□本報記者黃繼匯休斯頓報道

　　“天然氣市場的遊戲規則已經徹底改變了。”潘琰對記者説。採訪當天（2月25日）美國天然氣期貨的收盤價為1.71美元，是1999年以來的最低水準。他説，受科技革命影響現在能源市場的週期和原來完全不同，今後的變數較大。

　　潘琰、付強和楊波是Pan Capital Management的合夥人。這是一家位於休斯敦、專注于天然氣交易的對衝基金。三位合夥人中潘琰和付強都曾是能源企業的操盤手，楊波曾是摩根大通的首席天然氣分析師。該基金從2011年7月開始，年均回報率30%多，目前管理幾億美元。

　　供需決定市場價格

　　目前美國的天然氣期貨市場像是一個孤島，主要受本國供需因素影響。

　　楊波説，美國的天然氣價格基本是供需關係決定的，市場上供需資訊非常透明，數據也非常多，市場就是在這個基礎上交易的，不像油價受政治等其他的因素影響較多。

　　“從交易的角度來説，首先要對市場供需有一個大的判斷。這麼多資訊，要看哪些是重要的，隨時關注最新的數據是否支援自己的觀點。”

　　楊波説，天然氣市場的另外一個特點是，這是一個短期的市場，由於天然氣的庫存容量有限，市場需要在短期內達到供需平衡就會出現低價。現在價格這麼低的一個原因就是冬季過後庫存太多，市場必須在今後7個月裏解決這個問題，價格因此承壓。“儘管我們預期明後兩年供應會下降，但短期內低價會對今後的市場産生影響。”

　　楊波表示，“我們的強項在於數據的分析能力強于別人。我們會分析天然氣和煤炭之間在供電上的競爭。現在我們更多的是尋找市場對數據的誤讀，從而找到交易機會。”

　　首席投資官潘琰説，這就像是一個大的拼圖遊戲，市場上資訊再多，也並不是全部，玩家都希望盡可能多地看到更多的資訊。

　　美國天然氣期貨市場的存在是讓消費者在冬天有供暖用的天然氣。“在美國，冬天不管多冷，都需要保證有足夠的天然氣供應。”潘琰説。

　　美國的能源市場是全球歷史最長、最發達的。市場希望從現在的數據看到未來的供需情況，市場上不同的交易者有不同的目的，天然氣生産商在市場上交易更多的不是為了賺錢，而是為了鎖定盈利。天然氣的價格波動大，天然氣生産商需要將一定比例的天然氣通過期貨市場鎖定價格。

　　在潘琰看來，天然氣期貨市場不是一個純粹的零和遊戲。對於生産商而言，最後的價格，到了冬天會傳遞給消費者。即使期貨市場上虧了錢，在現貨市場上還可以獲得補償。

　　“作為一隻對衝基金，我們存在的目的就是讓市場平衡，給市場提供流動性，幫助市場實現價格發現，並從中獲利。”潘琰如是説。

　　科技對價格産生重大影響

　　對於天然氣價格的不斷走低，付強説，這是市場對頁巖氣革命逐漸認知的一個過程。

　　“過去鑽井打氣憑運氣，有時還會打不到。自從頁巖氣革命後，百發百中，而且鑽得井更深、更遠，單口井的産量上升。科技進步完全改變了市場，”他説，“現在的採油採氣的週期大大變短，以前常規油的投資週期是幾年，現在可能幾個月就可以出産了。”

　　美國的天然氣資源非常豐富，只要價格上去，産能就會提高。因此在可預見的未來，天然氣價格都不會漲得太高。

　　“如果沒有原油100多美元的價格，就不會有現在的頁巖油氣革命。而這些新技術的出現是不可逆轉，是顛覆性的，頁巖油的開採對原油行業的影響非常大。”潘琰説，科技的影響是很深遠的，包括風能、太陽能等新能源成本的下跌都會對市場産生影響。

　　“未來商品的價格可能更多將由技術所決定，這將大大超出人們的想像。”

　　天然氣的遊戲變化現在也一定程度在原油上複製。“整體的感覺油價會在低位徘徊很長的時間，不會産生V形反轉。由供應過剩造成的問題是最難解決的，現在那些高成本的原油廠商還沒有破産，而且現在貨幣環境寬鬆，資本氾濫，導致企業堅持的時間變長。”付強説，傳統能源可能將進入一個低價時代。

　　天然氣資産存在投資機會

　　潘琰表示，現在的天然氣價格越來越低，美國在放開天然氣出口，以後很多美國的液化天然氣（LNG）會出口到中國。美國的天然氣會成為中國能源供應鏈的重要一環。以前天然氣到亞洲的價格太貴，要15-20美元，現在到亞洲只要5美元。對於解決中國的環境污染，天然氣發電遠好于煤炭發電。

　　由於美國寬鬆的貨幣政策，許多美國天然氣企業從投資者那裏圈到太多的錢，等天然氣價格從14美元跌到2美元的時候，供應商才會真正開始減産。

　　目前美國的天然氣價格跌到多年低點，近來美國天然氣企業財報顯示虧損嚴重，正在進行大規模裁員。潘琰預計今年的産量也要下降，最終市場會找到一個均衡價格，但不會再回到以前的高點了。

　　他們的基金也看到目前美國天然氣相關的能源資産的投資機會，希望從天然氣交易擴展到相關資産的並購業務。

　　過去美國在能源建設方面投資過剩，現在由於天然氣價格低迷，相關資産的交易價格大大縮水，有些只有重建價格的30%，比如天然氣存儲倉庫等，這些項目的修建週期更長。他們認為現在投資這些資産，當價格回升後會有很好的回報。