市場的運作正逐漸走向平穩。從近期場內外杠桿資金的情況看，場外配資市場存量的清理持續開展、第三方配資系統服務商加快內部轉型、銀行逐步收緊配資業務以及兩融餘額規模屢創新低，高杠桿融資風險正逐漸被化解。儘管部分高估值板塊仍需調整，但A股去杠桿或步入尾聲。

　　有券商認為，當前仍需加強對場內外杠桿的監管，警惕部分場外違規配資的現象，以防高杠桿配資捲土重來。值得注意的是，近期包括公私募、産業資本在內的各類資金顯露出抄底跡象。市場人士表示，當前A股正處於深度調整之後的修復期，待場內氣氛重新活躍，增量資金有望持續進場。

　　銀行收縮配資業務

　　在監管強化之後，杠桿資金開始退潮，此前過度繁榮的配資市場也日漸蕭條，各類金融機構對杠桿率的控制變得逐漸謹慎，場內外融資規模迅速下調。A股的去杠桿化已經取得了明顯進展。

　　　據了解，由於一系列措施持續落地，場外配資市場的清理不斷加速，包括網路配資平臺、第三方配資系統服務商等在內的機構均在加快內部業務轉型。近期，同花順方面人士向有關媒體表示，正在加速對配資存量客戶的清理，預計8月中旬將全部清理完畢，並計劃完全停止場外配資相關業務。中證協表示，8月將開始接受證券公司外部接入資訊系統評估認證申請。這也意味著場外配資方面的清查或已經進入最後階段。

　　　不少民間配資公司也陸續傳出關閉配資業務，轉回小額貸款、客戶理財等傳統業務的消息。據某配資平臺相關負責人透露，目前行業內堅持配資業務的平臺或公司並不多，業務方向均出現很大調整。“有些業務模式單一的純配資平臺已經出現業務全部關停的情況，而實力較強的配資平臺轉向做一些資産管理或其他高風險的理財業務，全行業都在緊急調整業務架構和運營模式。”

　　　與此同時，傳統金融機構對杠桿配資仍然十分謹慎，通過降杠桿來防控風險已成為普遍的做法。日前，有市場消息稱，光大銀行調整配資業務準入政策和報價，對股票二級市場組合類配資杠桿降低至不超過1:1，較多數銀行的2倍杠桿，下調幅度非常大。除此之外，有銀行開始跟進收縮配資業務杠桿，將配資業務審批權及杠桿比例等風控交由總行掌控。

　　　業內人士預計，不排除後續有多家銀行採取類似措施，銀行資金對接股市的去杠桿有可能加速。某商業銀行相關人士表示，由於當前市場對杠桿控制普遍謹慎，加上銀行配資業務的自查力度不斷加大，對於股市相關的配資業務，整體積極性不高。雖然配資業務並沒有完全停止，但配資杠桿比例降低幅度較大，而且也採取了更加嚴格的風控措施。

　　　除此之外，券商機構的場內融資同樣進入去杠桿化趨勢。據深圳某大型券商營業部人士表示，由於此前強平事件的影響，令不少客戶逐漸認清高杠桿融資的風險，能夠主動調整自己的持倉情況和操作配置來降低杠桿。“有些融資客戶在前期反彈中，彌補了部分損失，也相應降低了投資杠桿，新增融資的需求也比較少，預計後續券商融資規模還會出現下降。”上述人士認為，在此前市場大幅調整之際，融資客戶均承受了較大虧損，對杠桿的使用會更加謹慎，大多開始轉向低杠桿投資方式。

　　高杠桿風險被化解

　　不難看到，從監管層持續落實去杠桿措施、機構主動降低杠桿到融資客自主去杠桿投資操作，A股去杠桿的影響日漸深刻。此前引發市場劇烈起伏的高杠桿資金規模也開始縮減，場內高杠桿倍數被嚴格限制。有不少機構及市場人士判斷，當前A股市場的去杠桿可能已經進入尾聲。

　　　從場內兩融數據來看，從6月中旬至6月末，券商融資餘額迅速減少，融資融券餘額維持在1.4萬億元左右。7月大盤指數波動劇烈，兩融餘額持續走低。7月30日，兩融餘額下降至1.37萬億元，相比前期高位，兩融餘額規模減少40%以上。業內人士認為，當前場內杠桿已經下降至安全範圍，監管層仍將對兩融持續規範，以確保杠桿資金被納入風險可控範疇。

　　　與此同時，由於場外高杠桿清理逐漸完成，場外配資規模也出現了巨幅下調，高杠桿倍數將被逐漸化解。有第三方調研平臺認為，通過場外杠桿配資進場的資金正在被逐漸擠出市場，隨著配資平臺陸續推出和業務轉型，存量配資資金還將繼續從場內退出。國金證券統計，在經歷了一系列政策收緊的衝擊之後，數家場外配資從業人員反饋的結果是，目前場外配資存量規模已大幅縮水，粗略估計是高峰時期2萬億存量規模的20%左右。

　　　短期看，A股去杠桿化或已進入尾聲。南方基金首席策略分析師楊德龍判斷，當前兩融規模已經從高點跌至1.3萬億水準，市場去杠桿已經基本完成，下半年較難出現暴漲暴跌局面。高盛發佈報告認為，融資融券絕對規模以及佔自由流動市值的比例已從最高點8.25%降至目前的5.78%，表明去杠桿進程已經過去了三分之二。

　　　“經歷一系列去杠桿舉措之後，場內外融資規模大幅下調，在近期救市組合拳持續發力的大背景下，我們傾向於短期內A股去杠桿或已經進入階段性尾部。”國金證券策略分析師李立峰表示。

　　　不過，也有觀點指出，儘管市場運作逐漸平穩，但仍需充分認識杠桿融資的風險。若市場出現大幅反彈，場外違規配資捲土重來，可能給市場帶來風險。上述配資業人士透露，當前仍有部分配資平臺並沒有放棄股票配資業務，或者轉為線下人工盯盤模式，或者採用理財計劃模式。另有消息稱，有些配資公司甚至通過自製配資軟體，來為客戶提供配資服務。“配資市場需求實際上仍和市場行情關聯較大，不排除有些配資平臺也在研究配資的新模式，來繞開當前監管，繼續開展高杠桿配資業務。”

　　　券商人士認為，需要改進當前市場風險管理和制度安排，對高杠桿融資有所警惕，建議監管層進一步規範杠桿。國泰君安首席宏觀分析師任澤平指出,最近市場稍微反彈,杠桿資金又開始有所恢復，部分損失較大的客戶希望通過博取反彈彌補前期損失，建議市場仍要儘快地降低杠桿,規範發展杠桿。安信證券首席經濟學家高善文撰文提出，為防範未來市場系統性風險再度重演，建議強制所有“具有杠桿或者類似杠桿機制”的産品進行及時和完備的資訊披露，也可以考慮對市場的總體杠桿比例進行限制，並將杠桿交易限制在場內；滿足一定觸發條件的情況下，限制大額杠桿只能在場外進行平倉，由於無法及時平倉形成的損失由“大額資金提供者”來吸收。

　　流動性現回暖跡象

　　實際上，在這一輪去杠桿的進程中，流動性不足的問題也成為市場焦點。有市場人士提出，此輪牛市由資金驅動支撐而起，去杠桿化的同時也令資金離場的速度加快，市場拋盤壓力加重，指數大幅下跌，一時之間“融資去杠桿引發熊市的觀點”引起了爭議。

　　　不過，多數機構人士認為，去杠桿令大盤牛熊轉換的理由並不充分。從流動性角度看，近期包括公私募、險資以及牛散等各類資本陸續抄底進場，資金流動性狀況逐漸獲得改善。隨著投資者情緒逐漸修復以及市場活躍度穩定回升，增量資金將會緩步進場。

　　　國泰君安指出，融資融券根本作用是提供市場的流動性深度，高杠桿資金不是主流增量資金。本輪牛市，兩融杠桿資金增量不足總流入資金的1/8，即便考慮場外配資，杠桿資金佔總資金比重不超過20%。當前杠桿資金以外的其他資金，包括散戶資金、機構資金、産業資本、海外資金近期均有流入跡象。若未來回暖跡象持續，將進一步印證和支撐“杠桿牛後未必是去杠桿熊”的觀點。

　　　為穩定市場信心，7月初，監管層號召上市公司通過增持等形式維護自身股價，A股市場也掀起一股産業資本的增持潮。Wind數據顯示，7月份滬深兩市有907家公司被凈增持，凈增持量達到43.2億股，凈增持市值高達632億元，7月總減持市值約60億元，不足6月份的一成。市場人士表示，産業資本增持潮的出現，一般處於大盤指數區域低位，後續市場上漲行情的出現是大概率事件。

　　　業內人士認為，當前産業資本增持踴躍、公私募基金持倉水準總體較低、居民財富配置轉移至股市趨勢未變，這些均是去杠桿後的市場行情可能向好的積極信號。博時基金宏觀策略部高級宏觀分析師魯旭表示，在當前的宏觀背景下，下半年降準的概率很大。這也意味存量博弈的可能性不大，只要市場情緒逐漸修復並回歸正常，新的資金會大概率選擇進入市場。