瓶頸的很少，中期漲價空間有限。目前國內漲價品種主要是畜禽和中上游資源，畜禽漲價的特徵是：受飼養週期影響，短期漲價具有剛性，但中長期漲價又不可持續。畜禽的漲價一般是由供給端收縮帶來的(需求非常穩定)，而供給端收縮之後很難馬上擴張(因為受飼養週期限制)，所以短期漲價具有剛性的。但是漲價會刺激新一輪飼養週期的啟動，待這批畜禽幼仔出欄上市之後供給端壓力也會隨之緩解，因此中長期漲價難以為繼；中上游資源漲價的特徵是：庫存低位和金融屬性誘發漲價，實際産能過剩嚴重，難以形成“供給剛性收縮”。國內外經濟史中最著名的一次“滯脹”案例就是美國上世紀70年代，當時促發“滯脹”的一個核心原因就是“海灣戰爭”引發“石油危機”，作為“剛性需求”的原油遭遇了“供給剛性收縮”。但是反觀這一次中上游資源品的漲價，首先需求回升並不明顯，還未形成“剛性需求”。其次供給端雖然庫存在低位，但是産能利用率也很低，只要加大復産就會形成新的庫存和供給，不存在“供給剛性收縮”，因此中長期也不具有持續漲價的空間。

　　二、通過“三元分析法”構建具有A股特色的“新投資時鐘”，3月仍處“熊市反彈”期(喘息期)

　　傳統“投資時鐘”採用的是基於“盈利”和“利率”的“二元分析法”，而在新環境下我們應該納入“風險偏好”這第三元，構建具有A股特色的“新投資時鐘”。直接影響股價的三大決定因素是盈利、利率和風險偏好，而所謂“股市投資是科學和藝術”的結合，即盈利和利率屬於“科學範疇”，風險偏好屬於“藝術範疇”，非常難以量化研究。因此，在傳統的“投資時鐘”中只考慮了盈利和利率，沒有納入“風險偏好”這個因素。但是在最近幾年的實踐中我們發現“風險偏好”這個因素對A股市場的影響越來越大，直接造成了傳統“投資時鐘”的失效。因此，將“風險偏好”納入分析框架，構建具有A股特色的“新投資時鐘”很有必要。

　　根據“新投資時鐘”我們認為“強復蘇”可能帶來股市“先漲後跌”，“滯脹”可能帶來股市“快熊”，“衰退”可能帶來股市“先跌後漲”，而概率最大的“弱復蘇”可能帶來股市“慢熊”。我們已經判斷接下來發生“弱復蘇”概率最大，那麼根據“新投資時鐘”，在這種環境下盈利和利率波動都很小，真正決定市場趨勢的是風險偏好。但由於A股市場風險偏好是“以改革為美”，而在“弱復蘇”環境下市場對改革預期難以大幅提升，因此風險偏好反而可能會緩慢下降，使市場進入“慢熊”格局。

　　“慢熊”下的波動主要由“熊市反彈”和“陰跌”構成，我們認為3月仍處“熊市反彈”期(喘息期)，建議以“調結構”為主(加大配置低估值行業的比例)。

　　國信證券

　　經濟無滯脹 市場不悲觀

　　近期由於通脹數據出現了一些反彈，對於“滯脹”的擔憂開始發酵，但我們認為目前的經濟環境並不支援持續滯脹的出現：

　　1)持續滯脹是一種非常少見的歷史情境。從美國過去200多年曆史來看，持續滯脹基本都是出現在特殊年代(一戰、二戰、石油危機)，基本都是源自供給端出現明顯問題。2)目前産能過剩環境不具備持續滯脹的基礎。目前主要商品仍處於供給相對過剩狀態，供給側改革在短期內也不會扭轉這一環境。這種環境下通脹主要取決於需求變化，如果經濟陷入停滯即需求疲軟，通脹很難持續回升。3)貨幣超發不等於滯脹。日本、美國、歐洲過去幾年持續的量寬都已經證明了貨幣寬鬆並不能有效地提升通脹預期。如果貨幣沒有流入實體經濟，更可能帶來的是金融資産泡沫而非實體通脹。4)為什麼會産生滯脹預期？近幾年市場間歇性地會産生滯脹預期，但從數據來看，每次所説的滯脹基本上是把長週期的“滯”和短週期的“脹”組合産生的預期。如果用相同時間週期來看，基本上每次短期通脹抬頭都是伴隨著經濟短期企穩，而在經濟繼續走軟後通脹也隨之下行。5)要麼“滯”要麼“脹”，經濟下行與通脹上行的持續“滯脹”環境出現概率較低。我們仍然相信通脹趨勢由産出缺口決定而非單純貨幣現象，如果未來經濟增速繼續下行，在供給過剩情況下很難出現明顯通脹；如果通脹持續反彈一定伴隨著産出缺口的回升，即經濟增速至少穩定在當前水準不再下行。除非出現極端事件，否則出現最差組合“滯脹”的概率較低。

　　因此，雖然經濟增速下行趨勢可能仍未結束，但週末公佈的1-2月經濟和金融數據儘管總量數據仍然偏弱，結構上確實出現了一些相對積極的變化。整體來看，我們認為最近的價格反彈與經濟的積極信號相一致，目前的經濟環境更類似“復蘇”而非“滯脹”。這種環境下我們維持上半年市場機會主要在傳統行業的判斷，週期行情仍然可期待。部分投資者擔心兩會結束後市場有下行壓力，但從歷史來看這一規律並不明顯，大盤走勢還是將由市場環境所決定。配置上我們仍然維持圍繞供給側改革的幾個推薦方向，一是傳統週期行業龍頭；二是印染、鈦白粉、輪胎等同樣受益於供給側改革的子行業及農業養殖等漲價板塊；三是環保等受益於政策的行業。

　　國泰君安

　　週期復興 趁勢而上

　　低增長的“預期陷阱”修復拐點臨近。2月金融、經濟數據披露後市場分歧仍舊較大，我們認為一些積極的變化正越來越需要被投資者所重視：一、1-2月地産銷售、投資、新開工同比分別為增長28.2%、3.0%、13.7%，均呈現明顯的加速跡象。同時基建托底意圖明顯，需求復蘇需要被重新認知；二、雖然2月新增信貸僅7266億，但反映投資需求的居民和非金融企業中長期貸款相對平穩，結合1-2月數據，整體信貸增速依舊較高。而且相對數據我們更關心市場預期的邊際變化。地産投資、新開工所釋放的積極信號正明顯超出陷入低增長“預期陷阱”的悲觀看法，部分投資者之前的悲觀預期將被逐步修正。三、從3月12日“一行三會”負責人答記者問，可以看到，政策底線思維仍在延續。

　　週期復興捲土重來，趁勢而上無須猶豫。過去一週，週期股又重新回到一個預期相對保守的位置，但新的契機也正在醞釀。當下週期和成長的博弈將迎來兩次攤牌時刻，第一次是2月社融信貸數據的公佈，但並非決定性，而且市場已經將預期降低，並且1-2月合併數據並不差；第二次大概在3月下旬，市場會將中觀數據(從淡季向旺季轉化中的工業品價量)盯得更緊，這是決定性的。從目前地産投資、新開工所釋放的積極信號看，我們判斷第二次驗證正在朝有利於週期股的方向演繹。趨勢來臨時投資者更應該積極擁抱，而當前相對保守的預期也為週期復興提供了契機。

　　中金公司

　　“迷你版2009”在展開

　　市場展望：“迷你版2009”在展開，穩守週期。當前市場綜合條件類似“迷你版2009”，主要是基於：市場的共識性預期比較悲觀；政府穩增長政策接二連三，其中地産政策較為突出；物價預期已經有所抬升，但實體經濟的改善尚不明顯；市場在大幅下跌之後，週期性板塊在政策及價格預期下開始躁動。中國每年前兩個月數據容易受到春節等因素的干擾而出現大幅波動，因此不宜做過強解讀。但綜合看今年頭兩個月的宏觀數據，我們還是可以發現固定資産投資及新開工項目數據、房地産銷售及投資與開工數據等呈現出反季節性的強勁，這些數據反映出政策穩增長效果可能已經開始顯現。預計3月份的同比數據受春節因素以及政策效果更明顯的影響而會有更大面上的改善，這些可能會對目前市場相對脆弱的情緒提供一定的支援。

　　另外，上週末“一行三會”及國資委等部委負責人對貨幣政策、房地産、不良資産證券化、國企改革、註冊制、“國家隊”退出以及深港通等問題做出表態，總體偏積極。因此，我們認為短期市場仍將延續“糾結反彈”格局，中期可能的兩個路徑：一是物價回升的同時伴隨著總需求復蘇，經濟逐步企穩；二是總需求如果繼續疲弱，則物價在階段反彈後將重新回落，但出現目前市場擔心的“滯”與“脹”持續並存的所謂“滯脹”的可能性較小。相對來説，第一種路徑對於股市來説較為有利，後續我們將繼續跟蹤地産和基建數據回暖力度及持續性，以及政策後續措施來觀察哪種路徑可能佔主導。

　　安信證券

　　信心重建仍需過程

　　在市場風險偏好仍然偏弱情況下，信心重建需要一個過程，等待市場形勢更加明朗是相對理性的選擇，3月市場仍宜“蟄伏與等待”。

　　從市場面來看，近期市場情緒依然偏弱，風險偏好的真正回升需要經歷投資者信心重建過程，需要時間。這個過程需要政策面來配合，也需要市場面持續向好來配合。上週末“一行三會”負責人向市場傳遞的資訊應該偏正面，有利於市場信心的重建，後續監管政策的變化值得關注。不過我們同時也要看到，近幾週市場情緒並沒有實質向好，最近兩周可交易的股票分別有65%、61%在下跌。信心如果有效重建，我們認為必然會經歷市場情緒的一個持續回升過程，目前來看這個條件還不具備。

　　看經濟數據，前兩個月工業增速相比去年和12月份都回落明顯，經濟還難言好轉。在這個背景下CPI同比達到2.3%，加上近期一線城市和部分二三線城市房價上漲，這些對貨幣政策的預期會造成無形壓力。2月份信貸數據中居民戶中長期貸款環比從4783億下降至1820億，比去年同期還要低一些，這個難以用春節因素來完全解釋；需求端來看，出口數據難言樂觀，消費前兩個月增速為10.2%，算是小幅下臺階，只有固定資産投資數據略穩；從穩增長角度來看，還需要貨幣政策維持趨向寬鬆態勢。因此，未來一段時間內市場對貨幣政策取向的預期可能有所分岐。

　　配置建議：選擇穩增長和房地産下游兩條主線。

　　海通證券

　　難得的階段性做多期 市場縮量在等什麼？

　　等待一：穩增長政策及效果如何？週末關於穩增長方面的資訊綜合評判為中性。第一，上週五晚公佈2月份新增人民幣貸款7266億，低於市場預期的1.2萬億。單單對比來看，這個數據偏負面。不過需要注意的是，周小川在上週六答記者問時對“穩健的貨幣政策要靈活適度”的解釋是“現在比較注重強調經濟有下行的壓力，面臨的困難和挑戰比較多，所以在穩健的貨幣政策中，國務院的文件正式説法強調靈活適度”。由此可見，目前階段穩增長仍是主要的政策目標。第二，上週末公佈的數據中最亮眼的就是房地産數據，1-2月份房地産銷售面積大幅增長28.2%，房地産新開工面積同比增長13.7%，開發投資同比增長3%，均出現明顯回升。第三，關於房地産政策問題，全國性總量政策預計不會調整，區域性的定向調控有可能。

　　等待二：金融市場政策會否更積極？上週末“三會”主席答記者問整體評價偏積極。第一，證監會主席劉士余表示，註冊制是必須搞的，至於怎麼搞要好好研究。其實這就表明瞭國家對註冊制推進的速度將會比較審慎，投資者不用太擔心註冊制對市場的衝擊。第二，劉主席表示“沒有考慮中證金的退出，未來較長時間內談中證金的退出為時尚早”，表明瞭證監會穩定市場的意圖。第三，關於保險公司舉牌問題，保監會主席項俊波表示“其實舉牌是二級市場普通的股票投資行為”，“在國外的資本市場上75%都是機構投資者，75%的機構投資者裏面有70%是保險機構”。引導境內外機構投資者不斷入市的政策導向比較明確，這是發揮直接融資功能的根本。

　　等待三：美聯儲加息節奏和前景如何？美聯儲加息時間以及節奏仍需跟蹤。3月11日芝加哥利率期貨市場隱含的美聯儲6月15日加息概率上升至49.6%，表明市場對於未來美聯儲加息的擔憂正在上升。此外，外資投行普遍預期美聯儲會在6月份加息，這一點的確還存在不確定性，我們需要密切跟蹤16日美聯儲議息會議。

　　應對策略：運動戰，均衡配置。整體上，目前市場仍處於政策偏暖期，是難得的階段性做多期。放眼全年，宏觀調控2016年注重“區間調控、定性調控、相機調控”，本身就預示著未來政策仍有變數，因此，珍惜當下、清醒地投入、運動戰術、折返跑。從風險收益比角度看，配置方面，傳統行業中繼續選擇與下游相關的漲價品種，如化工的維生素、印染，農業的養殖，以及食品飲料。另外，2016年是“十三五”規劃的第一年，中期方向仍是轉型，新興消費、資訊技術仍是産業結構調整的方向。尤其是文教體衛類新興消費需求旺盛，且屬於供給側改革“補短板”範疇。

　　東北證券

　　縮量非地量 反抽非反轉

　　近期兩市成交大幅萎縮，短期市場處於醞釀變盤階段，但距離變盤時點尚有差距。因此，技術上看短期市場仍以結構性博弈為主——滬市以整理形態且略有修復為演繹方式，成長股仍有大概率佔優的機會。

　　首先，技術上看，上週五成交萎縮至3000億附近，不考慮1月7日熔斷的縮量，這是2015年6月股市大幅波動以來的最低成交額。這個成交量對於短線市場修復或者説反抽是較為有利的情形，但是從中線角度看，3000億的成交額並不一定是最低量。根據以往牛市巨量和熊市地量關係，本輪日線級別的成交額預計會縮至3000億下方。此外，保證金餘額目前有1.7萬億、場內融資餘額為8500億，也均有一定的回落幅度。

　　其次，上證指數目前仍處於整理形態且三角形整理形態概率更大些。隨著時間推進市場博弈氛圍會進一步加深，走勢上也會患得患失，因此，該階段更多的是醞釀變盤階段，但卻尚未達到變盤的臨界。

　　其三，從邏輯上看，一方面，2月信貸數據低於預期、房地産政策的變化、大宗商品市場的波動其實並不有利於週期股的持續發力。另一方面，目前經濟事實上仍處於下行格局中，結構性價格波動、滯脹只是預期而非事實，因此，尋找滯脹與衰退的最大公約數要比單向博弈滯脹邏輯要好些。目前經濟週期階段市場趨勢性機會不大，而階段性的超跌反彈把握難度較大，需要多因素共振，在此之前應以防禦為主、結構為主。