□金學偉

　　連續4期，講的都是和價值中樞理論有關的問題。它們既是把握A股長期波動輪廓的要點，也是把握當前市場宏觀態勢的要點。只有了解這些，我們才能知道，哪些是可能發生的，哪些是不可能發生的。比如，沿著2850點以來的軌跡，緩慢地長期震蕩盤升是可能的；長時間整理是可能的；再調整一段也是可能的；但明年A股再度噴發卻是不可能的。

　　分開講，這4期內容各有側重。移動平均線和年CDP幫我們尋找並定位價值中樞，使我們能通過TPO點核法，考察它是否構築完成，達到“只待時機成熟就進入牛市”的程度。

　　原始速率線和年均複合升幅，幫我們考察當前位置是有利還是不利，以及有利和不利的程度如何。它們在熊市末期，幫我們判斷底部是否已到；在新的牛市中，幫我們判斷哪個區間是安全的，哪個點位是題中應有的，哪個點位起要進入風險警示，哪個點位起要全力把握市場轉勢。

　　這是一套關於戰略及策略的判斷系統，它無關預測，卻高於預測。因為一切分析技巧、判斷方法，只有在大前提正確下才能發揮效用，否則就會出現巴菲特説的“精確錯誤”——先要有模糊的正確，才有可能不犯精確的錯誤。

　　合起來講，這個系統反映了一個基本規律：股市的長期升幅一定會和經濟的長期增幅相一致。

　　比較一下中美股市，可加深我們對這個規律的理解。

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　　表中所列的是過去20多年標普500指數和上證指數的年CDP以及漲跌情況。考慮到1994年是上證指數的一個最重要的低點，同年美股也出現了長達1年整理；同時，因1995年上證指數又整理了一年，所以，我們選擇1994年為美股基期，1995年為A股基期，比較中美兩市的差異。

　　上漲幅度：美股算術平均漲幅8.5%，A股13.81%；美股累計升幅3.39倍，A股4.8倍；年均複合漲幅美股7.29%，A股年均9.2%。

　　從上漲幅度看，中美兩市沒有區別，它們都大致準確地反映了宏觀經濟或上市公司利潤的平均增幅（相對來説，美股對上市公司利潤平均增幅的反映多一點，因為它們賺的是全球錢，所以效益要好于我們，也好于它們的GDP數據），因此，這兩個市場全都是有效市場。

　　但在上漲年份上出現了巨大差異：美股21年有16年上漲，佔比76%，即使把基期推前到1932年，其上漲年份的佔比也達到74%；而A股20年中只有10年上漲，佔比僅50%，幾乎可列為全球最差股市。

　　導致這個差異的原因只有一個：節奏。一個是快牛，一個是慢牛。20多年來，美股漲幅最大的年份就是1997年，漲27.9%。1932年以來，其最大年度漲幅為1933年的36.61%。而A股20年以來，漲幅超過30%的年份達到7個，佔全部上漲年份的70%。幾乎是要麼下跌，要麼瘋漲。

　　長的代價是慢，快的代價是短。

　　慢，使股市的市場價值和它的內在價值，也就是受宏觀經濟或上市公司利潤長期平均增幅限制的“合理點位”在大多數年份裏都不離左右，比較匹配。因此，在大多數年份裏都不需要調整，或僅僅調整一下就可得到修正。由此産生的結果是，美股的牛市週期特別長，基本和宏觀經濟的大週期相吻合。在這樣的市場裏，我們只需研究兩個東西：宏觀經濟狀況以及每一個經濟大週期結束之後形成的價值中樞。比如，2000年初，我撰文説美股將在春夏之交結束為期18年的牛市，依據的就是：1969年道瓊斯指數首次見1000點到1982年牛市再起步，這一輪長期整理的價值中樞為866點，然後把它和上一輪大熊市的年CDP最低點——1932年的63點相比較，得出866÷63×860=11904點。由此來看，這次美股在18351點出現大幅震蕩不是無緣無故的，因為從2000年到2009年的上下震蕩中，道指的價值中樞在10730點，與2009年的低點6469點相乘除，也就在17800點。

　　快，使股市的市場價值總是大幅超越其內在價值，走不了多久就得做大幅修正，以保證股市的年均升幅與宏觀經濟或上市公司利潤的平均增幅相匹配。在這樣的市場裏，研究宏觀經濟無助於我們對股市大趨勢的把握，因為股市總是在一兩年內，吃掉未來四五年的增長。我們只能通過那一個又一個輪次所形成的價值中樞，並把它放到宏觀經濟大週期中去對照研究，來把握市場的基本輪廓，並從它特定的波動規律出發，把握大轉捩點。因此，在中國，要做好宏觀研究，並把這種研究和股市結合起來，僅知道GDP、M1、M2等遠遠不夠，還得知道一些技術層面的東西，比如波浪、形態、週期等。這些東西在美國，可能僅僅是做技術性操作用的，但在中國，卻可能關係到宏觀戰略性把握。當然，最重要的還是牢記股市的基本規律——股市的長期升幅一定會與經濟的長期增幅相匹配，許多人常常會在熊市末期和牛市末期被宏觀經濟迷住雙眼，問題就在於常常忘記這一點。

　　那麼，什麼才是中國股市的特定規律？其一，就是我們説的，“通過一輪大幅上漲，打出一個平衡空間，然後就在這個空間內上下波動，尋找並構築新的價值中樞。”其二，就是單槓運動——圍繞該價值中樞幾下幾上，直到它構築完成。這樣的運動至少會有兩三個來回。目前，如果3800點價值中樞能夠成立，那麼從5178點到2850點已完成了第一個下翻動作，現在正嘗試做第一個上翻動作。只是在做第一個下翻動作時，不小心摔了一下，受傷了，所以拉舉力有點不足，翻起來有點吃力。多休息一會兒，再嘗試幾下，我們就能看到3800點以上的指數。