□本報記者 徐文擎

　　隨著越來越多避險資金涌入固定收益市場，不少機構投資者不惜加杠桿爭奪優質固收類資産，甚至創下部分公司債利率水準與國開債平起平坐的紀錄。然而，隨著10月進入債市的資金速度較之此前數月出現顯著變緩，業內對債市目前的判斷已出現較大分歧。

　　部分機構人士認為，公司債低於國開債利率水準或許是一種信號，資金堆積引起的債市泡沫化跡象初顯，同時經濟企穩回升的概率大也會對債市後續走勢産生一定的影響；但另一部分基金經理認為，目前無論從資金面、杠桿率還是基本面，債市短期都不會承受太大的壓力，明年一季度是觀察債市後續動態的關鍵時間窗口。

　　分歧增大

　　Wind數據顯示，9月債券型基金份額較8月份暴增逾千億，而10月份債基規模僅增長14億份，加上此前兩期房地産公司債利率接近國開債水準，關於債市的短期風險和後續走勢，業內人士的短期分歧加劇。

　　民生證券研究院執行院長管清友此前在公開場合表示，當前大類資産輪換呈現出快進快出的閃電戰特徵，尤其是債券市場，部分基金管理人已加強對流動性的管理，以防止隨時可能出現的風險。他提到，公司債接近甚至低於國開債利率水準在歷史上是少有的情況，也顯示出債市呈現初步泡沫化的特徵。公開資料顯示，萬科今年首期五年期公司債利率結果確定為3.50%，上海世茂建設有限公司宣佈成功發行的五年期公司債票面利率3.90%，兩者已經接近甚至低於五年期國開債3.45%的收益率。

　　“當前的債市泡沫一如暴跌前的股市。”某券商甚至表示。

　　不過，北信瑞豐穩定收益債的基金經理王靖卻認為這並不是普遍的市場化行為，正常情況下應該不會被大範圍複製，影響可以暫時忽略不計。而就債市通常可能存在風險的方面，包括杠桿率、流動性和基本面等方面，不過他認為從這三個方面來看，債市短期承壓並不明顯。

　　他提到，首先，最近賣方機構的統計數據顯示，三季度債基的規模增長，但債基的杠桿率下降，出現這種情況一方面是由於新進資金找不到合適的資産，另一方面，債券市場收益下降很快，行業普遍抱以比較謹慎的觀望態度。“數據顯示，目前債基的平均杠桿率在120%附近，從歷史上看，是處於中等偏下的水準。”

　　其次，從流動性的角度來看，資金面目前還比較平穩，股市暫時沒有看到明顯的賺錢效應，對資金的分流作用尚不明顯。

　　另外，從基本面數據來看，目前PMI指標有一些企穩回暖的跡象，但能否持續效果還待觀察。“對於經濟，政策一直是在用心呵護，不管是壓低資金成本支援實體經濟發展，還是國開行發行專項金融債直接以股權而非債權的形式投入到上市和非上市的公司中去，這些都能清晰看到在經濟平穩下行過程中的一個呵護作用和指導性方向，短期經濟數據獲得反彈也屬正常，但能否持續還要看經濟能否真的企穩回升，這也決定了債市後續的走向。”

　　加強流動性管理

　　Wind數據顯示，10月資金凈流入債基的規模相較前幾個月已經顯著變緩，王靖認為，這是管理人主動放緩規模增長的步伐，而非大類資産快速輪換的被動結果。他稱，實際上，銀行、保險等傳統金融機構仍然有大量的資金有配置債市的需求，但目前由於債券市場收益下滑比較快，基金公司等專業資産管理人可能沒辦法來持續滿足資金方的高收益需求，參照銀行3個月理財産品平均4%-5%的年化收益率，加上銀行自身的利潤空間，要求管理人來繼續保持高收益，在目前的情況下比較難保持。在股市大幅調整初期，一些反應較快的資金涌入債市享受到安全的高收益，但到後期，收益就逐漸不如前期理想，這是正常的結果。

　　在這種前提下，王靖採取同時配置長端利率債和中高評級信用債的投資策略，而所管理的債基杠桿率並不高，所以流動性的壓力也並不大。

　　新華阿裏一號保本混合的基金經理姚秋告訴記者，在全球貨幣環境大概率維持寬鬆局面，以及中國處於需要貨幣政策和財政政策護航的經濟轉型時期，債市將長期處於有利的宏觀環境中，但目前的債券收益率水準已經對此有了較為充分的反應，債券投資方面應關注收益率回調帶來的階段性機會，而不宜過度追求趨勢性機會。他認為，在“資産荒”的情形下，部分金融資産獲得了史無前例的高估值，因此其價格對流動性狀況的變化最為敏感，這為穩健型基金的投資帶來了不小的難度。因此，他建議對於債市的投資不僅要判斷流動性的長期趨勢，還要更多警惕其短期波動帶來的不利影響。