資金配置邏輯未變

　　中國證券報：目前影響市場的利好和利空因素有哪些？從近期走勢看，支援歲末行情的邏輯是什麼？如何判斷明年的市場行情？

　　余軍：影響市場的短期因素主要是投資者情緒，風險偏好維持高位可能是目前A股最重要的支撐。A股投資者情緒在國慶節後明顯修復，原因大致有三：首先是9月份投資者悲觀情緒的自我調整，看空資金在預期落空後陸續回流。其次，上千家上市公司自7月以來以市場價增持或回購，增強二級市場投資者信心。第三，美聯儲加息預期兌現，美元由強勢轉為調整，對非美元資産的壓制有所緩解，以及國內宏觀政策溝通良好與更趨有為，共同化解今年12月乃至2016年的宏觀風險，穩定A股投資者預期。

　　我認為投資者風險偏好持續是年末行情的主要邏輯。至於保險資金對上市公司的舉牌、週期股的逆襲等，都是風險偏好較為強勁的前提下派生的邏輯。這些邏輯目前還不足以構成市場的投資主線，但是對市場節奏和結構都會有一定衝擊。

　　2016年行情，最重要的變數可能是監管態度。更明確地説，是管理層對股市功能與風險的權衡，至於資金、投資者情緒或者上市公司的盈利增長等，都只是次要因素。一方面，A股對於經濟轉型、創新發展的功能不可替代、不能削弱，科技創新、並購重組、制度變革等投資邏輯依然成立。另一方面，A股估值偏貴，高風險偏好資金盤踞市場，可能影響A股市場長期穩定。在化解金融風險的政策目標下，監管層對股票市場的供求、投資者預期的調節可能更加主動，這或許是2016年A股面臨的最大變數。

　　周寧：當前影響市場的利好因素：一是年末處於經濟數據、企業財報披露等消息面臨空窗期，同時從中央經濟工作會議等角度來看，政策面偏暖；二是流動性寬裕下“資産荒”局面依舊，歲末年初著眼于2016年資産佈局，場外資金仍有配置優質股權資産的迫切需要。利空因素：一是美元加息背景下人民幣依舊存貶值壓力，一定程度上壓制市場投資風險偏好；二是2016年1月8日減持禁令到期後大小非減持壓力對投資者持股信心的衝擊，特別是估值偏高的中小市值題材股。

　　展望2016年，通脹壓力較小、流動性相對寬裕的局面有望延續，無風險收益率大概率仍將處在低位或進一步走低，高收益低風險資産日漸稀缺仍將成為未來一段時間金融市場的主要特徵。當前A股市場藍籌股總體估值較低，從這個角度來看，A股藍籌仍具有較好配置價值。另一方面，中小市值個股總體估值處於相對高位，個股質地良莠不齊，隨著大小非減持常態化以及註冊制推進，中小市值題材面臨估值下修壓力。總體，我們認為2016年行情將呈震蕩分化特徵。

　　李立峰：我們傾向於A股仍具備“賺錢效應”，對年內行情依舊持偏樂觀觀點，市場分歧不在於指數漲跌，而在於市場風格是否會切換，需要提防臨近月底市場風格出現短暫切換。

　　市場趨向價值投資

　　中國證券報：近期，險資舉牌和中央經濟工作會議召開，刺激藍籌股集體大漲，也引發市場對於“春季大切換”的猜想。市場風格會否發生轉換？

　　余軍：經濟基本面導致“春季切換”，這種可能性有，但目前僅處於預期階段。2016年國內宏觀政策更加有為，市場對經濟增長的預期可能有上調空間，且原材料價格長期低迷疊加去産能預期，長期冷落的週期性行業自然會受到投資者關注。然而，經濟企穩與政策出臺的時點都難以預期，何況經濟本身還存在波動，這都可能使週期行情頗為震蕩，難以出現一面倒的週期復辟行情。創新成長仍在政策風口，眾多大市值中概股的回歸可能吸引更多關注，成長預期對股價的邊際刺激弱化，以及成長個股估值、體量與業績的不匹配，將使創新成長風格受到考驗，板塊內的此消彼長較目前將更為明顯，進而可能影響成長風格的整體表現。

　　目前市場資金面比較良好，沒有明顯的收縮或擴張跡象。風險偏好較高的存量資金還在場內騰挪，增量資金有限，以保險為代表的機構投資者可能為市場帶來一定的增量資金，但持續性較差。

　　周寧：後續市場風格變化，資産荒局面下資金對優質資産的配置仍是主導行情的主線，資金將尋求市場中真正被低估的品種，包括低估值藍籌，也包括估值合理但仍有上升空間的優質成長股，未來的市場風格很可能並非以往的藍籌股集體更強而小市值股票更弱，藍籌股也會分化，市場可能更趨向價值投資的市場風格。

　　目前資金面情況較為良好，年後需關注大小非減持力度、新股發行節奏以及場外資金流入情況。

　　李立峰：我認為12月下旬將迎來跨年度行情，低估值藍籌板塊或迎來超額收益。之所以高度重視下旬的風格變動，主要原因在於利空逐步兌現，越近年底，利空資訊越少，目前正待落地的是預繳款制度下的最後一輪新股發行，整體發行對市場的資金面影響較小。儘管近期融資存量繼續回落，公募基金選擇主動性小幅降低倉位，但由於近期新基金募集資金整體小幅回暖，滬股通持續流入，兩市呈現凈增持局面，解禁壓力仍在低位，因此我們認為當前A股資金面整體不改寬鬆態勢。

　　優質股成資金佈局重點

　　中國證券報：目前有哪些主題或者板塊存在結構性機會？哪些行業值得投資者進行佈局？又有哪些風險值得關注？

　　余軍：從行業主題來看，有三個維度值得關注：一是對應國內居民消費升級或者新興消費的行業，可能會存在持續的景氣，比如旅遊、影視、新能源汽車、生物制藥、基因治療、醫療服務、新興的智慧終端設備等；二是與國家戰略與安全需要相對接的行業，比如國防軍工、通信、資訊安全與環境治理等；三是困境轉型與預期改善行業，比如2016年政府推動去産能，可能對鋼鐵、煤炭形成脈衝式的主題投資機會。政策性主題可能包括戶籍制度改革、二胎放開等，這對線上教育、醫療等可能是長期利好。此外，由於以保險為代表的機構投資者崛起，估值偏低、公司治理良好、所處行業成熟但行業地位較為穩固的上市公司，也存在市值重估機會。

　　周寧：從配置策略來看，相對看好業績預期穩定且股息收益率預期相對較高的品種，這類標的將會是場外資金配置的主要方向。從行業角度來看，金融、醫藥、供需格局改善較好的中上游領域、商業模式清晰的現代服務業領域等都值得關注。風險方面，一是需要關注大小非減持動向、註冊制推進節奏，對估值偏高的個股會有壓力。二是2016年1季度後期美聯儲可能進入第二次加息窗口期，市場風險偏好可能會受一定衝擊。

　　李立峰：行業配置上，隨著12月下旬的時間窗口來臨，我們建議板塊配置上適當均衡，具體到行業，我們推薦“券商（創投）、地産、傳媒（IP 變現、電競）、電子（國産晶片化）”；主題方面，我們推薦有事件或政策預期驅動的“迪斯尼、國企改革、無人駕駛、量子通信、教育、核電”等。需要關注的風險，一是年內最後一批新股發行；二是海外市場波動；三是改革的不確定性。雖存在上述風險因素，但我們認為市場整體上行趨勢不變。