□招商證券 宗樂 顧正陽

　　去年12月，A股市場表現較為平淡， 股指窄幅震蕩，全月滬深300指數上漲了4.6%，創業板指上漲1.6%。但年底市場對1月解禁的擔憂已有所反應。新年的第一個交易周，市場風雲突變，本意保護股市的熔斷機制推出後，在中國這個非理性博弈的市場中，加大了市場恐慌，導致一週內觸發2次下跌熔斷，個股大面積跌停，證監會緊急叫停熔斷機制。全周滬深300指數下跌9.9%，上證綜指下跌10%，中小板和創業板分別下跌了14.2%和17.1%。

　　在如此不穩定的市場中，偏股型公募基金難以倖免，中證股票基金指數和混合基金指數一週內分別下跌了12.9%和8.8%，重倉創業板的基金損失更大，不少基金下跌超過20%。

　　相比而言債市方面表現更為平穩，雖然債券基金受權益市場波動影響，也出現了小幅下跌，本週債券基金指數下跌幅度僅為0.9%。

　　大類資産配置

　　新年並未出現好的開局，在疊加了人民幣貶值、資本外流、大小非解禁等眾多不利因素下，並不完善的熔斷制度更成為了下跌的助推器。可以推測，在沒有明顯利好的情形下，若熔斷制度再運作下去，觸發平倉線的融資盤很可能導致新一輪股災：由於觸發熔斷後融資盤無法順利平倉，只能在第二個交易日不計價格的出逃，在此情形下，市場難以出現相當的接盤力量，僅用少部分籌碼就能將股指砸到熔斷線，形成的連鎖反應將造成難以想像的後果。

　　從本質上來看，下跌的主因仍舊是估值太高。2015年中國經歷著轉型陣痛期，傳統行業在需求低迷的環境下掙扎，新興産業是否如同想像中美麗？在可以預見的2016年中，經濟下行已成定局。當吹捧股市泡沫的資金逝去，決定股價的因素又回歸到基本面本質。創業板指自2015年9月低點反彈超過60%，宏觀環境能否支撐當前的估值依然存疑。在暫停熔斷的上週五，創業板指仍然下跌，投資者繼續在尋找股價的合理位置。而未來隨著註冊制的推進，熔斷機制的後續、大小非的解禁，這些風險點僅是推遲，依然存在。

　　對此，我們認為，對2016年權益投資的預期收益應放低，投資者應保持足夠的流動性，在宏觀風險較大的情形下，更多的追求本金安全。本期建議，對於風險偏好較高的投資者來説，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場基金、和QDII基金的資金分配可以依照4：1：4：1的比例中樞進行配置；對於風險偏好較低的投資者來説，則可按照2：2：5：1的比例為中樞進行配置，並根據個人偏好做適當調整。

　　偏股型基金

　　重倉創業板的基金在一週內大幅回撤了近20%，高倉位的股票型基金和偏股混合型基金難以避免這類系統性風險，僅低倉位的靈活配置混合型基金損失較小。選股方面，在高估值的新興成長股中挖掘真成長，在傳統行業裏發現處於拐點的企業，或許是兩大可以配置的主線。年初漲幅較大的創業板個股集體遭到了回避，尤為考驗基金經理的前瞻性，提前佈局的策略能較好的應對這類調整。2015年的市場也能很大程度上展現出基金經理這方面能力，投資者可以從這個思路進行選取。在投資標的的選擇上，我們建議選擇配置較為均衡的基金，避免過於集中而出現較大風險。

　　債券型基金

　　在IPO新規影響下，打新收益將降低。而2016年充裕的流動性與資産荒局面，對利率債和高等級信用債而言仍然是較好的環境，但在經濟下行的背景下，對中低等級信用債的配置需更加謹慎。建議投資者在債基標的的選擇上，注重本金的安全性而不是追求高收益。

　　貨幣市場基金

　　貨幣市場基金方面，由於流動性寬鬆的局面仍將在未來一段時間內維持，短期資金成本難以回升，貨幣基金的平均收益仍將維持低位。投資者依然可以將貨幣市場基金作為現金管理工具，在股市和債市沒有太好配置機會之時，配置貨幣基金保持資金的安全和維持較高流動性，以備在其他市場出現機會時實現方便快捷地轉換。對於個基的選擇，對交易時效要求較高的投資者可以選擇場內貨幣ETF産品，也可以選擇能申贖便捷的幾家市場佔有率較高的貨幣基金。

　　QDII基金

　　隨著人民幣不斷貶值，投資者對海外配置的需求也日益增長。而據國際投行對美股的預測分析，2016年美股難有太好表現。對於QDII基金的選擇上，貴金屬和高票息債基或許是個不錯的選擇。