奇虎360達成目前中概股最大規模私有化交易、搜狐收到張朝陽增資要約、阿裏影業要參與博納影業的私有化交易……中概股回歸A股的標誌性事件在上周連續出現，特別是分眾傳媒借殼七喜獲批復，很有可能成為中概股回歸的重要節點，將中概股推向市場的風口。

　　上周中概股加速回歸，奇虎360、搜狐、博納影業等大牌的名字都加入了這張越來越長的大名單，正秒殺A股市場的各路投資者。特別是在12月17日，被分眾傳媒借殼的七喜控股再傳喜訊，借殼一事獲得中國證監會批復；業內人士預計，其股價已經再次啟動，不排除引領中概股新一波行情。

　　進展

　　多只中概股加速回歸

　　上周中概股回歸的標誌性事件連續出現，中概股規模最大的私有化交易已現輪廓。12月18日晚間，奇虎360宣佈，由公司董事長兼CEO周鴻祎領銜的中資財團達成奇虎360的私有化交易協議，前者將以約93億美元的現金收購奇虎360。以交易總額計算，這將是目前為止中概股規模最大的私有化交易。該投資者聯盟計劃通過現金和貸款等形式資助這筆交易。奇虎360董事會已批准該私有化協議，並建議股東投票批准該交易。據預計，該交易將於2016年上半年完成。交易完成後，奇虎360將成為一傢俬人控股企業，其股票將從紐交所退市。

　　越來越多的中概股走在回歸的道路上。12月17日，美國股市大幅收低，中國概念股多數下跌，搜狐因宣佈收到來自公司董事長兼CEO張朝陽增資要約，股價逆市大漲9.13%，搜狐旗下子公司跟著大漲7.38%。該指導性要約顯示，張朝陽和第三方私募股權公司將成立一家特定目的實體，對搜狐進行投資。當前搜狐總體市值約20億美元，一旦張朝陽完成6億美元收購搜狐股票和債券，將佔搜狐總市值的30%。

　　12月15日，阿裏影業發佈公告稱，阿裏影業將通過旗下全資子公司加入買方財團，參與博納影業的私有化交易。博納影業私有化交易完成後，阿裏影業將投資約8600萬美元，間接持有博納影業的10%股份。公告顯示，阿裏影業此前與博納董事長于冬、復興國際及紅杉資本簽訂協議，加入博納影業的私有化買方財團。

　　12月14日，全球出貨量第一的光伏企業天合光能對外宣佈，公司收到董事長兼首席執行官高紀凡和興業銀行股份有限公司旗下上海興晟股權投資管理有限公司發來的一封初步無約束性收購提議書。種種跡象顯示，天合光能已向外界釋放了其欲啟動私有化的信號。

　　12月17日，被分眾傳媒借殼的七喜控股更是傳來喜訊，借殼一事獲得中國證監會批復。七喜控股公告稱，公司于2015年12月16日收到中國證監會《關於核準七喜控股股份有限公司重大資産重組及向Media Management Hong Kong Limited等發行股份購買資産並募集配套資金的批復》。根據重組預案，七喜控股擬置出資産評估值為8.69億元，作價8.8億元；擬購買資産分眾傳媒100%股權的評估值為458.71億元，增值率1750.19%，最終股權作價457億元，兩者差額為448.2億元，擬由公司向交易對方以10.46元/股的價格發行38.14億股,並支付現金49.3億元；同時公司擬向不超過10名特定對象以不低於11.38元/股的價格發行不超過4.39億股，募集資金不超過50億元，用於支付交易中現金對價，若仍有剩餘則用於補充流動資金。此次交易完成後，公司實控人將變更為江南春。

　　今年中概股掀起了回歸A股的狂潮，公開數據顯示，截至11月底，已有34家在美上市的中概股公司收到了私有化要約，這一數字比過去4年的總和還多……而七喜控股借殼被批復，很有可能成為中概股回歸的重要節點，將中概股推向市場的風口。

　　特點

　　登陸新三板有望成首選

　　不是所有的中概股都適合回歸。要回歸需要滿足至少四個條件：創始人股東控制力較強、業務主營在國內、跨境市場估值差異大、公司成長性較好。換言之，中概股的回歸之路並不好走，如果處理不好，部分公司甚至可能倒在私有化的路上。中概股回歸路徑大致有三條：借殼登陸A股、IPO、登陸新三板。

　　大型企業仍然希望通過借殼或注入資産達到回歸A股的目的，而不少企業由於財務、規模和時間上的要求選擇登陸新三板，則有可能成為首選，也有不少企業考慮選擇尚未推出的戰略新興板。

　　目前回歸速度較快的中概股分眾傳媒、巨人網路等公司，大多采用借殼上市；前者借殼七喜控股，後者借殼世紀遊輪，都是這一類型的代表。市場分析曾經被中概股借殼的A股公司，認為其多數具有盤子較小、盈利能力較差等特點，而且公司的實際控制人都為自然人，市場普遍認為，與自然人實控人談判相對與法人實控人談判更為靈活，更易達成交易。

　　世紀佳緣被新三板上市的百合網收購，則是中概股回歸國內資本市場新的典範。在體量遠大於百合網的情況下，世紀佳緣選擇被收購，市場紛紛質疑在鬧什麼鬼？中投顧問金融行業研究員邊曉瑜認為，世紀佳緣選擇被收購，主要是想要以更短的時間回歸國內資本市場，降低整個過程的風險。據了解，傳統中概股回歸國內市場需要經歷私有化、公司組織結構轉化、申請國內資本市場上市三個步驟，過程繁瑣、耗時長，以合併方式回歸能夠快速實現私有化，並直接借助百合網達到回歸國內資本市場的目的。

　　究其原因，新三板準入門檻低、審核條件相對寬鬆、申報流程短、融資方式靈活，能更好地滿足這些企業迅速融資的需求。由於中概股回歸國內資本市場本就歷時較長、風險較大，IPO相對新三板審核過程更複雜，會加大回歸風險，所以這條路徑目前相對較少。

　　分析

　　回歸中概股看中A股市場紅利

　　對私有化回歸的中概股來説，國內資本市場的紅利有足夠的吸引力；但另一方面，回歸意味著付出金錢成本的同時還有漫長的時間成本。

　　在今年因兩次借殼上市備受關注的分眾傳媒，于2012年年底啟動私有化。從宣佈私有化到如今二度借殼，分眾傳媒歷時兩年半仍在登陸A股的中途。為了借殼，分眾傳媒母公司向金融機構融資14億美元，截至今年5月31日，分眾傳媒負債率達61%，高出行業平均值近一半。

　　看似為私有化付出高昂“贖金”的私有化財團，一旦將企業成功推向A股，獲利金額將乘以倍數增加。此前德同資本分析師曹惠南對外界表示，“原則上是這樣的(投資者和私有化財團均獲利)，A股市場的紅利還在，PE倍數依然可以看出來。在風險不確定的情況下，回歸享用政策紅利，這應是大部分回歸中概股的訴求。”

　　美股估值偏低是這些中概股回歸A股的最重要原因之一。據最新數據顯示，截至16日收盤，在美國上市的183隻中概股的平均市凈率為22.9倍、中位數市凈率為1.09倍，而在剔除負值後，這183隻個股的市盈率平均數為43.05倍、市盈率中位數只有14.82倍。相較之下，A股全市場的平均市凈率為19.17倍、市凈率中位數達5.37倍；同時，剔除負值後，A股平均市盈率高達213.05倍，而市盈率中位數為78.84倍。

　　有機構認為，中概股被低估的關鍵原因，在於美國資本市場的交易制度不同於A股，美股可以做空、退市，而且兩個市場的投資思路差異巨大。從中概股和A股行業龍頭市場表現比較看，不同領域的龍頭市值差距很明顯。據了解，目前博納影業總市值不到人民幣50億元，而華誼兄弟的市值在股市大跌後也有492億元，光線傳媒的總市值則達388億元。由此不難看出，中概股回歸A股可能爆發的潛力。

　　風險

　　盛大遊戲回歸依然“在路上”

　　但是中概股回歸的風險不容小覷。另一家國內知名網遊企業盛大遊戲的私有化協議也獲得通過，並有望借殼中銀絨業回歸A股。然而，盛大遊戲回歸A股的道路一波三折，先是經歷了收購財團五次變更，歷時兩年才完成私有化，而最近又惹上了官司。

　　盛大遊戲曾經是國內最大的網路遊戲運營商，2009年9月在納斯達克分拆上市，募集資金10.44億美元。2014年1月27日，盛大遊戲首次對外宣佈，收到由控股股東盛大互動牽頭的一家財團的私有化要約，價格為19億美元，約人民幣122億左右。今年11月18日，盛大遊戲召開了特別股東大會對私有化退市事宜進行討論和投票。根據盛大遊戲披露的文件，退市方案于上述股東大會審議通過後，相關各方預期在本月內完成合併交易的交割。一旦交易完成，盛大遊戲將從納斯達克退市。市場預計，一旦盛大遊戲在A股上市，很有可能延續巨人網路的“妖股”走勢。

　　讓市場困惑的是，11月25日，中銀絨業在當天披露的重大事項停牌進展公告中稱，考慮到在A股重新上市的複雜性以及取得相關監管部門批准的不確定性，私有化財團尚未就盛大遊戲重新上市達成確定的計劃。

　　沒想到風雲突變。據媒體報道，12月15日，上海市浦東新區法院發佈公告稱，12月28日下午，上海浦東新區法院將開庭審理一起合夥協議糾紛案，原告上海顥德起訴寧夏中銀絨業國際集團及馬生明，指盛大遊戲“一股多賣”，私有化份額被侵佔。而“原告”也不止一個，據了解，兩家投資公司、四位自然人，分別在寧夏高院及銀川中院起訴中絨集團，指出盛大遊戲私有化完成後，中絨集團單方面調低了上述原告方在中絨傳奇和中絨盛夏中對應的出資份額。

　　目前，上述案件尚未開審，市場認為，不論判決結果如何，盛大遊戲回歸A股的進程肯定要被延遲。

　　財經觀察

　　誰是下一個世紀遊輪？

　　中概股巨人網路和分眾傳媒分別借殼七喜控股與世紀遊輪，成為今年4季度以來的大牛股，更引領著中概股今年回家的腳步。

　　從股價來看，世紀遊輪目前拉升了20個漲停板，七喜控股此前也拉升了7個漲停板，這無疑向市場釋放了做多做大中概股的信號。

　　這邊奇虎360剛剛完成中概股規模最大的私有化交易， 那邊百度的李彥宏也放出了回歸的口風：現在國內方面的條件還不允許百度這樣的公司回國上市，但在這件事情上，百度時刻準備著。

　　回歸後的中概股在求得高估值的同時，能不能給A股投資者帶來真正的利好正在引發關注。

　　今年3月，成功拆除VIE結構的暴風科技回歸A股，便演繹了一場30多個漲停的吸金神話。被七喜控股借殼兩個多月裏，分眾傳媒股價從停牌前的13.68元暴漲至62.34元，飆升356%。世紀遊輪為推進借殼上市發行了4.44億股，目前總股本達到5.09億股，以最新收盤價計算，世紀遊輪的總市值已經超過千億元。按照協議，巨人網路承諾未來三年的凈利潤將達到10.02億元、12.03億元和15.03億元。即便上述業績承諾全部兌現，目前市值也已經相當於未來凈利潤的108倍、90倍和72倍。

　　經歷了股災的A股市場，當然不差錢；而跨年度行情也在醞釀之中。市場在尋找下一個世紀遊輪，新一輪爆炒，難免讓市場目瞪口呆。