上周市場先跌後漲，週一融資盤延續前周流出態勢，當日凈流出416億元，週二止跌反彈，融資盤回流156億元，週三週四再度小幅凈流出約40億元，週五兩市反彈，融資盤又回流約87億元。市場總體仍是箱體震蕩，縮量反彈，但融資盤賣壓已大幅減輕，償還和流出量漸次減少，融資買入回流開始小幅增加，市場悲觀情緒得到緩解。

　　當前管理層多重措施入手，政策做多意願強烈。管理層近期調查和暫停部分高頻交易賬戶，將融券交易機制改為T+1，從制度上減少做空工具和空方發力借力點。另外傳聞公募股票基金最低倉位將被上調至80%。交易機制越來越單邊倒傾向多頭。在後市在賣壓逐漸減小後，多頭反彈能量將逐步積聚，大盤將向上拓展反彈空間。投資者可積極參與反彈，但由於當前市場的買力和持續攻擊能量已遠不如前，對反彈空間也不宜寄望過高。

　　此輪股災後，以民間配資、傘形産品，券商業1比2杠桿的融資盤為代表的場內風險偏好極高的兩萬億元激進型資金已被制度性力量勸退出場，市場的主動攻擊能量大幅削弱，對成長股為主的中小創業板開始重視其估值高低。前期減倉離場的一般性投資者按兵不動，繼續持保守觀望態度。觀察場外新增資金，因七月銀證轉賬資金凈流出3000億元，社會資金入市潮産生逆轉。

　　從銀證轉賬資金觀察，3月起到6月，社會資金持續入市規模合計達3.7萬億元，七月份逆轉凈流出3000億元，仍有3.4萬億元套牢在3月到6月的均價線4250點上方，對後市進一步反彈將構成較大壓力。在缺乏激進型資金與場外新增資金參與的情況下，政策牽引下的反彈仍以縮量為主要特徵，一波三折。8、9月份，市場仍將在滬指3500至4250點之間，形成大箱體震蕩。

　　上周融資買入額為4427億元，較前周繼續減少24%。日均買入額為885億元，是春節以來的最低值。對應目前的3500點到4200點的箱體空間預計，融資買入日均值將在800億元到1800億元間波動。換言之，在存量博弈的背景下，當融資買入日均值接近1800億元時，市場繼續上行的機會將大為減弱。償還金額為4640億元，較前周減少34%，日均償還額為928億元。上週四當日償還額為766億元，也是自春節以來的最低償還額。

　　融資買入與償還額合計為9068億元，與融資餘額13140億元比較，周換手率為69%，較前周的95%大幅下降。回到去年7月牛市啟動初期的水準，顯示融資盤活躍度大幅降低。在短期多空取得縮量平衡的環境下，短期押注國家隊的勝算較高些。9068億元與上周兩市的成交金額43163億元相比，融資交易佔比為21%，創下年內新低，回到了去年8月牛市啟動初期的水準。上周市場縮量反彈主要以被套資金回補和場內自救資金維持，融資盤追高意欲不強。

　　上周市場反彈，金融板塊仍是融資盤集中流出對象，銀行、券商、保險合共凈流出約98億元，但流出規模已較前期大幅降低。在以縮量為特徵的箱體震蕩中，題材股如國企改革、軍工概念和中小市值個股會更受市場歡迎，彈性更大，相比之下，以金融板塊為首的大市值藍籌股機會並不多。融資盤凈流入居前的板塊是：交運14 億元，軍工12億元，上海自貿5億元，央企改革3億元，醫藥生物2億元，環保2億元，紡織服飾2億元。

　　個股融資盤流入居前列的個股是：中國重工13.5億元，中海集運8億元，國投新集5.5億元，中國遠洋5.5億元，東方航空5.5元，中國國航2.9億元，中國衛星2.9億元，衛士通2.8億元，隧道股份2.7億元，物産中大2.5億元，航太動力2.5億元，萬向錢潮2.4億元，酒鋼宏興2.4億元。

　　上週五兩市融券餘額約為30億元，較前周減少5億元。

　　後市研判：

　　投資者悲觀情緒已舒緩，政策做多意願明顯，市場已取得短期多空縮量平衡，局面有利於多頭向箱體頂部進一步緩慢反彈，投資者可繼續在回擋中回補倉位。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部

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