□上海證券 劉亦千

　　近期市場大幅反彈，基金凈值得以大幅度修復，站在2015年的尾巴上展望2016年，廣大基金投資者再度面臨選擇性困境——保持持有？申購？還是贖回？

　　今年以來的市場給予不少投資者深刻教訓：數據顯示，2015年1月1日至6月14日，中國股基指數（CN6070）和混基指數（CN6071）分別大漲92.19%、69.55%。財富效應引發基金迅速流入，僅4、5月份，偏股基金（指股票基金和混合基金）凈申購份額達1.06萬億份，規模增長幅度達1.66萬億元。但在6月15日至8月26日不足3個月內，中國股基、混基指數分別大跌46.70%、30.10%，給偏股基金投資者，特別是前述1.06萬億份的基金投資者帶來巨大傷害。虧損壓力下一些投資者選擇贖回基金，僅在處於下跌尾聲中的9月份，投資者凈贖回偏股基金份額合計達1842.25億份。然而市場隨後出現反彈，8月27日至11月30日中國股基、混基指數分別上漲33.15%、18.37 %，大幅度修復了投資者在前期的虧損，但對已經贖回基金份額的投資者來説，卻無疑是在前期傷口上又補上了一刀。

　　2015年上半年實施杠桿投資的投資者已經給我們足夠的警示。事實上，適當控制風險是保證能夠在市場中長期活下去的基礎，而只有在市場中長期活下去，才能夠真正贏得市場真實回報。另一方面，過低估計自身偏好而實施過於保守的投資者，則不可避免將錯失實現資産增值的良好機遇。2005年以來（截至2015年11月30日，以下同）中國主動股票基金實現了18.99%的年化回報，而同期銀行1年定期存款最高僅4.14%，期間那些將資産過於倚重銀行存款的投資者不僅沒有實現較好收益，甚至在持續的高通脹下出現實質性財富縮水。

　　因此，在投資基金之前，正確認識風險和收益之間的關係是關鍵。一方面投資者應當從其資金性質、資金規模和穩定性、投資期限、年齡階段等方面出發，考量風險承受能力，並排除市場環境因素，考察自身承擔風險的意願，從而獲得自身真實的風險偏好。另一方面，投資者應當充分考量基金産品定位，從産品投資標的、投資範圍、歷史業績等各個方面衡量基金産品的風險收益水準。在個人風險偏好和基金風險水準之間進行匹配，理性參與基金投資。通過合理地承受風險來獲取與風險相匹配的風險回報

　　投資者還應當正確處理長期投資和短期投資的關係。數據顯示：2005年以來上證指數上漲172.04%，年化收益率高達9.60%；同期中國股基指數更是大漲567.63%，年化收益率高達18.99%。但股票資産的風險也最大，2008年上證指數和中國股基指數分別創下65.39%、51.91%的跌幅，為投資者帶來巨大損失。從長期來看，股票資産在過去的11年為投資者帶來了豐厚回報，無疑是最優的投資選擇。主要投資股票資産的中國主動股票基金在過去的11年也體現出整體性投資能力和投資價值，是居民參與股市投資的最佳工具之一。

　　但我們也看到，短期內股票資産體現了巨大的風險性。一般而言，股市價格的長期上漲應當基於上市公司整體的規模擴張和利潤，但短期股市價格總是在投機的驅動下圍繞價值中樞大幅波動。因此，只有持有樹立長期的投資觀念，堅持長期投資，在相當長的時間內才能剔除投機引起的市場波動，獲得股市投資的真實的收益和風險。

　　根據上海證券的統計，混合基金有超過70%的産品不具備擇時能力，即使一些混合基金體現出一定擇時能力，但其為擇時準備的備付資金所承擔的機會成本遠高於股市系統性收益，從而拉低了基金的長期回報。因此，投資者應當樹立尊重市場的觀念，不輕言打敗市場，淡化短期投機擇時。

　　與之比較，2005年以來中國債基指數（CN6072）上漲125.41%，年化收益率為7.73%，同時該指數在連續11個自然年度內僅有1個自然年度出現回落，回落幅度僅2.32%。

　　顯然，債券投資收益不如股票資産，但優勢在於表現穩健，短期風險較低，短期內投資債券基金更為適宜。但債券基金最大的價值在於其作為資産組合的資産穩定器，所起到穩定收益、平滑投資組合風險的功能。通過適當配置債券基金，投資者可以增厚其投資組合抗風險能力，在市場風險來臨時確保了投資組合的長期存續基礎，為贏得長期理性回報奠定基礎。

　　最後，在目前全球經濟弱復蘇、中國經濟疲軟但仍能維持健康增速、中國經濟轉型持續推進、中國政策維持偏松的大背景下，我們認為，中國市場的短期支撐和長期投資價值俱在。建議投資者在合理配置風險和匹配風險偏好和基金風險的基礎上，維持中性預期，短期不做擇時，保持相對均衡的資産配置結構靜觀市場演繹。