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國信證券：並購重組收入佔比低嚴控“借殼”對券商影響偏小

2016年06月22日03:00 中國經濟網

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　　近日，證監會就修改《上市公司重大資産重組管理辦法》發佈徵求意見稿，將從完善重組上市認定標準、抑制投機“炒殼”和強化全面監管等三個方向加強對“借殼”的監管。對此，國信證券發佈研究報告認為，認為嚴控“借殼上市”，對券商行業收入影響偏小。

　　根據證券業協會公佈的2015年行業經營數據，投行業務凈收入佔行業總收入的比例為9.2%，而同期財務顧問凈收入（主要係並購重組業務）佔投行業務凈收入的比例約為26%，以此推算，嚴控“借殼”可能影響的收入佔券商行業總收入的比例約在2.4%。從2012年-2015年的情況來看，財務顧問凈收入佔投行業務凈收入的比例大約在20%-25%之間波動，而投行業務凈收入佔行業總收入的比例約在10%-15%之間波動，以此推算，可能影響的收入佔比約為2.5%-4%之間，可見對行業收入的實質影響偏小。

　　上市券商的投行業務中，西南證券和華泰證券的並購重組業務較為突出，但整體影響仍較為有限。根據證券業協會歷年公佈的數據來看，西南證券和華泰證券並購重組業務財務顧問凈收入對總收入的影響相對最大，以2015年為例，西南證券和華泰證券並購重組業務財務顧問凈收入佔投行業務凈收入的比例分別為27.8%、33.4%，同期投行業務凈收入佔總收入的比例分別為16.8%、5.6%。以此推算，此次嚴控“借殼”可能影響西南證券和華泰證券的收入佔比約為4.7%、1.9%，可見實質性影響仍然偏小。

　　假設“借殼”類並購重組業務佔華泰、西南證券並購重組總業務量的70%，以兩家券商2013年-2015年並購重組業務財務顧問收入對總收入的影響來看，此次監管升級對兩家券商的收入影響不會超過7%（以西南證券為例，假設並購重組業務收入佔投行業務凈收入比例為30%，投行業務凈收入佔總收入比例為30%，“借殼”類並購重組業務量佔比約70%，則此次監管升級可能影響到的收入佔其總收入比例約為6.3%）。對利潤口徑的影響會更小，因為對比經紀、自營、資本仲介等業務，投行業務的利潤率相對較低。

(責任編輯：李喬宇)