股指期貨升貼水不是行情的“指南針”
- 發佈時間：2015-09-29 01:56:42 來源：中國證券報 責任編輯：郭偉瑩
在本輪市場異常波動中，很多投資者對股指期貨升貼水比較敏感。很多投資者看到期指貼水，以為是期指資金在看空後市。那麼究竟什麼是升貼水呢？
所謂的股指期貨升貼水，反映的是股指期貨價格與現貨指數價格之間的價差關係，股指期貨價格高於現貨指數價格時，我們稱之為股指期貨升水，反之則稱之為股指期貨貼水。
股指期貨的升貼水是由利率水準、距離到期日時間長短、現貨股票分紅、融券利率、市場情緒等因素共同決定的，需要從多因素出發進行嚴謹的分析計算。期貨價格高於或低於現貨指數，並不意味就是對未來股市看高或看低，不能誤將股指期貨價格簡單視為交易出來的到期時的指數價格。
以美國市場為例，其股指期貨長期貼水，但並沒有導致美國股市長期處於熊市。例如，美國標普500指數期貨自2009年出現持續貼水，截至2013年11月15日，1228個交易日只有13天正基差，正基差天數只有1%，但美國股市自2009年一路走高，累計漲幅超160%。在這段時間內，美聯儲量化寬鬆政策刺激使得無風險利率持續走低甚至接近於零，而企業利潤增長和勞動力市場好轉等使得股息率一直維持在2%以上且穩步提升。
除了基本面因素之外，期指貼水較大也有以下技術層面的因素：
一是在流動性嚴重不足的情況下，期貨成了唯一的避險通道，因此承壓明顯，貼水較大。如貼水最為嚴重的中證500股指期貨，作為唯一的中小盤股指期貨，承擔著滬深300指數成分股以外的2300多只中小市值股票的避險需求。
二是個股大量停牌也使得指數失真，進而使得期現擬合關係受到影響。比如，7月7日，IC1507跌停，中證500指數跌幅近7%，表面上看二者存在3%的跌幅差，但實際上，當天標的指數500隻成分股中123只停牌不能交易，而剔除停牌股影響後，指數跌幅接近9.8%，期現貨跌幅基本一致。
三是反向套利機制不健全，使得持續貼水不能及時收斂。融券機制不暢，使得買股票、賣期貨的正向套利容易，賣股票、買期貨的反向套利較難。投資者莫要將升貼水當成股指期貨趨勢運作的“指南針”。
