華安基金投資總監翁啟森：最壞的時刻已經過去

　　資本市場去杠桿觸發投資者的恐慌心理，引起流動性危機，造成市場加速探底。面對市場的短期劇烈波動，政府和市場各參與方同心協力，一行三會紛紛推出利好政策來穩定市場，尤其是中國人民銀行[微網志]7月8日稱將積極協助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性，給市場以極大信心。

　　國家層面各種救市政策的不斷推出，終於讓投資者感受到多方聯合支援資本市場健康發展的堅決態度，重新提振了投資者信心。在近一個月市場的劇烈調整下，場外配資和兩融業務的規模得以下降，市場去杠桿的壓力基本上風險已經徹底釋放。增量資金源源不斷地輸送到股市，7月9日上證指數、中小板和創業板指數悉數翻紅，顯示在監管當局強有力的救市措施下，市場流動性問題得以初步解決。

　　本輪國家隊救市基本解決了市場恐慌和流動性危機，最壞時刻已經過去，投資者的信心正逐步恢復，後續行情以去偽存真的分化格局為主，市場會回到精選個股的基本面軌道上來。

　　恐慌情緒下，部分優質股被連累錯殺。在經過市場近期的深度回調後，一些公司的估值已逐步回到合理狀態，中長期投資價值顯現，部分被錯殺的高成長股有望重拾升勢。

　　本次下跌的根源在於市場高風險偏好資金在去杠桿過程中所表現的非理性殺跌，而以公募基金為代表的機構投資者在過去一個月中很好地扮演了“市場穩定器”的角色，為維護市場理性發展做出了卓越的貢獻。近期證金公司、保險機構等長期價值投資者對公募基金的持續申購也表明瞭監管層發展公募基金的堅定立場。

　　面對市場的劇烈波動，廣大投資者一定要相信包括公募基金在內的專業機構投資者，我們完全有能力、有決心維護中國資本市場的安全，維護廣大投資者的利益。

　　放眼未來，隨著投資者信心的恢復，市場也將逐步企穩回升。作為中國首批公募基金公司之一，肩負專業、穩健的財富管理職責，華安基金願與大家團結一致，堅決維護證券市場穩定發展、堅持長期投資、理性投資，齊心協力維護資本市場穩定，並且對中國資本市場的中長期發展趨勢依然堅定看好。

　　“世間一切光明，都從寂寞中發見出來”

　　——中歐基金致投資者的一封信

　　7月9日，A股市場守得雲開。

　　所有指數全線飄紅，其中滬深300指數漲幅6.4%，創業板指數漲幅3.03%。平緩下心緒，自6月12日起連續的重幅下挫還近在眼前，流動性緊張帶來的滿場沉寂依舊曆歷在目，可以説市場給所有人上了一堂驚心動魄的風險教育課程。

　　信心在，方能開出花來

　　這一輪巨幅調整，和整個市場前期過高過快的漲幅相關，加上估值結構化差異、杠桿資金的清理等因素共同加劇了市場的風險發酵。短短十多個交易日的逆轉，創業板和中小板指數下挫接近40%，滬深300指數下跌超過30%(截止到7月8日)，幾乎每一個人都深切的感受到了從心底滲出的絲絲冰涼的恐懼。

　　然而，越是恐慌情緒蔓延的時刻，越是要保持冷靜的思維和心態來對待自己的投資。靜下心來問問自己，短短十幾個工作日，真的是經濟基本面發生了什麼本質改變麼？當然沒有！本次危機並不是金融危機，主要是流動性危機。當市場流動性逐漸恢復後，市場整體的快速下跌也將結束。短期下跌過後，估值趨於合理的上市公司將得到專業投資機構、養老金和社保等長線資金的青睞，這對引導價值投資，促進中國資本市場穩健發展至關重要。在短期流動性危機過後，中國經濟健康發展的總趨勢沒有變化，決定市場長期穩定向上的動力並沒有熄火。

　　更為重要的是，我們也看到政府的快速反應和悉心呵護，從下跌當周央行[微網志]緊急降準降息、降低交易規費、提供流動性支援、匯金公司增持等，到今天連環政策的密集出臺。我們相信，這些政策終將會對市場形成有效地支撐，幫助我們一起度過資本市場的危機時刻。值得慶倖的是，通過政府的一系列政策，我們已經看到了市場的流動性在慢慢恢復，市場的信心也重新被喚醒。

　　長期看好資本市場發展機會

　　短期而言，股指反覆震蕩的情況可能會持續。但是長期來看，我們堅定看好資本市場的機會。

　　首先，中國經濟轉型曙光初現。一方面，經歷了過去兩年的去産能降杠桿，傳統産業産能過剩壓力已經出現緩解，供需已經逐漸趨於合理，包括地産在內的銷售回暖帶動投資企穩，基建民生類投資有望支撐未來全社會固定資産投資維持在穩定水準，為經濟企穩提供了堅實的後盾；另一方面，我們看到除了“量”以外經濟結構中“質”的改善。網路消費和服務同比增速維持在40%左右的高增長，是社會零售總額增速的4倍；今年上半年新能源汽車産量同比增速超過300%；出口産品也從前期低附加值的輕工類産品逐漸轉變為中高附加值的高端産品，即使在上半年出口同比出現下滑的狀況下，中國商品在美國和歐盟的比重也分別逆勢上漲了2%和3%。

　　其次，在未來一年，我們仍會看到一個相對非常寬鬆的貨幣環境，這給資本市場的提供了非常好的溫床。而且此次的調整，重點打擊的是場外配資等不理性的資金入場，在這樣的資金被清理後，資本市場的投資者會更加理性和規範，有利於資本市場更加持久健康的發展。

　　“豈曰無衣？與子同袍。”

　　中歐基金自成立以來，多次認申購旗下基金産品，目前持有超過1個億的公司産品。同時，一直鼓勵基金經理跟投旗下産品，將自身利益和投資者利益捆綁在一起。

　　2015年7月6日，中歐基金髮佈公告，承諾公司將出資3000萬元人民幣固有資金申購/認購旗下偏股型基金，並承諾至少持有1年以上。公司董事長和總經理等高管將各自出資不少於50萬元投資旗下偏股型産品，公司各權益投資事業部負責人將各自出資不少於50萬元投資本事業部管理的産品，並承諾至少持有1年以上。

　　“世間一切光明，都從寂寞中發見出來”，只要信心依舊，沉寂的市場也必將回歸理性、價值的希望之態。眾多瘋狂上漲時“雞犬升天”的故事股、題材股將走下神壇，而真正符合轉型、優質的成長企業、和一度被掩蓋光芒的藍籌股或將重振雄風。未來市場將更加關注價值判斷、行業選擇與公司分化，這些都需要更加專業的投資眼光。中國經濟的轉型大幕已經開啟，居民財富的重新配置也在路上，希望每一位投資者都能和中歐基金一起共同分享，不要走開。

　　富國基金總經理陳戈對員工的10個投資忠告

　　富國基金總經理陳戈，不久前在公司內部的論壇上發帖，闡述了“基金投資10個忠告”，向公司員工表達了對基金投資的看法，以及對市場的信心。富二把這個帖子翻了出來，轉給客官以共饗。

　　以下是正文：

　　作為資深的基金持有人和基金經理，給大家談一下自己的投基心得體會：

　　1、 買主動管理的共同基金的本質是雇傭一個值得信賴的基金經理幫你理財。只要付一點低廉的管理費，就可以讓你所認同的基金經理為你打工。

　　2、 基金經理所在的基金公司也很重要，一個好的平臺會為基金經理的長期投資業績添磚加瓦。

　　3、 頻繁的申贖基金不是好的策略，一是交易成本很高，比買賣股票還高；二是出錯的概率比較大。既然雇了人了，自己就可以省心省力了。選擇了基金經理，就要信賴他。

　　4、 做好自己的資産配置，規劃好自己的現金流，不要有賭博心態。根據自己的風險偏好，把資産在權益、固定收益、銀行理財、房地産、海外等方面作好分配。不同的階段各類資産可以有不同的權重。在目前的經濟發展階段，中國人整體的權益資産配置仍然是偏低的。

　　5、 買基金尤其買股票基金的投資者常見心態是：短期漲太多了，等調一調再買；或者短期跌太多了，等回穩再買。這可能是投資中代價最昂貴的一句話之一。有時我也不能免俗。其實短期的市場趨勢是很難預測的，甚至專業基金經理也很難做到。如果你想增加權益配置，不要猶豫，JUST DO IT！

　　6、 對權益基金的收益預期可以貪婪一點，經過一個完整的牛市週期，權益基金的漲幅會超過絕大多數基金持有人的預期。咱們家就有倆十年十倍的基金，儘管期間經歷了08年的大熊市。(富二注：這指的是富國天益和富國天惠兩隻基金)

　　7、基金投資最佳策略是“BE THERE”，進進出出容易錯過許多好的收益時段。

　　8、 我個人覺得目前中國A股市場正處於牛市週期中，這次牛市會持續時間比較長，收益會非常大，但同時過程會非常複雜，期間的指數波動和風格切換會非常劇烈，甚至在某些階段會顯得像熊市。所以在進行權益産品配置的時候，風格的均衡也是一個重要方面。

　　9、 我本人目前很大一部分的資産配置在咱們公司的權益産品中，沒有贖回打算，準備長期持有。不過我的風險承受能力比較強，對於短期波動可以淡然處之，所以不必以我為基準。

　　10、 以上是我的個人的經驗和觀點分享，不構成投資建議，據此入市，風險自擔。

　　信，方能致勝

　　——財通基金[微網志]致正在迷茫和徬徨期投資者的一封信

　　尊敬的投資人：

　　6月中旬以來，A股市場經歷了劇烈的調整，上證綜指和創業板指分別下跌超30%和40%。杠桿作為本輪牛市的重要推手，高杠桿將市場整體估值推升到歷史高位，證監會[微網志]嚴查兩融和場外配資成為了股市暴跌的導火索，從6月中旬的價值回歸到近兩周持續的強平導致互相踩踏，整個股市呈現出較大的流動性風險。二級市場所有的參與者都在此輪調整中受到了重創，投資者在市場的深度調整中感到迷茫和無助，作為一家專業的資産管理機構，我們感同身受。

　　作為站在中國資本市場最前沿的親歷者，財通基金堅定的認為中國經濟企穩向好的態勢沒有改變，全面改革紅利繼續釋放的趨勢沒有改變，市場流動性總體充裕的基本面沒有改變。從最根本的邏輯來説，驅動本輪牛市的核心因素仍然沒有改變，居民財富的大類資産配置轉移趨勢剛開啟、中國經濟的轉型升級方興未艾，還有國企改革、金融改革等各種改革紅利尚未完全釋放，政府需要多層次的資本市場扶持實體經濟，因此我們判斷本輪牛市還遠遠沒有結束。

　　A股市場作為多層次資本市場的重要一環，承擔著經濟轉型和改革創新的歷史使命，近期內政府連續召開多次緊急協調會，出臺了十余條穩定市場的多種舉措，我們堅信由於信心短暫缺失帶來的連鎖踩踏正在結束，在經歷過暴漲暴跌之後，投資者也將趨於理性，真正的價值投資將重新主導市場，我們對資本市場長期向上蓬勃發展依然充滿信心。經過此次深度調整，我們相信中國的資本市場將更具吸引力和魅力，中國將迎來真正的價值投資時代。

　　展望未來，我們認為市場最煎熬的時刻已經過去，管理層的態度已經非常明確，就是要穩住股市，守住不發生系統性金融風險的底線，而A股在經過斷崖式下跌之後，整體估值已經不貴，很多股票都跌出了可投資的估值區間。絕佳的機會在恐懼中顯現，我司旗下偏股型基金將秉承審慎操作的原則，繼續深入踐行價值投資之理念，持續穩定地為投資者創造更穩健的業績回報。

　　基於對中國資本市場長期健康穩定發展的信心，財通基金公司董事長阮琪、總經理劉未已分別申購公司旗下偏股型基金50萬元，並承諾將持有1年以上，財通基金還將根據市場情況，加快偏股型基金的申報和發行，以期把握未來的市場發展脈搏，認真履行財富管理的使命。

　　長信基金[微網志]談潔穎看後市

　　市場走勢

　　股市短期的調整不會引起金融危機，整體風險仍舊可控。目前，在短期政府出手干預後，行情的修復會更多依賴市場自發性的上修。

　　對下半年市場走勢相對謹慎。從企業季報看，盈利增速正在收窄，企業基本面略低於市場預期。在此次調整後，亢奮的市場情緒轉為理性，企業股市方法也會由此前的市值估值法回歸PE和PEG估值。由於一二級市場的聯動關係，並購重組熱度會有所回落，但仍會相對活躍。

　　行業配置

　　成長類投資仍是下半年投資主線。傳統型股票儘管估值較低，但業績增速僅有個位數，難以影響整體走勢。近期杠桿資金的強平可能已對影響體系資負表産生影響。在考慮企業基本面後，大類金融和食品飲料都不是配置的重點。

　　看好高端裝備製造和軍工。對高端裝備製造，一方面企業盈利向好，另一方面政策面利好不斷兌現。對軍工行情，醫療、軍工和新能源是高層重點關注領域，但其他兩個已有所表現，軍工會有一定空間，主要關注軍工資産證券化和軍民融合。此外還會關注跨境電商等細分領域板塊。

　　對下半年投資，選股是關鍵。對單純講故事，泡沫較大的股票會重點回避。但隨著管理資産規模的增加以及股市的分化，選股難度會逐步增加。因此個股的篩選會部分依賴投資研究團隊。

　　建信基金[微網志]管理公司總經理孫志晨：投資良機或已來臨

　　隨著市場風險在回調過程中的持續釋放，以及更多救市政策的推出，市場正在逐步走出悲觀預期；建信基金堅定看好資本市場的長期穩定健康發展，投資良機或已來臨！

　　懷抱信心，堅守希望！在市場持續深幅回調的時候，我們更需要保持冷靜與理性——在過去的幾週裏，決定市場趨勢的兩大因素宏觀基本面和流動性並未出現明顯的拐點變化：宏觀基本面弱勢企穩跡象延續，寬鬆的貨幣政策以及中長期利率的向下趨勢已經確立；各項改革的推進，經濟結構的調整，以及大類資産配置向權益類轉移的趨勢等資本市場穩健發展的基礎也仍在；並且在這一輪的調整中，我們看到了國家對資本市場健康發展的堅定信心，我們有理由相信，市場的回調是暫時的，無論是投資者的信心還是市場本身都將逐步企穩回升。

　　經歷此輪調整之後，市場風險得到了較大程度的釋放，資金杠桿比例大幅下降，一些板塊及行業估值中樞向合理位置回歸，具備了更好的投資價值。基於對市場長期趨勢向好的判斷以及全力維護資本市場穩定發展的決心，建信基金已于本週一公開表示，公司將以5000萬自有資金認購或申購旗下偏股型基金；公司高管也各出資50萬，積極申購旗下偏股型基金，並承諾持有1年以上。

　　請相信，建信基金不會辜負所有持有人的信任和託付，我們將與所有市場主體團結一致，為基金行業乃至資本市場的發展貢獻力量！

　　最近市場震蕩劇烈，以下為國聯安基金[微網志]研究部負責人撰寫的市場觀點。

　　瘋牛瘋熊之後，能否迎來慢牛？

　　股市在上半年的走勢大開大闔，無論是上漲、還是下跌，其速度和幅度都出乎意料、前所未見。由於兩融及場外配資等杠桿的撬動，市場的貪婪和恐懼都被成倍放大。

　　去年7月啟動的牛市，資金的需求方既來自增量資産，也來自存量資産。“增量資産”對資金的需求，大多來自轉型或轉型預期，市值擴張期間，大量的並購重組行為，夯實或改變了我們對上市公司未來的預期，從而進一步推動了市值的膨脹，形成了“轉型即上漲、上漲助轉型”的正迴圈。而上市公司的存量資産，在估值對比效應下，也被市場重估。增量資産和存量資産的重估，都需要資金作為支援。

　　資金的超速供給，很大程度來自於加杠桿。兩融規模從去年同期4000億，年初的1萬億，加到巔峰的2.3萬億，而場外加杠桿的速度更快，形成了“賺錢效應—加杠桿”的正迴圈。交易勝率不斷提高，尤其是3-5月任意交易的勝率高達90%以上，導致加杠桿的速度根本停不下來，並演繹到極致。

　　資金的供給和需求形成了兩個正迴圈，通風順暢，寬鬆的資金面和改革轉型的預期是行情的燃料，導致火越燒越旺。而一旦拐頭，尤其是對場外配資的限制，使得杠桿盛極而衰，當趨勢開始向下時，兩個正迴圈的通風都出現問題，導致一輪愈演愈烈的下跌。最後甚至演變為流動性危機，這在一個月前幾乎是不可想像的。

　　本輪救市就是一方面讓過高的杠桿降下來，一方面注入流動性，以及階段性改變股市的供求關係(對大股東減持行為的限制就是一例)，控制流動性風險，不危及金融系統的安全和社會的長治久安，穩住人心即可，從救市效果來看，抓住了問題的本質，取得了階段性成果。

　　瘋牛不再，期待慢牛。流動性危機初步度過後，市場將逐漸尋找新的平衡和運作邏輯，改革和創新仍需股市助力，慢牛仍是各方所期待的、也具備繼續前行的基礎。本輪瘋熊並非全無是處，杠桿降下來，速度慢下來，各方對收益和風險的認識也有了真切的理解，對行情更健康、更持續的演繹未必是壞事。

　　我們認為，不能通過並購和內生實現增長以兌現預期、估值高昂的公司，未來越來越難以進入“轉型-上漲”的正迴圈——這是正常的經濟規律，股市是直接融資手段但並非提款機。我們相信，通過本輪真真切切的投資者教育、及監管加強，場內外杠桿也不會迅速回到前期水準。對很多公司來説，不讓市場出清，換來的只是調整時間的長短。在兩個單邊的正迴圈結束後，我們著力選擇成長和估值匹配的公司，這樣也許會失去很多機會，但從幾次教訓來看，不做能力圈之外的事情，不去承受和收益不匹配的風險，稍長一點時間肯定是較好選擇。現在一地雞毛，需要我們的投研團隊去花時間一家一家落實轉型能否成功，鑒別成長能否落地，價格是否匹配，這種功夫永遠是要下的。

　　萬家基金認為：隨著救市政策的不斷累計，上證指數已經處於底部區域，流動性危機初步消除，市場經過震蕩整理後將重回牛市。接下來幾個月，估值低且機構配置比例較低的銀行、非銀、地産、消費等行業將引領市場走出一波行情。從長期看，我們判斷牛市還沒結束，依據以下三個邏輯：一是居民大類資産向金融資産轉移的趨勢沒有變。第二，中國無風險利率向下走的趨勢沒有變，這意味著居民的風險偏好會提高，願意博取更高的收益。第三，企業直接融資發IPO，就需要保持股市穩步向上的節奏。政府想要反哺實體經濟的話，會對股市做預期管理。此外，宏觀面、資金面、政策面都在支援股市走出一個盤整向上的趨勢。萬家基金堅定表示，我們對中國資本市場長期蓬勃發展充滿信心，基於此萬家基金和公司高級管理人員都在積極申購公司管理的偏股型基金，並承諾至少持有1年以上，我們還將把握市場機會，加快偏股型基金的申報和發行。