□本報記者 葉斯琦

　　“萬寶之戰”這場年度大戲高潮疊起，牽動著多方的神經，甚至改變了投資者對後市的預期。在變幻莫測的股指期貨市場裏，主力資金相機而動，攪動風雲。看似複雜的資金流向背後，一場可能由“萬寶之戰”催生的套利暗流正在浮現。

　　近期，代表權重藍籌股的滬深300期指（IF）和上證50期指（IH）表現強勢，主力合約貼水幅度大幅修復；而代表中小盤股的中證500期指（IC）走勢弱于前者，仍維持深貼水。期指分化的背後，可能正是市場預期的變化導致套利資金涌入，執行了“多IF和IH、空IC”的策略。

　　有業內人士認為，險資作為一隻異軍突起的主力，“棄債投股”將成趨勢，市場之風明顯轉向大盤藍籌股，展望春季行情，“多IH、空IC”的策略依然有效。

　　期指套利暗流涌動

　　期貨，因被投資者注入一定預期，往往領先現貨而動；又因是現貨的衍生品，其價格隨時間流逝終將回歸現貨。一旦預期變化，或者價格偏離，期現之間、或者不同期貨品種之間就會出現套利機會。因此，期貨市場的套利者可謂“最敏感的人”。

　　“萬寶之戰”開始之後，期指套利資金即相機而動。近期，這場年度大戲愈演愈熱，12月23日，事態峰迴路轉，安邦宣佈積極支援萬科，雙方幾乎同時發出示好的官方聲明。12月24日，寶能係掌門人姚振華表示，“王石是我非常尊敬的人，我們與萬科一直在做良好的溝通。”

　　“萬科A屬於滬深300指數的成分股，機構大幅增持萬科A使得滬深300指數近期表現明顯強勢。11月30日至今（12月24日），滬深300指數漲幅達7.66%，強于同期上證50指數的6.31%，更是強于中證500指數同期5.11%的漲幅，強弱已非常明顯。”方正中期期貨研究員彭博表示，當前市場風格逐步轉向代表優質公司的滬深300指數及上證50指數，引發資金進行期指套利，不少投資者優先選擇做多滬深300和上證50期指、做空中證500期指。

　　在目前的三大期指品種中，IF和IH一般被視為權重藍籌股的代表，而IC則被視為中小盤股的代表，二者的基差變化，從一定程度上反映了市場投資偏好，從而間接影響行情的發展。

　　以上星期為例，據中國證券報記者統計，12月21日起的五個交易日內，IF1601合約的持倉量上漲逾千手至2.86萬手，多頭髮力將IF1601合約的貼水幅度由65.77點修復至31.4點，基差回歸一半以上；IH1601合約更是從貼水33.86點大幅縮窄至11.54點，逼近平水。而這五個交易日內，IC1601合約的持倉量僅處在1.2萬餘手區間，貼水幅度從203.56點波動至196.32點，幾乎沒有變化，仍然維持著深度貼水的狀態。

　　同期，滬深300期指IF1601合約累計漲幅為2.75%，上證50期指IH1601合約累計漲幅更是高達3.5%，而中證500期指IC1601合約僅累計上漲了1.45%，市場風格明顯轉向大盤藍籌股。

　　而就在此前三個月，市場上一直是由中證500期指代表的小盤股引領著投資風向。數據統計顯示，9月至11月中證500期指增倉幅度約為25%，上證50期指的持倉量是小幅下降；同期中證500指數的漲幅超過20%，滬綜指漲幅不足7.5%。

　　在業內人士看來，促使三大期指之間出現套利機會的，正是“萬寶之戰”代表的險資舉牌潮改變了市場預期。

　　“‘萬寶之戰’是保險資金入市的一個矚目案例，雖然事件結果還沒有確定，但是對相關概念股票以及指數都造成了一定影響，與現貨指數相關聯的期指合約也因此受到波及，特別是涵蓋萬科股票的滬深300期指合約在此期間表現強于其他期指合約，一改前期低迷走勢，吸引了大量資金關注，並帶動了市場人氣，扭轉了市場下跌趨勢。”銀建期貨分析師張皓告訴記者。

　　險資：異軍突起的主力

　　其實，不僅是“萬寶之戰”，自今年股災以來，保險公司入場掃貨就成為弱市中一道別樣風景。近幾個月以來，安邦保險、前海人壽、華夏人壽、國華人壽、富德生命等將近10家保險公司參與了近30家公司的舉牌。從資金規模來看，據業內人士統計，安邦保險12月以來10次舉牌一共動用了約290億元；5月至今富德生命人壽四度舉牌，耗資超600億元成浦發銀行名義第一大股東，均堪稱“土豪”。

　　“對於險資而言，其投資注重的是安全，因此成長股可能並不是其首選目標。而在投資相對安全的同時，一些資産負債表良好的股票是其進一步優選的目標。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

　　安邦保險董事長吳小暉曾公開表示安邦的投資標準：ROE大於10%、市盈率小于10和市凈率小于1。

　　隨著保險資金入市政策的逐步放開以及保險公司保費收入的不斷提高，保險資金權益類資産投資需求將會越來越大，險資有望成為未來市場一大主力。張皓表示，根據監管要求以及保險資金管理需要，當前險資主要青睞的是盈利穩定和資金充裕的地産、銀行、商業等藍籌股，但是隨著保險資金入市規模逐漸增加，股東結構較為分散的其他行業藍籌股上市公司也有可能被險資關注，因此保險資金將對上證50以及滬深300期指合約走勢産生積極影響。

　　彭博指出，險資增持地産股以及大幅加倉部分二線藍籌股，標誌著場外資金大舉入場搶籌優質低估值股票時代的到來。險資大幅舉牌金融、地産等行業的股票反映其看好這些行業發展前景，特別是在險資資金追求保守收益的情況下，其舉牌的意義就更為明顯。

　　“這還意味著中國真正意義上的價值投資時代來臨，特別是在註冊制背景下，優質公司的籌碼將受到追捧，目前分化已經開始産生。”彭博説。

　　機構激辯風格轉換

　　險資舉牌引爆藍籌股和對應期指，這是否標誌著市場風格大切換已經到來？

　　國泰君安證券策略研究團隊認為如此。近期，該團隊反覆指出“春季大切換”，稱資産配置荒下增量資金入場條件具備，建議投資者不要猶豫，風格趕緊切換，第一階段將是存量資金調結構，第二階段是增量資金入場接力。

　　“險資密集舉牌提升市場對增量資金的預期。與增持股票不同，近期舉牌案例發酵的實質在於産業資本謀求優質上市公司控制權，具有戰略投資與財務投資雙重意義。保險公司在資産荒背景下進一步提升權益投資配置比重，以金融地産為代表的産業資本對優質上市公司資産的戰略佈局加速。寶能係與安邦頻頻舉牌萬科的案例將提升市場對增量資金的預期，險資和産業資本正成為‘春季大切換’的重要資金推手。”國泰君安證券研究報告指出。

　　不過，海通證券卻認為，風格切換沒有春天。時間上，春季難出現風格切換；節奏上，風格切換要麼瘋狂要麼死亡。沒有春風細雨的慢慢情深，真正值得注意的是，夏季可能出現短暫的疾風驟雨。

　　在海通證券看來，首先，險資天生愛藍籌是一個誤區。雖然險資在主機板配置更多，但結構也在不斷變化，真正能帶來收益率的方向才是新增資金的配置主力。

　　其次，增量資金入場，並不一定更利於大盤藍籌。“從交易金額看，2013年之前創業板成交金額多數時間均低於上證50，但2013年至今，創業板周成交金額/上證50周成交金額平均在1.2左右，近三個月更是達到2.3左右，創業板成交已明顯大於上證50。2015年上半年增量資金加速入市時，創業板成交額相比上證50明顯放大，股價表現上更優，可見，錢多錢少同樣跟風格關係不大。”

　　值得注意的是，最近在SHIBOR短期利率大幅走高的背景下，國債利率快速走低，這背後是降息降準預期，還是市場對未來經濟的擔憂？

　　北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜認為，去年同期在年末因素影響下SHIBOR短期利率也出現大幅攀升，但彼時國債利率是走高的，而股市並沒有受到利率上行影響。去年12月上證的月度漲幅達到20.57%。

　　而目前，儘管在美聯儲加息和歲末因素干擾下SHIBOR短期利率再次攀升，但國債利率沒有跟隨，而是反向運作，這在很大程度上反映了投資者對債券需求相當旺盛。其背後原因有兩個：其一，從此前央行對今明兩年經濟預期以及目前的市場共識來看，明年經濟增速繼續下滑已是大概率，加上通脹尚未有企穩跡象，進而利率債很可能仍有上行空間；其二，年底投資者對股市相對看淡的情緒，以及節日前夕投資者相對保守的心理，令資産荒加劇。

　　“從目前的基本面和技術面看，近期現貨市場及股指恐怕均難以出現大行情，在現貨指數再次接近9月高點之際，適度回調風險增加。投資者可以繼續以‘多IH、空IC’的頭寸應對。”張靜靜説。