□華泰證券 樓棟

　　進入12月以來，滬深股指總體保持震蕩向上態勢，月初指數窄幅調整之後呈現持續震蕩上行態勢。截至12月23日，上證綜指本月累計上漲5.53%，並創出10月反彈以來新高，創業板指數則在本月跑輸上證綜指，同期漲幅僅為4.41%。

　　2015年行將結束，分級基金在今年經歷上半年極度火爆及下半年逐步平靜後，股票型分級基金總份額也從半年度5000億份大幅縮減至當前得2000億份水準。而除A股行情回落之外，接連出現的下折潮也是份額大幅縮減的主要原因。

　　當前市場已發行並成立的股票型分級基金共145隻，其中4隻為主動管理型，其他均為指數型；可轉債分級為3隻，有1隻為主動型。這是目前分級基金的總體現狀，鋻於分級基金審批在今年8月已暫停，且根據目前情況推斷短期內重啟的概率不大，這個數字預計會在一定時間內保持穩定。

　　雖分級基金格局已基本穩定，但目前已有品種基本上可以滿足投資者特別是中小投資者，動用杠桿博取超額收益的需求。目前行業指數分級基金標的指數基本上能覆蓋各類主要市場熱點，例如權重較大的銀行、地産、非銀金融等指數均有多只分級基金可供選擇，其他一些熱門指數如網際網路、國防軍工、“一帶一路”、高鐵、傳媒等行業指數均已被分級基金所覆蓋。其中部分行業指數，如醫藥生物、國防軍工的分級基金數量分別高達9隻和7隻。

　　由於部分分級基金品種重復度已較高，在投資標的選擇方面，選對熱點的前提下，選擇具體分級B品種時首先要考慮流動性，其次要選擇價格杠桿大的。若逢大跌行情，要注意回避距下折較近品種。

　　此外，通過近兩年投資者對分級基金認識的逐步加深，對於風險偏好較高的投資者來説，分級B對股票的替代作用也逐步得到加強，投資可以專注于板塊輪動研究而無需個股研判。如近期白酒板塊出現上漲，跟蹤該行業指數的食品B，從12月17日開始的3天累計漲幅超20%，且成交量足夠支撐中小投資者進出。12月23日證券板塊在盤中出現一波拉升，追蹤證券行業的相關分級B份額也一路飆漲。證券B、券商B級、券商B、證券B基、證保B在盤中全線漲停，體現分級B份額良好的杠桿效應。

　　具體到分級基金投資策略，分級A份額方面，目前分級A平均隱含收益率在5%左右，在央行連續降息、市場無風險利率水準大幅下挫背景下，市場資金對於高收益固收産品的追逐熱情高漲，而受降息所導致的基準利率大幅下調影響較大的+3、+3.5分級A品種，則相對缺乏競爭力。未來，中航軍A、健康A、證券A級、網金融A等稀缺高收益分級A品種將長期保持溢價狀態，風險偏好較低投資者可考慮在相對低位進行適當佈局。

　　關於分級A份額的投資，需重點提醒投資者留意長假效應，因股市將面臨長時間暫停交易而引起分級A等固定收益類産品約定收益率大幅波動情況。因分級A份額在假期會産生累計收益，所以投資者傾向於在長假前買入A享受利息收益，從而造成分級A隱含收益率下降。但一旦分級A收益率下降幅度遠超假期所能帶來的利息收益時，假期後則會面臨隱含收益率大幅上升風險。所以在對利率市場短期看法中性情況下，如果長假前隱含收益率有大幅下降，投資者不妨拋售手中分級A，如果長假前分級A隱含收益率不降反升則是一個絕佳買入機會。

　　分級B份額方面，近期在保險機構頻繁舉牌上市公司背景下，萬科A、金地集團、金風科技、同仁堂等均漲幅明顯。通過梳理分析可以發現，被舉牌公司多為低估值、高股息率、基本面良好藍籌股。在此邏輯下，優質藍籌標的相對集中的房地産、食品飲料、醫藥、銀行等行業指數或將持續走強。同時，這些行業在中央經濟工作會議政策利好影響下，也有望獲得基本面支撐。由於這些行業指數均已發行相應分級基金，如房地産行業地産B、食品飲料行業食品B、銀行業銀行B等，風險偏好較高投資者可通過相應分級B份額來博取超額收益。

　　母份額方面，當前分級産品交易熱度總體並不火爆，造成整體套利機會稀缺。目前僅有鵬華創業板、國泰國證食品飲料等少數産品有套利機會，且空間均不到2%，參與意義不大。由於分級産品套利機會往往與交易量有相關性，進一步與相關板塊熱度有關。因此，投資者可適當關注近期熱度較高的房地産等板塊。