等待行情修復

　　中國證券報：2016年首個交易周，市場四次觸發熔斷，這給市場帶來怎樣影響？如何看待未來市場走勢？

　　汪毅：熔斷機制在制度上存在一些不合理。首先，市場在5%到7%這段時間很短，比如有些優質的小股票跌停了，在沒有熔斷機制的作用下，可能會有價值投資者抄底，但因為有熔斷機制，買盤因考慮市場存在的不確定性，不急於抄底，寧願等到明天，其結果就是當大盤跌到5%時，再走向7%是很容易的。

　　從其他市場來看，美國的熔斷機制觸發的情況也不多，美國股市是實行t+0同時沒有漲跌幅限制，而A股是既有漲跌幅限制，又有熔斷機制，同時又是t+1。這種制度組合的合理性值得商榷。歷次A股大跌時個股的聯動性很強，這樣就使得一旦觸及5%熔斷線後，制度上就掐掉了先跌停的股票翻身的機會。其次，中國的熔斷機制一級閾值和二級閾值之間距離太近，且一級閾值太低。預計2016年市場趨勢可能隨一月的下跌砸出一個坑，隨後等待風險偏好修復，之後才將開啟緩慢的復蘇行情。

　　康臻：一個健康的市場，最需要的是流動性。熔斷機制的推出影響了市場流動性，沒有起到熨平指數波動的作用，反而成為下跌的助推器。其原因在於以前一般急跌都會有抄底資金進入，但這次熔斷機制阻止了這部分博弈資金的參與，只要急跌到5%，一致性預期會加速下跌導致二次熔斷，當天的流動性也會受到明顯影響。國外需要熔斷機制，主要是國外沒有漲跌幅限制，有一個熔斷機制可以在極端行情中，保護投資者。因此熔斷機制更應該像核武器，在危機的時候使用，而不應該在一個常態化的市場中去常規使用。

　　2016年的市場行情，利好主要有：首先，由於經濟尚未企穩，錢多資産少會成為2016年常態，目前安全有收益的資産非常少，因此機構對於權益類資金的配置，會成為市場增量資金的主要來源。其次，無風險收益率還有下行空間。從2009年到2013年，國內一直在一個高通脹、高存準、高利率的投資環境中，這也是A股長期低迷的重要原因。如今美元進入加息週期，資本外流降低外匯佔款，低油價降低對通脹的擔憂，國記憶體款準備金率會有相當大的下行空間，預計2016年全年有兩次降息、數次降準可能。無風險收益率下行讓股票估值有提升可能。此外，A股納入MSCI指數後全球資産將加大對中國股票的配置需求。

　　利空方面，首先，當前A股的估值過高，其次，經濟轉型速度低於預期。同時，註冊制擴容、新股、定增以及大股東的減持等都會考驗市場資金的供給情況。

　　山鷹：預計股市震蕩應該是短期的，2到3個月以後應該得到修正，但2016年震蕩市難免。此外改革和創新預期還在，優質標的仍有上漲空間。

　　風格切換未現

　　中國證券報：近期兩融有所下降，資金減少將如何影響市場風格？春季行情能否如約而至？

　　汪毅：資金對於風格切換影響很大，在目前情況下，兩融規模迅速下降，我們不認為會出現大的風格切換，對於春季行情的判斷也只能延後。首先要等待下跌結束，市場有企穩跡象。

　　康臻：兩融作為最靈活的杠桿型資金是一把雙刃劍，對指數具有助漲助跌的作用，規模減少肯定會影響市場風格切換的高度，市場普遍預計可能春節後會實現成長和藍籌的大切換，但如果增量資金減少，藍籌高度可能也很有限。因此這樣的切換可能只是短期選擇。賺錢效應最後可能還是落實到小股票上。春節前，出於對成長股業績的擔憂，深跌的藍籌股在政策利好刺激下可能有一定的反彈需求，並且，具有一定的持續性，但高度暫時無法預估。資金的分流會讓成長股估值出現回歸。春節後，隨著市場交易的活躍，以及未來一些中概股回歸，熱點會讓成長股再度接棒。

　　山鷹：相信年初的調整，有利於2016年全年行情的走勢。就如去年的“去杠桿”，高風險的杠桿資金離場有利於市場穩定。

　　從技術層面來講，最近的技術關鍵點即這周的破位，上證指數構成了M頭，M頭的極限量度跌幅357點，也就是上證最大跌到2971點。預計經歷這周急跌之後，上證指數在3000點附近企穩回升的概率還是較大的。如果目前的調整是結構性轉換，那麼後期滬深300藍籌股有可能是2016年上半年的主攻方向。

　　節前賺錢效應小

　　中國證券報：有觀點認為現在市場處於“深蹲期”，您如何看待這種觀點？在目前市場下，應如何佈局操作？

　　汪毅：目前市場確實處於“深蹲期”，這應該是“時間換空間”的過程。投資邏輯還是要建立在系統性風險過去之後的個股估值修復中，剛開始是風險偏好的修復，隨後才可能是基本面預期的修復。短期建議空倉觀望，自下而上選擇超跌優質個股。跌得越多，反彈越多，基本面因素是反彈第二個階段要考慮的事情。

　　康臻：目前從供給角度來看，大小非減持壓力、擴容和定增的規模都很大，而增量資金來源有限。對於股票市場的走勢，短期看供給和需求，長期看企業盈利。

　　目前市場的投資邏輯主要還是改革牛市預期仍在，“資産荒”使得投資渠道趨窄，而管理層在不斷放開壟斷，鼓勵市場化競爭，經濟在市場化浪潮中再現新的活力，因此大眾心態上仍期待一輪波瀾壯闊的牛市。此外，註冊制的推出，也會讓資本市場具有更大的競爭，如果可以實現優勝劣汰，資本配置的效率將明顯提升。政策紅利將成為最大的市場預期。

　　短期投資機會應該在超跌反彈，尤其是有資金自救的股票，反彈速度可能會更快。熔斷機制儘管降低了股市流動性，但同時也讓大資金基本很難順利出局，而這部分股票超跌反彈的力度，應該會比一般股票更為強勁。此外，還有一部分傳統行業轉型的優質股票，經過調整以後，已經接近指數在1875點的水準，這部分股票雖然陷入瓶頸，但公司積極謀變、定增、員工持股計劃融資擴張，而市場的不認可讓價格可能回到起點，這部分股票最有望受到新進資金的關注。

　　板塊上，因指數已經破位下行，預計回補缺口概率非常大，因而，可能板塊效應並不是特別強勁。一般在市場下跌的時候，往往冷門板塊，比如鋼鐵，煤炭或許有階段性反彈機會。但成長向週期轉換，本質上是經濟週期開始擴張帶來的企業盈利改善預期。現在油價低，經濟增速持續下行，美元強勢也讓大宗商品並不具備大幅反彈的基礎。因此板塊持續效應估計有限，且反彈不具備持續性。

　　操作上建議輕倉以對，謹慎追高，短線博弈機會可能集中在風險釋放後情緒冰點時的反彈，降低盈利預期，及時獲利了結。對於熱點板塊，儘量不在放量時去追。反而對於冷門板塊，如果有放量應擇機賣出。春節前，市場賺錢效應可能會非常小。風險大於收益，操作難度非常大，因此最需要控制倉位。