歷時一個季度的市場調整，不少個人投資者迷失了方向，機構投資者也在徘徊。股市未來的走向如何？財富證券日前對比研究此次股市大跌與2008年大跌，以及政府的維穩舉措後得出結論：A股將進入“令人驚艷”的大時代。

　　瘋牛已變成慢牛

　　“這種劇烈的市場波動，在中外資本市場並不鮮見。”財富證券研發中心宏觀策略分析師龔濱舉例説，1987年10月期間，道瓊斯工業平均指數暴跌超40%，在經歷幾個月的修復後，卻一鼓作氣走出了10多年的牛市，漲幅達317%。

　　同樣的情況在台灣地區股市也上演過。台灣大牛市從1986年起步到1990年見頂，漲幅近12倍，期間經歷三次巨幅調整，前兩次幅度均超30%。

　　財富證券表示，A股此輪調整接近45%，但目前A股大牛市的核心邏輯——無風險利率的降低以及對改革的預期，並沒有改變。“此輪調整不過是A股成長的煩惱，在經歷一輪去杠桿後，市場更加健康，大牛市格局仍在延續，只不過瘋牛已變成慢牛。”

　　財富證券認為，國內生産總值(GDP)增速放緩，顯著走低的製造業採購經理指數(PMI)、發電量及貨運量，不斷攀升的中國債務總規模，已然來臨的“劉易斯拐點”和可能破滅的房地産泡沫，中國經濟經過30多年的高速增長，的確面臨發展瓶頸。而6月中旬以來，A股“去杠桿”導致的暴跌、8月人民幣匯率的波動，正是這些經濟層面的宏觀和短期不利因素導致市場悲觀情緒，引發此輪大跌。

　　救市側重點

　　與2008年不同　　

    財富證券對比分析了今年與2008年兩輪股市行情後認為，2008年牛市時，中國經濟處於上升週期，利用入世後各類有利條件成為了世界工廠，並讓經濟增長實現了良性迴圈；同時，上世紀90年代底結束的住房制度改革也使得房地産成為支柱産業，並帶動了金融、地産、有色、煤炭、鋼鐵等主要行業高速增長，上市公司利潤增長顯著。

　　而自去年7月開始的此輪牛市，境內的各項宏觀經濟指標增幅明顯趨緩，GDP增速等各項指標增速處於下降通道。此外，上次股改與匯改啟動，為大牛市奠定了堅實基礎。而從去年年中啟動的此輪牛市：一方面，隨著國內經濟降速，央行降準降息開始釋放流動性；另一方面，上一輪經濟高速增長，國民經濟積累了大量低效産能和過度杠桿，改革成了政府的當務之急。

　　正是這些因素的差異，除了催生牛市持續時間、上漲幅度、下調速度、調整持續時間等不同外，政府在面對市場波動所採的維穩救市舉措也存在極大差異。“兩次市場調整，總的來説，內生原因還是估值過高，泡沫巨大，存在調整的需求。”

　　財富證券認為，兩次股市大跌外在的原因則各異，前者是次貸危機衝擊全世界，國內則經濟過熱、調控力度加大、流動性全面收緊；今次是美聯儲存在加息預期，而國內經濟仍不景氣，加之第一次“加杠桿”，調整時易産生“踩踏事件”而劇烈波動。

　　維護市場穩定舉措方面，兩時期救市最大的不同點在於今年由證金公司直接入市購買股票托市，央行提供“無限流動性”支援。

　　將現“令人驚艷”行情

　　財富證券分析結果顯示，中國債務中近一半的家庭債務、非金融公司債務和政府債務都與房地産直接或間接相關。中國家庭按揭貸款，一般需要30%首付款，第二套房首付更高，這對銀行來説仍有安全墊。考慮到中國城鎮化深入，當下房地産泡沫破裂的可能性很小。

　　財富證券稱，無風險利率走勢與股市波動密切相關。今後中國股市走牛，無風險利率的降低是催化劑，而居民大類資産輪動、養老資金入市及資本項目逐步開放引發的全球配置人民幣資産潮流，則提供了源源不斷的資金來源。這一點從美日等國無風險利率走勢和股市波動都可以找到影像。

　　美國經濟在上世紀90年代經歷了一輪高速增長，道瓊斯指數大幅飆升。現任美聯儲主席耶倫稱這段時期為“令人驚艷的十年”。財富證券認為，耶倫的這一描述同樣適合於當前的中國。