在8月2日的中證金牛會上，南方基金首席策略分析師楊德龍就下半年的投資策略做了主題演講。他表示，下半年“杠桿牛”的角色將逐漸淡化，“改革牛”的格局不變，但是由於前期市場的恐慌情緒需要時間修復，市場整體將保持震蕩上揚態勢。在板塊方面，楊徳龍指出，創業板估值仍然偏高，而托市資金的支援以及估值的修正等因素，使得二線藍籌股具備投資價值。

　　“改革牛”格局不變

　　今年上半年，滬指時隔7年之後再次站上5000點，之後不久即出現快速大幅回調，迫使投資者去杠桿。去杠桿引發“連鎖反應”，最終演化為大幅下跌，多次出現多數個股集體跌停的狀況。對此，央行表示給予市場無限流動性支援，證金公司大量認購公募基金，向市場注入流動性，徹底改變了市場單邊下跌的趨勢，提振了多頭的信心。但築底之路並不平坦，滬指從低點反彈以來持續震蕩，部分投資者在波動中對股市失去信心。楊徳龍認為，下半年，隨著杠桿資金退潮，A股市場將從“杠桿牛”演化成“改革牛”，整體上將保持震蕩上揚態勢。

　　他説，從國內外情況來看，A股具備走牛條件。國內經濟方面，我國經濟社會發展的主要預期目標是國內生産總值增長7%左右，居民消費價格漲幅3%左右，這意味著強刺激不會出臺，但貨幣寬鬆趨勢不變，未來仍有較大降息、降準空間。今年將繼續重視改革轉型，扶持新興行業發展，實現經濟的高品質增長，不片面追求增長速度高低。我國政府主導的一系列改革，如國企改革、土地改革、國防改革等，將給經濟結構帶來深層次改變，同時創造出眾多投資機會。因此，下半年需要關注“一路一帶”、工業4.0、京津冀板塊、國企改革等主題投資機會，但需要甄別哪些屬於偽成長股，規避泡沫化嚴重的個股。

　　海外方面，近期美元走強，新興市場貨幣明顯貶值，其股市以美元計價下大幅跑輸發達市場。此外，歐美經濟數據多數向好也推動債券收益率上行。具體來看，美國5月非農就業數據超預期增長28萬人，薪資增速也好于市場預期。5月ISM製造業PMI、消費者信心指數以及4月貿易赤字均明顯向好。超出投資者預期。歐洲方面，歐元區5月CPI同比增長0.3%，擺脫通縮。

　　楊徳龍認為，6月底下跌的元兇在於杠桿資金的放大效應，而隨著杠桿資金退潮，A股將重新進入“改革牛”的軌道。今年上半年的牛市在於投資者大舉加杠桿的助推，比如場外配資、融資融券等，本來指數要一年才漲到5000點，因為有了杠桿，3個月就到5000點。結果出現劇烈下跌，相當於加杠桿的這塊上漲全部切掉。有很多股票在短短兩個月內股價上漲兩三倍，這種漲幅是不可持續的。一旦市場出現下調，獲利回吐盤就特別多，因為大家一旦賣起來會非常果斷。另外，當資金流入到了一定瓶頸，再融資融不到，這時候就會發生拐點。

　　股票投資者要慎用高杠桿，在資本市場上不是看你賺了多少錢或者曾經賺多少錢，關鍵是看在一輪牛熊市結束之後，你還能剩多少，這才是真正的投資，真正靠杠桿賺錢的人其實是不多的。經過這輪下跌，市場有兩個教訓，一是去杠桿，二是要選擇一些好標的，有業績支撐的個股，特別是藍籌股尤其是中小盤藍籌，像一些垃圾股、題材股，絕對不能再碰，因為這些股票缺乏業績支撐，有很多是在講故事。

　　從政府托市的力度來看，A股有望回歸牛市格局。楊徳龍説，2008年股市暴跌，政府托市力度僅在於暫停IPO、下調印花稅；這一次則是，首先央行降息降準，之後證監會召集21家證券公司，出1200億元自有資金，並且承諾在4500點之下不賣股票，然後讓基金公司購買自己的基金，直到央行表示要給A股提供無限流動性支援，央行直接給證金公司兩萬億元信用額度，同時申購了兩千億元基金。這一系列舉動，整體來看是成功的，雖然有很多波折，但最終扭轉了市場下跌的趨勢。

　　從最近公佈的經濟數據來看，上半年GDP增速為7%，CPI漲幅只有百分之一點多，而PPI一直是負增長。楊徳龍認為，經濟轉型不是一朝一夕的事，可能是3年至5年甚至5年至10年才能完成的。把經濟轉型做好要依靠股市，因為股市好，消費才能起來；上市公司有錢了，才能解決融資難問題；一旦股市好，IPO重啟，增發再融資能發出去。這樣的股市對於經濟有積極作用。

　　關注藍籌股

　　楊徳龍認為，經過這段時間去杠桿，融資融券餘額已經從高點2.2萬億元跌到1.3萬億元，最後降到1萬億元左右就是相對比較合理的水準，市場去杠桿就基本完成。這會産生兩個結果，一是市場上漲慢了，很難出現大漲；二是市場不會出現暴跌。因此，下半年將是震蕩市，把底部夯實，把杠桿基本上該去的去掉，讓籌碼充分交換，然後慢慢修復，市場重新回到4500點的可能性比較大。

　　“目前，市場風險已經釋放得差不多，這時候可以買一些基金或者藍籌股，風險會比較低。”對於下半年的投資機會，楊徳龍表示，市場信心的穩定需要半年以上時間。從國外經驗看，托市資金退出需要兩三年時間，而不是短期之內能退出的。還有一些托市資金可能會長期留在市場上，例如保險資金、養老金等長期資金會分享資本市場收益，所以現在討論托市資金退出還不是時候，因為托市第一步已經成功，但是並不能算放心，投資者的心態還不穩定。經過這輪調整，市場融資融券額度從2.2萬億元降至當前的1.3萬億元水準，屬於正常水準；場外配資在經歷一輪洗禮之後將被嚴管，市場有望在接下來的時間回歸合理狀態。“下半年適合短線操作，因為大調整之後仍有餘震，現在市場心態不穩；此時不必過於恐慌，市場走入熊市的可能性不大。”

　　從基金上來看，楊徳龍建議，投資者可以關注一些中小盤偏藍籌股基金，創業板主題基金還比較貴，很多創業板股票市盈率還有100倍，這種高市盈率是支撐不了的。從指數上看，像滬深300、上證380、中證500這些指數可以關注，因為這些指數屬於偏藍籌的指數，在下半年會有表現。

　　從板塊來看，可以關注一些有業績支撐、週期性不強的板塊。因為經濟增速在未來一兩年都不可能有大的反彈，鋼鐵、化工、石油石化這類大週期性行業盈利不佳，有色、煤炭等行業缺乏基本面支撐。而一些非週期性行業，與宏觀經濟關係不大的行業，比如食品飲料、汽車、醫藥、商貿零售、金融、地産等行業，有盈利支撐，相對來説表現會好一些。在行情差的時候，其實業績好的優勢非常明顯，最近很多白馬股創新高，很多垃圾股遭腰斬，所以在下半年投資者要重新重視業績，不能僅聽故事。另外，在主題投資方面，像國企改革、軍工板塊仍有可能會炒作，但是這將是個股機會，而不是整個板塊的機會。