□本報記者 張勤峰

　　14日，A股走好，個股普漲，兩市可轉債及可交換債受益紛紛走強，唯個券表現多不及正股，再次暴露其高估值的軟肋。分析人士表示，存量資金博弈下，股市反彈的高度或有限。當前轉債估值高懸，與正股走勢預期不匹配，限制了轉債的投資價值。“高估值+缺少趨勢的股市”的局面下，對轉債仍不宜下重注。不過，轉債的安全邊際仍好于正股，在博弈正股超跌反彈時，借道轉債或有奇效。

　　漲不過正股“魔咒”再現

　　經歷了2月份從連續上漲到連續下跌的變盤之後，近期轉債市場陷入震蕩，鮮有大動作，在表現上甚至不及正股。

　　14日，A股走高，上證綜指一度上漲近80點，尾盤報收于2859.50點，漲1.75%；個股呈普漲格局，兩市僅30余只個股收跌，上市轉債及可交換債對應的正股亦多數飄紅，漲幅居前的如藍標轉債的正股藍色游標、歌爾轉債的正股歌爾聲學，全天均上漲4%以上，另有澳洋轉債的正股澳洋順昌、九州轉債的正股九州通、三一轉債的正股三一重工均上漲達3%以上，表現最差的則是15國資EB的正股中國太保，全天跌0.57%，是當日唯一收跌的轉債正股。

　　得益於正股走勢提振，14日，上市轉債及可交換債無一下跌，但轉債在上漲行情中跑不贏正股的“魔咒”再被驗證。昨日存量個券中，表現最好的當屬歌爾轉債，但日漲幅不過1.61%，遠不及格爾聲學的4.74%；事實上，除了15國資EB逆正股而微漲0.18%之外，昨日其他轉債及可交換債悉數跑輸于正股。

　　較長一段時間以來，跟漲能力不足，已成為轉債市場最突出的軟肋。據統計，3月以來，A股穩中有升，上證綜指至今累計上漲6.38%，同期中證轉債指數只上漲2.06%。在上漲行情中，轉債跑不贏正股，在很大程度上降低了其投資吸引力。

　　趨勢性行情仍難覓

　　轉債跟漲能力不足，癥結在於轉債依舊偏高的股性估值溢價，其與正股走勢預期不匹配。業內人士表示，存量轉債相對平價的溢價仍然偏高，意味著轉債估值嚴重透支了正股的上漲前景，或者説估值反映的正股上漲預期過於樂觀，與正股走勢預期之間有偏差，因此，即便正股走好，對轉債而言也不過是前期樂觀預期被驗證，難以支撐轉債估值進一步上升。

　　據Wind數據，截至14日收盤，當日正常交易的13支轉債及交換債中，轉股溢價率最低為廣汽轉債的35.34%，最高的則是藍標轉債的81.27%，其餘個券大多集中在45%至80%區間，儘管整體溢價水準較之去年高位已有所收斂，但依然處在較高的位置上。有鋻於此，機構認為，如果後續股市能夠維持漲勢，轉債市場可做的主要是擠壓溢價率，目前偏高的估值水準，仍將限制轉債的跟漲能力。這也意味著，對於積極看多股市的投資者而言，在轉債與正股之間會更傾向於選擇正股。

　　進一步看，投資者對A股的看法雖較前期稍見轉暖，但仍難言樂觀，認為股市將“震蕩磨底”的觀點不在少數，也決定了轉債市場難見趨勢性的上漲行情。近期由中金公司固收研究小組所做的一份調查顯示，近半數投資者認為股市將維持區間震蕩，中金的分析師認為，中期來看，股市上行空間仍受到存量資金博弈的制約，業績、估值和情緒難以形成合力，導致市場反彈的高度有限。就目前而言，市場普遍認為，股市的表現與轉債估值不匹配，轉債估值反映的預期仍過於樂觀。中金公司分析師指出，面對仍然很高的估值加上不確定的股市走勢，對轉債市場仍不宜下重注。

　　當然，由於當前轉債價格比較靠近債底，在下跌市道中，轉債往往比正股抗跌。總結起來，上漲時，轉債雖跑不過正股，但也不至於逆正股而下跌；下跌和震蕩中，轉債則因具備更高的安全邊際表現可能相對穩健，因此對於投資者來説，適度參與轉債也不為過。此外，在A股維持震蕩的基本判斷下，倘若股市出現超跌，借道轉債博弈正股反彈既相對安全，又在交易機制上佔優，不失為一種可取的做法。

　　主要可轉債區間價值分析（3月1日-14日）

　　代碼名稱轉債漲跌幅(%)正股漲跌幅(%)轉債成交量(手)轉債成交額(萬元)

　　110030.SH格力轉債4.1110.21756，953.0096，639.68

　　110032.SH三一轉債3.9411.452，224，882.00244，838.57

　　128009.SZ歌爾轉債3.44-1.90421，169.3052，637.97

　　132001.SH14寶鋼EB2.570.00262，653.0031，267.16

　　128010.SZ順昌轉債2.307.2752，595.606，488.23

　　123001.SZ藍標轉債2.2420.87300，879.6033，701.44

　　113009.SH廣汽轉債2.183.211，478，974.00174，528.70

　　110034.SH九州轉債2.009.02140，420.0018，298.04

　　132005.SH15國資EB1.880.00102，095.0011，069.45

　　110033.SH國貿轉債1.538.68212，145.0023，966.43

　　132003.SH15清控EB1.370.0042，730.004，844.01

　　117012.SZ15世寶011.310.0060，000.006，078.18

　　132002.SH15天集EB0.990.0064，163.006，786.55

　　113008.SH電氣轉債0.852.121，099，489.00130，645.58