□本報記者 黃瑩穎

　　過去兩周，急速下挫的行情，讓股票私募損失慘重。據好買基金研究中心數據，截至2016年1月22日，股票策略私募中，有近280隻私募基金凈值跌破0.7元。值得注意的是，由於私募産品業績數據披露往往要滯後10天至15天左右，考慮到不少私募産品業績數據只更新到1月8日。而1月8日至1月22日，A股跌幅在8%左右，凈值跌破0.7元的私募産品數量可能會再增加兩成。而0.8元至0.7元往往是私募基金的清盤線。

　　“清盤線”是陽光私募凈值紅線，一般是指凈值虧損超過清盤線，産品即直接清盤。對於私募基金經理，真正難熬的其實並不是産品清盤，而是在清盤線壓力之下，私募基金經理的操作會變形，壓力之下，造成投資上畏手畏腳，甚至踏錯節奏。“在此約束下，投資已變形，倉位做成倒金字塔結構，大盤越是低位，越不敢加倉，大盤越是高位，反而倉位越重。在正常情況下，應該是大盤越低位倉位越高，大盤越高位倉位越低。”有私募基金經理坦言。

　　事實上，在上一輪熊市當中，不少私募基金受到頗多清盤線掣肘。有私募基金經理回憶説，儘管看好重倉股表現，但在短期下跌中被動割肉，回過頭來看，當時止損的都是未來兩三年的大牛票，導致在低位賣掉大牛股。而在低位止損，也會引發産品連鎖反應，給私募産品管理造成更大被動。而在本輪急跌過程中，不少私募還通過追加自有資金方式，以讓産品凈值遠離清盤線，以便後續更快地使得凈值回升。除直接走清盤程式、用自有資金去填補凈值損失外，有設置清盤線的私募産品往往還會通過和持有人協商，降低或解除清盤線條款，保留産品。

　　儘管清盤線對私募基金産品在震蕩市中掣肘頗多，不少具備號召力的私募人士，在近兩年成立的私募産品已不設置清盤線。但對於大部分依靠銀行、信託等渠道的私募基金，清盤線仍是不得不設置的一道坎兒。站在客戶資金角度看，有信託人士指出，産品凈值跌到清盤線，強制平倉也是一種糾錯方式，説明私募此前的操作並不正確，此時清盤其實是對客戶資金的一種保護，以避免造成更大損失。

　　不管是站在私募基金經理，還是站在客戶資金角度看，清盤線更像是一把雙刃劍，既對私募基金經理操作帶來諸多掣肘，給産品凈值提升帶來壓力，又能在合理範圍內保證客戶本金減少損失。

　　從目前市場上私募産品看，能越過清盤線掣肘的私募基金經理，往往在過往産品業績記錄中，在最大回撤上均有較好控制。不過從目前經驗看，回撤控制得好的私募産品，往往在絕對收益上又較平庸，畢竟擇時是一個世界性難題。

　　所以，對於投資人而言，在選擇私募産品時，在絕對收益和風險控制上，必須要有一個平衡。