眼下，保本基金正在成為市場的焦點和亮點，原因在於他們的發行情況總體表現良好。從數量來看，今年以來新發行的保本基金已經達到20隻。對照圖一，今年的後10個月裏如果還能夠照此速度發行下去，那麼，保本基金的年發行數量將超過100隻；從成立規模來看，今年以來新成立的基金共有93隻，平均規模為9.87億元，而分類型來看，16隻保本基金的平均成立規模為32.47億元，77隻其他類型基金的平均成立規模僅為5.18億元。

　　那麼，這種盛況還能持續多長時間呢？

　　保本基金大躍進

　　保本基金為什麼會如此受歡迎？原因有四：

　　（一）“我國的公募基金是一個健康的行業，是我們經濟生活中最規範、最透明、制度化建設較完善的一個行業”。（摘自王鴻嬪《選一條人少的路走》序一，序作者：孫傑。）

　　（二）隨著網路技術的發展，投資者近幾年對於公募基金有了更多的了解。這其中，客觀來看，還是要以天弘餘額寶對於公募基金概念的普及居功至首，因為該基金的投資者戶數實在太多。

　　（三）基礎市場背景的襯托。這個背景，一方面是銀行存款利率水準的不斷下降，另一方面，是股市行情風險的大爆發，投資者有強烈的避險、保值、增值需求。保本基金在一定條件下保證本金安全，內在價值相對凸顯。

　　（四）業績。圖二展示的是保本基金自誕生以來在各個自然年份中的平均業績，其中，2014年、2015年的平均凈值增長率分別為18.03%和19%。保本基金如此穩定的、良好的業績，對於投資者的吸引力很大。

　　始終沒有沸騰的熱潮

　　通過表一、表二這兩份表格，我們可以對保本基金2015年以來的發展情況做一次儘量全面的回顧和分析。

　　總體來看，保本基金處於穩定的發展格局。保本基金的大發展實際上是2015年下半年之後的事情（參看表一）。2015年總計成立了37隻保本基金，其中有26隻是下半年成立的，而今年前兩個月就已經成立了16隻。去年上半年成立的11隻保本基金的平均規模為15.99億元，去年下半年成立的保本基金平均規模是27.14億元，今年16隻新基金的平均成立規模為32.47億元，三個階段的發展情形是穩健的步步高狀態，表面形態良好。

　　另一方面，保本基金的募集效率仍有缺憾。對於保本基金這種良好的發展態勢，我們還可以換個角度來觀察，即它們的募集效率：實際成立規模與預設募集上限規模的對比。去年上半年、下半年以及今年前兩個月，保本基金在這三個時段裏的募集效率分別為57.29%、75.45%、82.86%。對此，我們可以從兩個角度來評價：第一，募集效率的確在穩步提高；第二，從全市場的角度來看，它們一直都沒有全面達到募集目標。如果説募集效率在99%以上為達標的話，即使是今年以來，也僅有6隻基金完成了任務，另10隻基金沒有完成預設的募集目標任務。

　　此外，保本基金的贖回情況已經標準化顯現。觀察贖回，只能夠是去年成立的基金。對此，從其資産規模變動情況來看，上半年成立的産品平均下降了5.82%，下半年成立的僅僅下降了0.02%，其中，資産規模下降速度超過10%的3隻基金全部是2015年上半年成立的，2015年第三季度成立的基金，也有相對較高的贖回比例。儘管保本基金的贖回費率很高，但是投資者對於保本基金的贖回還是開始顯現，總體情況與基金成立時間的長短成正比，如此可以折射出贖回者的信心是多麼的堅定：即使贖回費率高於常規標準至少4倍（因為保本基金的績效變動很小，故資産規模雖略有誤差，但總體上可以反映市場現實），也要贖回。

　　為什麼會那麼熱銷？因為前兩年的業績。為什麼又會有贖回？除了極少數投資者的確可能有特殊原因之外，絕大多數人應該還是對於保本基金的業績不滿意，或者更為準確地説，應該是沒有達到與前期業績對比之後所産出的較高預期。參看上述表格，2015年成立的保本基金，當年的平均凈值增長率為0.76%，這些基金截至今年2月24日的平均凈值增長率為0.27%，盈利因為股市下跌而減少；今年成立的新保本基金，成立以來的平均凈值增長率為0.09%，因為年初熔斷暴跌的風險它們沒有趕上。

　　因為對於既有的業績不滿意，就必然會有贖回，即使是績效表現相對較好的基金，如中融融安保本，成立以來的凈值增長率為1.6%，但其凈值規模還是下降了23.27%，若更為準確地從份額規模的角度來看，則是下降了24.48%，將近四分之一了。

　　保本基金收益率

　　與股市有限正相關

　　起起伏伏的歷史業績。通過圖二，我們可以對保本基金在中國公募基金市場自誕生以來的業績情況有一個全面的了解，其主要特徵有兩個：第一，收益率與股市行情的波動成有限的正相關關係；第二，之所以是“有限的”，是因為漲的時候保本基金可以漲得較多，跌的時候能夠跌得較少。以此為基礎，保本基金的發展格局與其緊密關聯，如2008年，股市大跌，保本基金也有較多虧損，之後的發展速度立刻下降。

　　但是，由於保本基金是對於認購並持有期滿的資金提供保本待遇，因此，觀察保本基金的總體收益，要跨年來看，並且主要是從任何一個連續三年的角度來看：都是正收益。因此，剛剛投資保本基金的人，不要對初期業績那麼性急。（歷史上，三年期是主流。今年，期限多了一些，但三年期依然是保本基金的主要類型，今年以來已經發行和即將發行的20隻新保本基金裏，三年期的有11隻，兩年半的有2隻，兩年期的有7隻。）

　　我們知道，保本基金的運作策略與收益結構。保本基金都是在運用CPPI策略進行投資，即通常要根據市場的走勢與基金的凈值水準來動態調整風險資産與穩健資産在基金組合中的配置比例，通過對穩健資産的投資實現保本週期到期時投資本金的安全，通過對風險資産的投資尋求保本週期內資産的穩定增值。在此情況下，保本基金初期通常要努力做出安全墊，因此，前期的收益通常不會很高。以三年期限的保本基金為例，按照半年一個時間段，在其運作的六個時段裏，第三至第五段是理論上的獲利較多時期，之後，就要為到期做準備了。

　　總體來看，保本基金的收益主要來源與股市行情的上漲相關。近兩年，保本基金的收益還有一個新的、重要的來源，即打新。但是，隨著打新政策的調整，這一塊收益已經幾乎歸零，那麼，未來的股市行情運作趨勢，將是保本基金超額收益的唯一來源。

　　新老産品冷熱不均

　　目前的現實是，保本基金新老産品冷熱不均。按照一般性的投基理念，具有良好歷史業績的基金應該更好銷售，但在保本基金方面的現實並非如此，有的甚至恰恰相反，例如，銀華保本2004年3月2日成立，是國內第一隻名為“保本”的基金，四朝老基，成立以來的累計凈值增長率已經達到了125.73%（截至2016年1月25日），每個保本週期平均有22.574%的收益，每年平均有7.02%的凈值增長。但就是這樣的一隻産品，其第五個保本週期過渡期申購，幾乎用完了整個募集期限，于上週三剛剛提前兩天結束募集。

　　此外，今年的新保本基金也並非全都熱賣。今年成立的16隻保本基金，有6隻用滿了預設的發行期限，1隻延期，一日售罄的僅有2隻，兩天結束髮行的僅有1隻。

　　近期産品設計有放大風險的苗頭。保本基金的標準化資産配置比例預設區間是：股票等資産不高於40%，債券等資産不低於60%。但是，近期或許是由於業績的壓力，個別基金開始有放大風險的苗頭，如有一隻保本基金，“債券和定期存款等穩健資産佔基金資産的比例不低於30%；股票、權證、國債期貨、股指期貨等風險資産佔基金資産的比例不高於70%。”我們認為，這種做法值得商榷。

　　值得關注的是，自去年以來，保本基金提出創新的“目標收益率”。我們認為，這個創新沒有意義，不值得作為是否投資的參考依據。在此，我們想提醒已經持有具有這種噱頭的保本基金投資者，未來一旦相關基金真的達到了各自確定的目標收益率，請立即自行贖回。因為提前結束的清算週期極有可能會比較長，大概半年左右。