股市杠桿需出清
- 發佈時間：2016-01-30 00:30:48 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□曉旦
2016年伊始，股票市場就進入續跌模式，期間雖然有過幾天短暫喘息，但很快就開啟新一輪下跌。股市調整，最早的誘因是人民幣快速貶值，不過這一誘因在最近已經得到一定程度的緩解。
人民幣的貶值預期在很大程度上是因為美國進入新一輪加息週期。在美元加息週期的預期下，國際資本從去年就開始向美國流動，美元指數一路走強。美聯儲在去年12月開啟了2006年以來的首次加息後，市場普遍預期，2016年美聯儲會有4次加息。不過現在事情好像出現一些變化，今年以來，以道指為代表的國際市場股指普遍出現大幅下跌，大宗商品價格也出現持續大幅下滑，尤其是石油，紐約市場的期貨價格一度跌破30美元/桶，至26.19美元/桶的低位。這種危機狀況，不僅令全球市場風聲鶴唳，也影響到美國經濟增長前景。市場現在的預期已經改變，料美聯儲2016年將放慢加息頻率。美聯儲28日公佈1月FOMC會議紀要，維持利率在0.25%至0.5%不變，該決議符合市場預期，人民幣匯率也將暫時穩定。
石油價格波動是今年以來影響股市波動的一個重要因素，股市和油市的價格一度有很高的相關性。石油價格的大幅下跌，既在於對全球經濟增長尤其對中國經濟增長的悲觀，也在於石油供應量的大幅增長，尤其是在伊朗重新全面加入石油供給方以後。不過，現在籠罩在石油市場的悲觀情緒已經有所回暖，油價出現明顯反彈，國際股票市場也隨之出現反彈，歐美股市甚至香港股市都出現了階段性見底的特徵。
再看A股。儘管周邊市場已經出現階段性企穩，年初引發股市下挫的一些因素也在一定程度上有所緩解，可是A股卻幾乎沒有企穩跡象。究其原因，大概包括兩點。
一是股市杠桿去化過程還未完結。去年底至今，融資餘額已經出現連續20天下降，股市處在不斷地去杠桿化的過程中。隨著股指走低，悲觀情緒愈發蔓延，更加重了加杠桿者的平倉慾望，融資的情緒負反饋越發加重。現在，股市融資餘額已快跌破9000億元水準，這比上一輪下跌的低點還要低，接近2014年底的高點，但是融資餘額至此是不是底部，仍未可知。
二是公募基金以及私募基金賬戶有些面臨強制平倉危機，大股東股權質押也面臨觸及清倉線，並且隨著增加擔保品和股價的下跌，風險愈發增大，增加了股市的下跌壓力。此外，股市連續下跌，已經打破股價估值結構。股市過去的價格估值結構是基於較為樂觀的預期，現在的股價估值結構需要重新建設，這需要一個漫長的過程。因此，在未來一段時間，股市將保持疲弱，需要等待股市杠桿出清後才能企穩。
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